恒立液压20260719

恒立液压：液压龙头全球化扩张，丝杠业务开启第二增长极 摘要 ●恒立液压已实现从油缸到泵阀、马达的全系列布局，2024年ROE17%、毛利率43%,油缸与泵阀收入占比约6:4,泵阀业务已成为主业增长核心支撑。●挖机油缸全球市占率20%-30%,国内主机厂份额达70%-80%;未来增量看点在于外资客户突破，已获卡特彼勒2026年数亿元中挖油缸订单。●泵阀业务国产替代加速，2025年国内中大挖泵阀市占率首破50%超过川崎；随常州工厂马达产线投产及外资供应链渗透，该板块具备对标油缸份额的翻倍空间。●非挖领域市场空间达数千亿元，具备高非标、高盈利特性；公司正利用全产业链制造能力，对标博世力士乐、派克等巨头，提升在工机、海工、能源等领域的份额。·人形机器人业务进展领先，聚焦行星滚柱丝杠及线性关节总成，已获大客户认可并有望拓展至电机品类，随量产节点临近，该业务具备极强的收入爆发力与期权价值。·公司具备从铸锻件到精密机加工的全链条能力，正向商业航天等精密制造领域横向扩张，主业稳健性与新业务成长性共振，未来三年主业业绩有望实现翻倍。 Q&A 请介绍恒立液压的核心投资逻辑、财务表现以及在新兴业务领域的布局情况? 恒立液压的核心投资逻辑在于其在工程机械液压件领域的强者恒强地位，以及在人形机器人、商业航天等新业务领域展现的巨大增长潜力。公司以液压油缸起家，后成功拓展至液压泵阀领域，已证明其强大的市场地位。财务数据显示，2024年公司ROE达到17%,毛利率为43%,净利率为27%,报表表现强劲。公司具备从铸锻件原材料到精密机加工和大规模批量交付的全链条能力，这是其核心竞争优势。未来增长点主要看好人形机器人业务，公司在行星滚柱丝杠及线性关节总成方面有望成为海内外市场的重要供应商，并优先开拓盈利能力更强的海外市场。 此外，公司已披露正在向商业航天等新领域拓展。这些精密机加工业务与公司现有的技术基因高度契合，有望为公司打开新的成长空间。 请回顾恒立液压自虎立以来的发履历程，并分祈其业务结构演变及各阶段的增长驱动力? 恒立液压自成立以来便聚焦液压件领域，从挖掘机液压油缸起步，逐步扩展至非挖领域液压件，并成功将产品线从液压油缸拓展至液压泵阀、马达等全系列产品，成为平台型液压件公司。截至2024年，油缸与泵阀产品的收入占比约为六四开。其中，泵阀业务自2014年左右开始贡献收入，至2024年已占总收入的40%.其增速和盈利能力均超过油缸，是公司主业未来增长的重要支撑。公司的发展历程与工程机械行业周期密切相关：2008年至2011年.在行业上行周期中，公司积极扩产并于2011年上市，迅速做大做强。2012年至2015年，行业进入下行周期，公司虽受影响，但通过收购上海立新液压(2012年)和德国InLine(原瓦克公司，2015年)等进行逆势投入，并在此期间完成了泵阀产品的关键研发积累。2016年至2021年，受益于前期的技术储备和新一轮行业上行周期，公司业绩实现高速增长，归母净利润从2016年的约0.7亿元增长至2021年的近27亿元。2022年至2024年，面对新一轮行业下行周期，公司凭借在非挖领域和多元化产品线的布局，营收和利润保持了高度稳定，展现出强大的抗周期能力。未来，公司的一大看点在于线性驱动器业务，包括用于人形机器人的线性驱动器以及在工业机床领域具备国产替代潜力的工业丝杠。 全球及中国液压件市场的规模有多大，主要构成和市场格局是怎样的? 预计到2025年，全球液压件市场空间将达到约500亿欧元，折合人民币近4,000亿元。届时，中国液压市场规模预计将接近800多亿元人民币。从全球市场格局来看，美国、中国和德国是最大的三个消费市场，合计占据全球市场份额的近75%。在产品构成方面，油缸、泵阀和马达是液压市场最主要的三类产品，合计占整休市场规模的约65%。其中，油缸和马达属于执行元件，泵是动力元件.阀是控制元件。液压件的下游应用领域十分广泛，除了以挖掘机为代表的工程机械，还包括工业工程、海洋工程、能源工程(如风电)、隧道盾构机等。 恒立液压在挖掘机油缸业务上的市场地位和收入情况如何? 挖掘机油缸是恒立液压的起家业务，其收入表现与中国挖掘机的销量高度相关。从历史数据看，公司挖掘机油缸的收入走势与国内挖掘机销量的曲线吻合度非常高。在2020年和2021年之后，公司在该业务领域的收入结构发生了变化。 请介绍一下恒立液压在挖掘机油缸业务方面的收入结构、市场空间、全球市占率以及未来的增长点? 恒立液压的挖掘机油缸业务收入结构目前已相对稳定，大型挖掘机油缸的收入占比约为50%,中型挖掘机油缸占比维持在30%左右，小型挖掘机油缸占比约为20%。根据测算，全球挖掘机油缸的市场空间约为100亿元人民币。该测算基于全球挖掘机销量、单台挖掘机配置四根油缸的假设、油缸平均价格，并考虑了用于维修更换的后市场调整系数。目前，恒立液压在该业务领域的年收入为20多亿元，全球市场占有率在20%至30%之间，已成为该领域的全球领先企业。尽管龙头地位稳固，但业务仍有增长空间。恒立液压在国内主机厂客户(如三一、徐工、中联)中的市占率己高达70%至80%,在特定吨位产品中甚至更高。未来的核心增长点在于外资客户的突破。目前，恒立在小松、利勃海尔、约翰迪尔等海外主机厂的油缸市占率仍然较低。不过，与卡特的合作较为深入，已在2026年获得其数亿元的中型挖掘机油缸年度订单。因此，迸一步拓展外资客户是该业务未来增长的关键。 恒立液压在挖掘机源阀业务的收入构成、市场竞争格局和未来发展潜力是怎样的? 恒立液压的泵阀业务自2014年左右开始产生收入，目前已占公司总收入的约40%。其收入结构与油缸业务不同，当前以小型挖掘机泵阀的收入占比最高，大型泵阀的收入占比较低。这主要是由于泵阀业务起步晚于油缸业务。预计未来，随着业务发展，其收入结构会趋向于油缸业务的模式，即以大型挖掘机产品为主，从而带来盈利能力的提升空间。此外，公司于2026年在常州工厂新建了液压马达产线，这将成为泵阀业务领域内新的重要收入来源。全球挖掘机泵阀及马达的市场空间经测算约为200亿元人民币。主要参与者包括日本的川崎、德国的博世力士乐、中国的恒立以及KYB、派克等。在此领域，川崎和力士乐仍具有领先优势，但恒立正在追赶。2025年，恒立在国内中大型挖掘机泵阀市场的占有率首次突破50%,超过了川崎。预计未来其在国内客户中的市占率将继续提升至60%-70%,对标其油缸业务的水平。与油缸业务类似，泵阀业务的另一大增长点同样在于外资客户的拓展。目前，该业务在外资客户方面几乎是空白，市场空间巨大。鉴于部分外资竞争对手已显现疲态，恒立的竞争优势正逐步凸显，未来有望突破卡特、利勃海尔、约翰迪尔等全球头部客户的供应链，进一步打开成长空间。 除了挖掘机业务，恒立液医在非挖掘机领域的液压件业务面临的市场格局和发展机会是怎样的? 非挖掘机领域的液压件市场空间巨大。全球液压件市场规模约4,000亿元人民币，扣除挖掘机油缸(约100亿元)和泵阀(约200亿元)后，非挖掘机领域的市场规模高达数千亿元。该领域由于非标定制化特性，特别是大型液压件，盈利能力强，利润丰厚，是恒立未来重点拓展的市场。全球非挖掘机液压件市场的领先者主要是德国的博世力士乐、美国的派克和丹佛斯等，它们在油缸和泵阀领域均 具备强大的领先优势。相较于在挖掘机领域的市场地位，恒立在非挖掘机领域的话语权和市场份额还有非常大的提升空间，发展前景广阔。 恒立液压在新兴业务，特别是人形机器人领域的布局、竞争优势及未来前景如何? 恒立液压的新兴业务主要包括人形机器人和商业航天。在人形机器人领域，随着主要客户的量产节点日益临近，恒立在国内相关企业中，尤其是在丝杠领域的进展处于领先地位。公司在客户供应链体系中的地位稳固，预计将获得较大份额的订单。这得益于其强大的技术实力和正向设计能力。除了丝杠产品，恒立液压还可能将产品线拓展至电机等其他品类，并已获得客户认可，有望在未来获得相关定点和订单。这验证了公司在新领域的产品拓展能力和技术实力。随着大客户量产的推进，人形机器人业务有望展现出不亚于其液压件业务在行业上行周期时的收入和利润爆发力，是公司未来非常重要的增长看点。 综合来看，恒立液压未来的整体成长性和投资价值如何? 恒立液压具备坚实的主业支撑和明确的成长路径。主营液压件业务预计在未来三年左右的维度内，业绩有翻倍的增长空间。同时，以人形机器人为代表的新业务具备巨大的成长想象空间和期权价值，后续将进一步贡献利润。公司主业成长性有保障，新业务则带来业绩爆发的潜力，因此其未来的成长性非常值得期待。