困境反转的中南地区焦煤龙头

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 煤炭·煤炭开采 平煤股份是中国平煤神马集团核心煤炭上市平台，中南地区稀缺焦煤龙头企业。公司2006年上市，是河南省核心煤炭上市主体，背靠重组后资产规模超5900亿元的平煤神马集团，实控人为河南省国资委。多年来公司聚焦优质炼焦煤赛道，形成以稀缺焦煤为核心、混煤为补充的产品体系。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002 焦煤资源禀赋是公司最核心的护城河，客户粘性突出，同时产能具备较大扩张潜力。公司煤炭资源储量近30亿吨，大多数煤矿的剩余可采年限超20年，截至2025年底在产产能3233万吨/年，核心产品为优质低硫主焦煤、肥煤、1/3焦煤等稀缺煤种，其中低硫主焦煤品质国内领先，2025年公司旗下“平煤主焦一号”获批大连商品交易所首批焦煤品牌,品牌升水225元/吨，稀缺主焦煤品质获得市场权威认证。公司产销体系成熟，其高品质焦煤是炼焦配煤中不可替代的骨架煤种、客户粘性突出，长协占比较高。公司产能中期增量来自新疆铁厂沟一号井600万吨规划产能，其中一期300万吨产能计划2028年投产，此外集团年产270万吨煤炭资产有望注入；长期看则受益于豫煤两大集团战略重组红利，扩张潜力较大。 投资评级优于大市(首次)合理估值8.00-8.60元收盘价7.47元总市值/流通市值18446/18446百万元52周最高价/最低价10.15/7.03元近3个月日均成交额375.60百万元 周期拐点叠加产量修复，业绩弹性可期。公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱，盈利能力远超其他煤种。量：2024、2025年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026Q1精煤产量335万吨，销量339万吨，若按照简单年化，能够实现全年1308万吨产量目标，该目标同比增幅261万吨。这种情况下煤价只要温和修复，利润中枢也将显著高于2025年。价：2023年以来，在下游钢铁行业需求疲软、进口冲击等的影响下，焦煤价格持续震荡回调，于2025年深跌至底部，2026年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，煤价中枢企稳回升，2026年7月已站上2000元/吨（含税），业绩修复预期增强；中期看，主焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。我们认为公司合理估值区间在人民币8.0-8.6元之间。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期、关联交易风险、资产注入不及预期，可转债转股影响股价风险。 内容目录 中南地区主焦煤龙头企业................................................................5经营与煤价周期高度绑定，分红率保持较高水平............................................8 拥有稀缺的优质焦煤资源.......................................................10 煤种禀赋是最核心护城河...............................................................10区位优势明显，客户群体稳定...........................................................12内增外延，产能仍有较大扩张潜力.......................................................13 业绩触底反弹核心：产量修复&价格反弹&成本可控.................................16 随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复...................................................16沁源煤炭事故后供应偏紧，焦煤价格明显反弹.............................................16控本提效，放大利润弹性...............................................................18 焦炭业务：期待盈利改善.......................................................21 同业比较.....................................................................21 盈利能力.............................................................................22营运能力.............................................................................23债偿能力.............................................................................24 假设前提.............................................................................24未来3年业绩预测.....................................................................25 估值与投资建议...............................................................26 相对估值.............................................................................26投资建议.............................................................................26 风险提示.....................................................................27 附表：财务预测与估值.........................................................29 图表目录 图1：截至2025年底公司股权结构图.........................................................6图2：公司发展历程图......................................................................7图3：公司营收与净利润变化（亿元）........................................................8图4：2025年公司主要业务营收占比..........................................................8图5：2025年公司主要业务毛利占比..........................................................8图6：公司营业收入及增速（亿元）..........................................................9图7：公司归母净利润及增速（亿元）........................................................9图8：经营活动产生的现金流量净额变化（亿元）..............................................9图9：货币资金变化（亿元）................................................................9图10：分红金额及分红率变化（亿元）......................................................10图11：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金变化（亿元）........................10图12：公司ROE变化......................................................................10图13：资产负债结构......................................................................10图14：公司原煤、精煤产量（万吨）........................................................11图15：公司精煤产量占比变化..............................................................11图16：公司煤炭入洗量变化................................................................12图17：公司精煤产量及洗出率（万吨）......................................................12图18：公司下游客户占比情况..............................................................13图19：公司动力煤、焦煤、其他洗煤产量（万吨）............................................16图20：公司动力煤、焦煤、其他洗煤销量（万吨）............................................16图21：公司动力煤、焦煤、其他洗煤吨煤售价（元/吨）.......................................16图22：公司动力煤、焦煤、其他洗煤吨煤毛利（元/吨）.......................................16图23：河南平顶山焦煤价格（元/吨）.......................................................17图24：河南平顶山1/3焦煤价格（元/吨）...................................................17图25：我国炼焦煤分煤种储量占比..........................................................18图26：我国炼焦煤分地区产量占比..........................................................18图27：国内炼焦煤产量见顶...........................................................