牛市回调何时止？

核心观点

当前市场因海外因素影响处于观望状态，何时结束观望及牛市回调何时止、何处至是关键问题。研报认为，市场观望海外影响结束后可能再启动，最早启动节点可能在7月底。

市场研判

市场调整下的资金观望因素

1. 联储加息交易担忧未消除：美伊冲突再起、联储官员偏鹰表态，美股延续震荡。
2. 韩国杠杆资金冲击未结束：监管要求提升，保证金回到4月初水平，但影响未完全确认。
3. 半年报期临近：中美科技半年报将出，市场观望心态更浓。

后续启动节点

当前资金更想先观望，短期行情可能先整理；行情最早启动可能在7月底，政治局会议可能交易宏观政策预期和落地，联储会议可能重新校准加息可能，A股科技业绩预告和美股科技部分半年报也将出炉，届时资金可能入场再启动行情。

牛市回调研判

牛市回调何时止，何处至？

1. 跌幅或较充分，但可能还需时间整理：历史回调约1-2月，跌幅在10-15%，可能还需时间整理。
2. 全A的启动指引：成交额回到前低并再启动。
3. 主线的调整空间：跌至60MA或以下10%。当前TMT在60MA。
4. 融资资金：全A/TMT/创业板，融资市值占比回落，当前在之前4月低点和6月高点的中位水平；成交占比之前未至极值，当前已跌破4月低点。
5. 成交额前5%个股拥挤度：当前横盘在51%可能见顶，指引后续小盘接力。
6. 回购数量抬升：6月/7月至今全A回购数量为15/23笔，显示已低估；高管增持19笔，较分散。

对应配置方向

1. 压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。
2. 中小盘科技&出海PLUS：把握北美＆国产链核心环节回补（CPO、先进封装、半导体设备等），关注其他出海链&美股映射（创新药、工程机械、造船等）。

风险提示

全球地缘风险、全球经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。