美国数据转向，汇率的定价还在确认

核心观点与关键数据

• 美元兑人民币期权隐含波动率：呈现反转趋势，Call端波动率高于Put端。
• 逆周期因子：依旧在0%附近波动。
• 非美央行加息预期：日本央行宣布暂停缩减购债规模，美联储9月和12月加息25bp的概率分别为50%、40%，非美央行明年加息计价重新上升。
• 美国经济数据：就业市场韧性，新增和失业率均下降；通胀方面，油价上升限制后续降息预期，6月CPI回落0.7，能源贡献0.5，核心服务贡献0.16，核心商品贡献0.05。
• 中国经济分化：二季度GDP同比4.3%，内需与地产拖累，但6月出口同比增27%，贸易顺差超1250亿美元创历史次高，出口强、内需弱的格局固化。
• 中美贸易政策：7月24日后，中国对美国出口10%的“122”关税将替换为12.5%的“301”关税。

总体观点

• 美元回落带动人民币重心小幅上移：
  • 基本面：中国经济预期中性，上半年出口增16.9%，顺差基础未动摇；美国增长未恶化，6月CPI降温更多是能源和关税传导退潮；中美利差利好人民币，但边际收窄；贸易政策不确定性利好美元。
  • 核心观点：美元指数自101上方回落并延续走弱，但人民币中间价响应克制，累计调升有限。美元兑人民币核心区间暂看6.76—6.80，下方支撑需美元指数跌破100且油价不再冲高，上方压力在6.80，若美联储7月28—29日会议前释放鹰派信号或油价上破，汇率或回到6.80—6.82。即期波动率预计继续扩大，地缘与关税属跳空型风险。

风险提示

1. 霍尔木兹封锁延长、油价上破，通胀重新定价推升长端美债，美元修复，利差支撑逻辑失效。
2. 6月CPI含能源退潮的一次性成分，若美联储7月28—29日会议前鹰派延续，加息定价重启，人民币被动承压。
3. 外部关税议题升温，贸易政策不确定性重回人民币定价。
4. 美元持续走弱而外部风险缓和，人民币升值节奏可能快于当前区间假设，需关注即期对6.76的测试力度。

市场预期

• 2026展望：市场一致预期人民币维持偏强震荡，均值路径在6.75区间见底，机构博弈区间收拢（6.65–6.92），中值预测在6.73。
• 2027Q2趋势：各方预测均值向6.71附近收敛。