美国数据转向，汇率的定价还在确认

华泰期货研究院2026年07月16日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出反转趋势，Call端波动率高于Put端 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子依旧在0%附近波动 —基本面及观点— 【宏观】非美央行加息预期再上升 ◆市场定价“相对平缓的紧缩周期”，并非连续加息，温和锁表缩表——日本央行宣布明年4月起暂停缩减购债规模，若利率加速上升则增加购债 ◆美联储9月和12月加息25bp的概率分别为50%、40%；非美央行明年的加息计价重新上升； ◆沃什：向国会议员反复强调一项承诺：美联储将把通胀压低，FOMC的成员“对持续高企的通胀零容忍”； 【核心图表】美国经济：经济韧性+通胀上升 ◆就业：韧性。新增和失业率均下降；通胀：油价上升，限制后续降息预期； ◆经济：韧性。成屋销售回升，就业市场超预期韧性； 【宏观】油价回落削弱通胀预期 ◆美国6月CPI回落0.7：能源贡献0.5，核心服务贡献0.16，核心商品贡献0.05。 【宏观】中国经济：结构分化 ◆内外分化：二季度GDP同比4.3%、环比0.9%，内需与地产仍在拖累，但6月出口同比增27%、贸易顺差超1250亿美元创历史次高——出口强、内需弱的分化格局进一步固化。 【宏观】：出口继续偏强，中美关系好转 ◆6月进出口再度回升：美元计价6月当月出口同27%（前值19.4%），进口36%（27.4%） ◆出口持续发力；分项中；原材料出口明显放开（如铝、农产品），但稀土、成品油仍受限，日用品出口回升（出口往美国），集成电路、汽车、高新技术出口持续高增。 ◆7月24日后，中国对美国出口下，10%的“122”关税，将替换为12.5%的“301”关税。 【宏观】：1-6月经济 ◆汽车消费承压和高基数导致消费偏弱，贷款中票据融资明显，财富搬家对股市仍有支撑，但财富效应对地产的支撑仍不明显。整体消费韧性，但投资承压。 【总体观点】美元回落带动人民币重心小幅上移 ◆基本面：1)经济预期差(chā)中性：中国二季度GDP同比4.3%，投资和消费仍是拖累；但上半年出口增16.9%，顺差基础未动摇。美国增长未恶化，6月CPI降温更多是能源和关税传导退潮；2)中美利差(chā)利好人民币：美国6月CPI同比3.5%、环比-0.4%（六年首次负增长），核心2.6%，7月加息定价基本清空。利差边际收窄；3)贸易政策不确定性利好美元：7月14日美方对俄制裁法案更新版将中国列入俄油买家制裁目标，授权最高100%关税。 ◆核心观点：美国CPI大幅降温后美元指数自101上方回落并延续走弱，但中间价的响应明显克制，两个交易日累计调升幅度有限。美元兑人民币核心区间暂看6.76—6.80，下方支撑的有效破位需要美元指数跌破100且油价不再继续冲高；上方压力在6.80整数关，若美联储7月28—29日会议前重新释放偏鹰信号或油价上破，汇率有望回到6.80—6.82。即期波动率预计继续扩大，地缘与关税均属跳空型风险。 ◆风险提示： •一、霍尔木兹封锁延长、油价上破，通胀重新定价推升长端美债，美元修复，本周利差支撑逻辑失效。•二、6月CPI含能源退潮的一次性成分。若7月28—29日会议前美联储鹰派口径延续，加息定价重启，人民币被动承压。•三、外部关税议题若进一步升温，贸易政策不确定性重回人民币定价。•四、美元若持续走弱而外部风险同步缓和，人民币升值节奏可能快于当前区间假设，需关注即期对6.76的测试力度。 【预期】美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.75区间见底。•预期分歧：机构博弈区间继续收拢（6.65–6.92），中值预测在6.73。 ◆2027Q2趋势：各方预测均值向6.71附近收敛。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。