转债：转债历次权益调整后的转债反弹行情表现
证券研究报告 固收定期报告/2026.07.19 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 本周权益与转债市场共振下跌，转债显著抗跌但估值进一步被动拔升。本周上证综指下跌5.81%，较5月13日年内高点4242.57点的回撤扩大至11.3%；中证转债指数周内下跌1.53%，较1月23日年内高点回撤7.8%。转债价格端的抗跌反映在估值端的透支：平价80元、90元、100元的转股溢价率本周分别抬升1.67、1.10、0.51个百分点，全口径平均转股溢价率升至81.1%、处2016年以来99.9%分位，百元平价溢价率38.25%、处2017年以来99.7%分位，隐含波动率中位数59.2%、处99.8%分位。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 以上证综指滚动回撤≥10%为标准，2018年以来有七次权益显著调整后的转债反弹行情：2019年1月熊市底、2020年3月疫情冲击底、2022年4月疫情底、2022年10月二次探底、2024年2月小微盘流动性危机底、2024年9月“924”政策反转、2025年4月关税冲击底。七次反弹中转债跟涨系数介于0.22-0.77，权益跌得越透、转债起点估值越低，反弹弹性越大。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《信用|理财为什么没有加配信用债？》2026-07-192.《海外|“油强百弱”重现，但逻辑并不相同》2026-07-193.《 流 动 性 ｜ 降 准 的 概 率 在 提 升 》2026-07-18 分风格看，偏股转债的反弹表现七次均为最佳，其次为平衡型转债，偏债与超级偏债涨幅居后，且在2020年3月、疫情后流动性充裕但信用担忧发酵阶段，偏债与超级偏债甚至录得负收益。行业角度，底部反弹前后一个月的行业反转效应在急跌型底部（如2025年4月关税冲击，秩相关-0.58）表现显著，超跌行业转债弹性居前；而在结构性危机型底部（如2024年2月）反转效应弱化，彼时防守型行业延续弱势。 历史经验外推的修正项在当前估值起点：历次反弹起点百元溢价率介于5.8%-26.4%，当前38.2%远高于任何一次。若后续权益迎来反弹，转债或一定程度演绎正股涨、溢价率压的对冲，跟涨效率较历史打折，指数层面弹性有限而结构机会仍存。策略上我们建议：（1）当前正值中报业绩预告披露窗口，关注行业景气度验证与业绩反转机会，正股业绩确定性是反弹期个券分化的核心变量；（2）关注有条款博弈机会的低价偏债转债，当前平价低于80元个券已达151只、占比近半，下修博弈空间打开；（3）若权益确认见底，优先关注本轮跌幅最深的偏股方向（本周偏股风格累计下跌11.29%）中正股超跌充分、溢价率相对可控的标的；（4）估值极值下严控仓位与回撤，规避高溢价、临近强赎品种。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1可转债市场点评...........................................................................................................................................42市场一周走势...............................................................................................................................................93重要股东转债减持情况.............................................................................................................................104转债发行进展.............................................................................................................................................115私募EB项目更新.....................................................................................................................................136风格&策略：大额高评级偏债占优.........................................................................................................137一周转债估值表现：百元溢价率震荡上行.............................................................................................148风险提示.....................................................................................................................................................17 图表目录 图1:分风格转债周涨跌幅............................................................................................................................4图2:分平价转股溢价率周变动....................................................................................................................4图3:百元溢价率与历次反弹区间................................................................................................................4图4:历次权益大跌后反弹区间（2018-2026）...........................................................................................5图5:历次权益大跌后反弹区间转债与权益涨幅对比................................................................................6图6:历次反弹区间分风格转债涨幅............................................................................................................6图7:行业反转效应-2024/2流动性危机底...................................................................................................7图8:行业反转效应-2025/4关税冲击底.......................................................................................................7图9:历次反弹起点的百元溢价率vs当前水平.........................................................................................7图10:转债与权益市场表现..........................................................................................................................9图11:申万行业指数一周涨跌幅...................................................................................................................9图12:转债一周涨跌幅..................................................................................................................................9图13:转债一周成交额..................................................................................................................................9图14:中证转债指数与成交额....................................................................................................................10图15:转债估值情况....................................................................................................................................10图16:近一年来转债分评级回测结果........................................................................................................13图17:高评级相对低评级转债收益率净值曲线........................................................................................13图18:近一年来转债分余额回测结果........................................................................................................13图19:大额相对小额转债超额收益净值曲线............................................................................................13图20:近一年来转债分风格回测结果........................................................................................................14图21:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线....................