沪铜周报：宏观逆风卷土重来，铜冲高回落

宏观逆风卷土重来，铜冲高回落 研究员：肖艳丽从业编号：F03088178投资咨询号：Z0016612中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号日期：2026年07月17日 1.观点摘要 本周铜价经历宏观情绪“过山车”：周初美国6月CPI不及预期一度刺激铜价反弹，随后美联储主席沃什强硬表态叠加中东局势进一步恶化，费城半导体指数暴跌与A股下杀联动，市场风险偏好急剧降温；周末市场传闻特朗普将发表电视直播讲话宣布进一步中美脱钩、再度开打关税战，恐慌情绪卷土重来，铜价再度承压回落。基本面方面，铜精矿TC进一步下滑至-142.5美元/干吨历史极值，SMM进口铜精矿指数-146.15美元/吨，周跌10%，矿端紧缺进入极端状态；国内社库降至12.34万吨，含保税全口径16.23万吨，逆季节性去库对铜价下方构成支撑。但中下游铜加工企业开工率环比全面回落，电解铜制杆周度开工率由68.06%降至65.10%，需求端边际走弱。 破局条件：若特朗普关税传闻落地，中美关系再度恶化，需警惕所有风险资产泥沙俱下的系统性风险，铜价可能向下测试100,000元/吨关口；若特朗普讲话不及预期恐慌或中美释放缓和信号，情绪修复叠加矿端紧缺+库存去化的基本面支撑将触发反弹。沪铜主力运行区间【100000-106000】元/吨。关键变盘节点：特朗普关税讲话落地时点、7月20日LPR报价、7月28-29日美联储FOMC会议。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 2.宏观经济 2.1.海外宏观 美国6月CPI同比3.5%、环比-0.4%，核心CPI环比持平，均低于预期；PPI环比-0.3%创近年最大降幅。数据公布后7月加息概率骤降至15%，铜价周初一度受通胀降温提振反弹。但美联储主席沃什随后强调对通胀“零容忍”，理事库克称“准备采取行动”，9月前加息25bp概率仍达56%，强硬表态迅速打压市场风险偏好。美元指数稳守100.5上方，压制有色估值。中东方面，美伊互袭持续一周且局势进一步恶化，霍尔木兹海峡航运跌至战前一成，地缘风险溢价推升能源成本，硫磺断供恐慌推升铜冶炼成本预期。费城半导体指数本周暴跌（SOX周跌幅超5%），步入技术性熊市，叠加A股市场同步下杀，全球风险资产联动抛售，铜价金融属性承压加剧。7月16日，市场传闻特朗普将发表电视直播讲话，宣布进一步中美脱钩、再度开打关税战，恐慌情绪卷土重来，铜价再度承压回落，市场进入避险模式。 美国消费意愿降温与实际支出韧性形成背离，零售端强劲表现对冲信心指数回落；再通胀预期升温驱动宏观资金重塑配置权重，金融属性溢价推升铜价重心。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 强美元与高利率环境共振，压制全球制造业补库意愿，铜价面临宏观估值下修压力。 制造业景气度维持高位利多铜价，就业数据走弱推升降息预期，基本面扩张与流动性宽松预期共振。 美元弱势与铜价走强负相关共振显著，但美国住房销售走弱限制单边上行空间。 2.2.国内宏观 上半年GDP同比增长4.7%，二季度环比增速0.9%较一季度放缓。6月社融新增3.36万亿元，信贷脉冲边际收敛；但出口同比跃升至27.0%创近年新高，外需 超预期提振多头意愿。固定资产投资累计同比-5.7%，地产投资-18.0%，内需资本开支全面收缩。PPI同比4.1%连续四月正增长，CPI-PPI剪刀差走阔至3.1%，再通胀交易逻辑强化。制造业PMI录得50.3站稳荣枯线，M1-M2剪刀差收窄至-3.1%，实体资金活化边际改善。央行7月买断式逆回购净投放7000亿元，流动性托底。 信贷脉冲收敛压制金融属性估值，但出口超预期与PPI-CPI剪刀差走阔强化再通胀交易逻辑。 双PMI重返扩张区间构筑多头支撑，M1-M2剪刀差收敛夯实铜价上行逻辑。 3.供需分析 3.1.三大市场价格表现 LME铜收于13581.5美元/吨，COMEX铜638.3美分/磅，沪铜主力103370元/吨。内外盘显著分化，进口盈亏窗口持续承压。 外盘再通胀溢价推升绝对价格，内盘定价克制映射内需指标尚未形成向上共振，后续PPI边际走强将触发内盘补涨。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 3.2.多空逻辑 3.3.盘面数据 沪伦比值7.70处近三年低位，进口窗口持续承压。洋山铜溢价回升至95-105美元/吨，进口盈利阶段性开启，现货进口盈亏+531.26元/吨。SMM升水铜7月中旬触及255元/吨后骤降至0元/吨，升水崩塌，现货紧张预期完全消退。沪铜量仓双降反映多头离场观望。COMEX非商业净多64,272手，管理基金净多头从6月初78,833手持续回落18.5%，多头平仓为主。LME投资基金净多26,276手周增3,185手，风险偏好底部修复但绝对值偏低。 升水崩塌至零叠加沪伦比值低位，跨市反套头寸平仓加剧盘面波动，现货紧张逻辑证伪。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 进口溢价坚挺与绝对价格高位共振，国内现货端仍具消化韧性。 量仓双降反映多头资金离场观望，短期上行动能衰竭。 LME投机净多边际回暖但绝对值偏低，趋势性定价仍需等待宏观基本面共振。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 COMEX持仓远离极端拥挤区间（净多64,272手较峰值回落），隐含充裕逢低买盘空间，但多头持续减仓显示资金对短期方向缺乏共识。 3.4.供应分析 铜精矿TC跌至-142.5美元/干吨刷新历史最低，SMM进口铜精矿指数-146.15美元/吨，周环比暴跌-13.31美元/吨（-10.02%），为2025年以来单周最大跌幅；2026H2长单TC已降至0。冶炼利润遭极端挤压，国内冶炼厂开工率持续受压。智利5月主要铜企产量大降，埃斯康迪达同比-17.6%，BHP二季度铜产量同比-5%。阳极铜进口同比-2.0%，处近五年次低。粗铜加工费企稳95美元/吨历史极低分位。精废价差飙升至3,188.55元/吨，远超合理区间上沿（约1,500-2,500元/吨），废铜替代效应大幅增强，对精铜消费形成挤出。6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%。 据海关总署最新数据，2026年6月我国铜精矿进口量233.5万吨，环比减少1.10%，同比小幅增加0.03%。2026年1-6月铜精矿累计进口量1460.9万吨，累计同比小幅减少0.9%。7月17日，SMM十一港铜精矿库存录得64.82万实物吨，较7月10日减少4.2万实物吨。主要减量来自于防城港与钦州港，分别环比减少3万吨和2.1万吨。 智利遭强冬季锋面系统侵袭，7月16-17日为影响高峰，可能延续至20-21日。北部矿区安托法加斯塔、阿塔卡马高海拔区域面临中到强降雪及大风，中南部持续强降雨，局地洪水、滑坡风险上升。智利政府已启动应急响应，强降雪可能短期扰动矿区道路运输和港口装运，铜精矿及电解铜出口存在延迟风险，实际影响取决于天气持续时间。必和必拓FY2026第四财季（截至6月30日）铜产量49.19万吨，同比-5%；全年合计195万吨，同比-3%。全球最大铜矿Escondida全年产量126.12万吨，同比-3%，主因入选品位从1.02%降至0.90%。矿端扰动叠加品位下滑，供应端压力进一步加剧。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 TC深度负值刷新历史纪录，矿端紧缺向实质减产预期传导，构筑铜价强力底部支撑。 阳极铜进口收缩趋势确立，粗铜加工费长期受压印证现货流转极度紧张。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 精废价差飙升至3,188.55元/吨远超合理区间，废铜替代效应显著增强，精铜消费面临挤出压力。 电解铜进口修复至中高位叠加国内高产，精炼铜供给宽松对盘面估值构成利空压制。 3.5.需求分析 电网工程1-5月投资同比增13.2%，电源工程增9.4%，电力基建夯实铜需求基本盘。新能源乘用车5月零售95万辆环比+12.4%，但同比-7.5%，汽车板块产销增速放缓。白电排产维持高景气，冰箱产量同比+10%。电解铜制杆开工率降至65.10%，环比走弱，传统淡季终端消费疲软；再生铜制杆仅17.38%，废铜供应偏紧叠加精废价差高企双向挤压。铜箔开工率91.48%刷新历史极值，新能源赛道高景气延续。铜管开工率68.89%（6月），传统消费维持疲软。 电力投资增速强劲反弹直接拓宽终端耗铜场景，为铜价上行注入核心驱动。 汽车板块产销增速放缓，终端用铜需求增量受限，压制精炼铜多头赔率。 地产前端拿地筑底与后端家电排产走强形成需求共振，铜价获下方强支撑。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 精废价差高企提振废铜替代叠加电解铜杆开工骤降，下游采购意愿趋弱，微观消费边际走弱。 3.6.库存分析 COMEX库存飙升至690,858短吨（约62.7万吨）持续积累，较年初+53%，跨市套利压力未消。LME库存296,625吨（7/17），连续9日去库。SHFE仓单39,652吨，持续去化。国内社库降至12.34万吨，含保税全口径16.23万吨，逆季节性去库对铜价下方构成支撑。全球库存延续“COMEX创新高、LME与沪铜持续去化”的结构性矛盾，美国关税预期强化资源虹吸效应。LME注销仓单占比飙升至55.91%，注册仓单一周内从199,150吨锐减至130,775吨（-6.8万吨），注销仓单快速攀升暗示远期去库预期急剧升温，需密切关注潜在挤仓风险。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 三大交易所总库存仍处高位，COMEX累库与LME/SHFE去库的结构性背离是核心博弈焦点。LME注销仓单占比飙升（55.91%）叠加注册仓单锐减，挤仓风险上升，国内社库去库速度放缓，现货升水崩塌，短期多空博弈加剧。 4.总结展望 4.1.行情展望 方向：宏观恐慌主导，高位震荡。沪铜【100000-106000】元/吨，伦铜【13200-13800】美元/吨。 核心矛盾：“特朗普关税恐慌+美联储鹰派压制vs矿端极致紧缺+库存逆季节性去化”。 本周宏观情绪是铜价的主导驱动：通胀降温“短暂反弹“沃什鹰派+中东+费城半导体暴跌“风险偏好崩盘“特朗普关税传闻“恐慌抛售。 基本面矿端紧缺和国内去库构成底部支撑，但开工率全面下滑（电解铜制杆65.10%）显示需求端边际走弱。 短期核心变量：特朗普关税讲话的实际力度与市场恐慌程度。若关税传闻落地超预期，需警惕风险资产系统性下杀；若不及预期，情绪修复叠加基本面支撑将触发快速反弹。 4.2.风险提示 1.中美脱钩/关税战升级（概率50%）“特朗普关税讲话超预期“风险资产泥沙俱下“铜价系统性下杀5-8%“建议降低多头仓位。关注特朗普讲话具体内容与时点。 2.美联储超预期鹰派（概率45%）“9月加息落地“美元走强“铜价回调3-5%“降低多单仓位，关注7月28-29日FOMC会议。 3.中东局势恶化（概率30%）“美伊冲突扩大“霍尔木兹海峡封锁“能源成本飙升“铜冶炼成本端支撑强化，但风险偏好承压“做多波动率，买入跨式期权。 4.国内需求不及预期（概率25%）“淡季累库加速“社库突破20万吨（含保税）“多头逻辑证伪“无条件离场。关注下游开工率与SMM周度社库变动。 5.免责声明： 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可