宏观策略报告：美联储货币政策转向宽松下的全球汇率表现

——宏观策略报告 投资要点： 分析师： 从经济层面来看，目前全球经济整体回升，但有一定的分化。美国经济韧性较强，而且近期经济回升趋势相对明显；欧洲经济边际回暖，但回升力度不强，整体弱与美国；中国经济复苏偏慢，但是相对稳健的经济增长目标以及经济刺激预期，经济增长预期较强。从三大经济体相对强弱来看，美国>中国>欧元区。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 分析师： 从全球通胀来看，整体呈回落趋势。但是近期美日等发达经济体通胀有所回升，核心通胀依旧较高，再通胀的风险上升。特别是美国和日本通胀的反弹导致美联储降息预期减弱，日本结束17年的负利率，进入加息周期。因此，通胀方面，美国通胀较强是支撑美元表现较强的原因之一。美国>日本>欧元区>中国。 顾森从业资格证号：F3082395投资咨询证号：Z0018858电话：021-68757223邮箱：gus@qh168.com.cn 从货币政策层面来看，目前全球货币政策由紧缩逐步转向宽松。美联储预计今年降息3次，降息幅度75BP，但是经济软着陆预期增强、以及通胀回升或高于预期，导致美联储货币宽松预期减弱。欧央行由于经济增长动力不强，通胀回落，预计会率先降息，宽松力度强于美联储。日本央行由于日本经济复苏较好、通胀回升，进入加息通道，预计今年至少加息2次。中国由于经济复苏偏慢以及通胀较低，货币政策有进一步宽松的空间。因此，货币政策层面。美联储>欧央行>日央行>中国央行。 分析师： 刘晨业从业资格证号：F3064051投资咨询证号：Z0018826电话：021-68757223邮箱：liucy@qh168.com.cn 从国际收支层面来看，目前全球资本向没日欧流入的趋势不变。经常账户方面，欧美需求回升，美元以贸易赤字方式流出加大，中国、日本以及新兴经济体经常账户可能好转。金融和资本方面，美国和日本由于经济增长较快，金融市场和地产市场表现较好，吸引全球金融和产业资本流入本国。欧洲资本吸引力相对较弱，特别是德国产业资本流出。中国由于经济复苏偏慢以及金融和地产市场表现欠佳，资本一度大幅流出，近两个月有流入的迹象，对汇率的拖累减弱。因此，国际收支层面，美国>日本>欧洲>中国。 从全球基本面来看，美国经济软着陆概率上升且经济增长逐步回升，再通胀风险上升，货币宽松预期减弱，目前预计降息2-3次；国际资本持续大幅流入，汇率基本面最强。在今年预计降息2-3次的情况下，美元指数预计在100-107区间波动，中枢103。欧元经济基本面最弱，降息预期最强、也最早，预计欧元兑美元在1.04-1.1区间波动。中国经济增长预期较好，通胀预期回升，但地产风险仍存，年内可能还有一次降息和降准，预计美元兑人民币在7.0-7.4区间波动。因此，汇率层面，美元>人民币>欧元。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.美国经济仍具韧性，欧洲相对偏弱................................................5 1.1.美国经济韧性较强且持续回暖....................................................................51.2.欧洲经济有所回暖，但整体乏力.................................................................51.3.中国经济仍处于复苏初期............................................................................6 2.全球通胀整体回落，但欧美核心通胀仍旧较高.............................6 3.美欧央行货币转向宽松，国内延续宽松........................................7 4.美欧资本吸引力仍旧较强...............................................................9 4.1.美国资本吸引力仍较较强............................................................................94.2.欧元区资本吸引力有所改善......................................................................104.3.中国资本吸引力有待加强..........................................................................11 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................5图2美国通胀小幅回落..................................................................................................................5图3欧美经济景气情况..................................................................................................................6图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................6图5制造业及非制造业PMI............................................................................................................6图6经济驱动三驾马车数据...........................................................................................................6图7主要发达经济体CPI................................................................................................................7图8主要新兴经济体CPI................................................................................................................7图9美国通胀持续回落..................................................................................................................7图10美国核心通胀仍旧较高.........................................................................................................7图11美联储维持利率不变.............................................................................................................8图12欧央行维持利率不变.............................................................................................................8图13全球主要央行货币政策比较..................................................................................................9图14美国经常账户差额及美元指数............................................................................................10图15美国国际资本流动情况.......................................................................................................10图16欧元区经常账户差额及欧元................................................................................................10图17欧盟国际资本流动情况.......................................................................................................10图18中国经常账户差额...............................................................................................................11图19中国国际资本流动情况........................................................................................................11 1.美国经济仍具韧性，欧洲相对偏弱 1.1.美国经济韧性较强且持续回暖 经济景气方面，美国2月Markit制造业PMI初值51.5，预期50.7，前值为50.7；Markit服务业PMI初值51.3，预期52.3，前值为52.5；美国2月Markit综合PMI初值51.4，预期51.8，1月前值52。制造业上升和服务业下降，美国经济景气整体下降，但仍旧强劲。就业方面，美国2月新增非农就业人口27.5万，预期20万，前值从35.3万下修至22.9万人；失业率3.9%，预期3.7%，前值3.7%。美国就业市场虽然有所放缓，但仍然较为强劲。美国2月平均时薪同比4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.6%，薪资增速依旧保持较快增长。目前美国劳动力市场整体较为强劲，就业--薪资--通胀螺旋上升循环依旧。消费方面，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为76.5，前值为76.9，1月消费支出环比增长-0.1%，消费增速有所放缓，但符合市场预期。 整体来看，美国经济韧性整体较强，而且近期回升趋势明显。 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.欧洲经济有所回暖，但整体乏力 经济景气方面，欧元区2月制造业PMI46.5，预期47，前值46.6，服务业PMI50.2，预期48.8，前值48.4，Markit综合PMI初值49.2，预期48.5，前值47.9；欧元区2月份P