Wegovy系列处方药（TRx）追踪（截至7月10日）：Wegovy未现反弹

诺和诺德公司（NOVOb.CO） 司美格鲁肽特许经营TRx追踪器（截至7月10日当周）。尽管有医疗保险覆盖，司美格鲁肽无反弹现象，Foundayo本周上涨24%。 中信的观点 我们通过礼来公司口服GLP-1药物Foundayo（于4月9日上市）的推出，考察了Wegovy品牌在美国的总处方量（TRx）。Wegovy品牌在7月10日当周（开始获得医疗保险覆盖后的第二周）同比下降-4%，Wegovy药片美国TRx同比下降-4%（4周滚动平均下降-2%），其中最低（1.5mg）的起始剂量同比下降-1%（4周滚动平均下降-5%），该数据是在7月4日假期缩短周之后。对于Foundayo，IQVIA在7月10日当周捕捉到24,303个TRx，同比增长24%（这是其第13个完整周的数据），而相比之下，在其推出的第13个完整周，IQVIA捕捉到105,366个Wegovy药片。未来几周，来自医疗保险肥胖症GLP-1覆盖（始于7月1日）的任何重新加速将是下一个关键关注点。 AC+44-20-7508-3661graham.parry@citi.com格雷厄姆·帕里 全渠道Wegovy销售额同比下降4%，自WP推出以来增长67%表明没有 掠夺性增长——Wegovy总特许经营额环比下降-4%（注射剂下降-5%，在连续3周持平后），尽管在受假期影响的7月4日当周有所下降，但自1月5日片剂推出以来已增长+67%——目前片剂（WP）占Wegovy治疗处方（TRx）的33%，在过去10周内大致持平。这表明口服市场并未对注射剂市场造成掠夺性增长，但片剂作为总特许经营额的比例已趋于平稳。 茅茅·莱莉·特尔福德-库克博士 梅尔·奥·马奥 谢尔盖娜·米洛维奇马赫什·莫汉库马尔 维戈vy口服片TRx 147,533，环比下降-4%——这反映了上周+2%增长的回落，但考虑到受假期影响的7月4日那一周，使得基本趋势难以辨别，且在推出时约为市场领先者泽普绑的1.4倍。我们注意到泽普绑的增长并未在推出后立即发生，这在一定程度上扭曲了比较。4周滚动平均环比现在为-2%，其中包括两周假期。 起始剂量 -5% 4周滚动平均 – 最低起始剂量（1.5mg）下降 -1% 周环比（-5% 4周滚动平均），可能受假期影响周（六月的第三个星期六和7月4日）的偏差影响。1.5mg在7月10日周末占总Wegovy药片处方量的约32%。4mg剂量下降 -3% 周环比（现代表示药片品牌约39%），而价格较高的9mg/25mg剂量现占约29%，且已稳定约3周，可能表明患者对升级至更高价格剂量有所犹豫。在此之中，9mg下降 -11%，而25mg下降 -3% 周环比。 我们2.7亿美元的2026财年Wegovy药片销售预测假设全年TRx增长放缓 – 我们2.7亿美元的2026财年WP销售额（与当前的2.3亿美元VA共识相比） 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 假设每颗Wegovy药片的四周滚动平均WoW TRx附加费率降至Foundayo推出前的35%左右。我们模型预测Wegovy药片峰值销售额约为80亿美元，预计诺和诺德将集中防御Wegovy药片在体重减轻方面优于Foundayo，尽管其有饮食限制（用药后30分钟内不得进食或饮水）。 维持中性评级——我们维持对诺和的评级为中性。尽管我们对诺和26E的销售预测处于其指引的上限，但我们继续在诺和的核心肥胖市场中看到长期的价格/竞争不确定性。 上述材料包含基于市场调研信息的内容 上述材料包含基于以下信息服务获取的授权市场调研信息：IQVIA Rapid Weekly、IQVIA National Prescription Audit™（2026年1月-2026年7月），版权所有IQVIA，保留所有权利。 IQVIA Rapid 等信息服务机构授权获得 每周，IQVIA国家处方审计™，2019年10月-2026年7月，版权所有 IQVIA，版权所有。 IQVIA 快速周报，IQVIA 国家处方审计™，2019年10月-2026年7月，版权所有 IQVIA，保留所有权利。，花旗研究 IQVIA 快速周报，IQVIA 国家处方审计™，2026年1月-2026年7月，版权所有 IQVIA，保留所有权利。，花旗研究 上述材料包含基于以下信息服务获取的授权市场调研信息：IQVIA Rapid Weekly、IQVIA National Prescription Audit™（2026年1月-2026年7月），版权所有IQVIA，保留所有权利。 上述材料包含基于以下信息服务获取的授权市场调研信息：IQVIA Rapid Weekly、IQVIA National Prescription Audit™（2026年1月-2026年7月），版权所有IQVIA，保留所有权利。 IQVIA 快速周报，IQVIA 国家处方审计™，2026年1月-2026年7月，版权所有 IQVIA，保留所有权利。，花旗研究 IQVIA 快速周报，IQVIA 国家处方审计™，2026年1月-2026年7月，版权所有 IQVIA，保留所有权利。，花旗研究 艾昆纬免责声明 随附材料包含来自IQVIA公司及其关联公司（“IQVIA”）提供的市场调研信息。IQVIA的市场调研信息为其专有信息，需通过向IQVIA订阅才能以保密方式获取。IQVIA的市场调研信息反映了市场活动的估计值，应相应对待。 此处所包含的声明、发现、结论、观点和意见不一定代表IQVIA公司或其任何关联公司或子公司的立场。任何分析均由花旗研究独立完成，其依据为来自不同来源的信息。 诺和诺德公司 估值 我们的目标价格290丹麦克朗假设诺和诺德公司以2027年预期市盈率的15倍进行交易，这与我们15倍的目标行业市盈率目标一致。我们认为这一估值是合理的，因为考虑到诺和诺德公司在体重超重市场相对于行业的27-30倍预期增长优势，但短期内存在定价阻力，且长期来看，体重超重市场的价格和竞争存在不确定性。 风险 由于持续股价波动以及REDEFINE-4之后的不确定性增加，我们给予其高风险评级。目标价下行的风险包括：i) 由于管道失败/监管拒绝，关键管道资产未能实现商业化；ii) 通过例如药品价格改革等途径产生的政治/定价风险；iii) 来自品牌药、通用药/生物类似药的竞争所带来的定价和竞争风险；iv) 与知识产权或产品责任相关的诉讼风险；以及v) 汇率风险。上行风险包括：i) 市场内药品的实际使用量高于预期；ii) 管道资产的开发速度更快和/或潜力更大；iii) 监管审批加速；以及iv) 有助于增长的并购/战略合作活动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从诺和诺德公司收到投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司预计在未来三个月内将收到或打算寻求从诺和诺德公司提供投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从诺和诺德公司收到除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下投资： 银行客户：诺和诺德公司（Novo Nordisk A/S）。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接触活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观态度时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑了价格波动性和基本面标准。股票 要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反