固定收益专题：如何测算固收+仓位，变化有何特点？
如何测算固收+仓位，变化有何特点？ 当前利率中枢持续下行、纯债静态收益持续收窄，以纯债为底仓、转债及权益资产为增厚工具的固收+基金，已成为市场规模突破2.96万亿元的主流财富管理与机构配置品种。传统依托基金季报的持仓分析方式存在频率低、时滞长的短板，无法实时捕捉固收+基金动态调仓行为。基于此，本文构建带约束Lasso回归模型，利用2025年6月至2026年6月基金日频净值数据，以60个交易日滚动窗口、5个交易日滚动步长，对342只一、二级债基开展高频仓位测算，通过久期匹配精细化拆分纯债、转债、权益三类资产仓位，系统复盘固收+基金持仓结构时序特征与调仓逻辑，并结合当前市场环境预判后市机构行为。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王素芳执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 研究方法具备创新性与时效性，突破传统持仓分析局限。区别于市场主流依托基金季报的低频滞后持仓研究，本文搭建带约束Lasso高频净值回归模型，依托日度净值数据实现固收+基金仓位滚动测算。通过久期精细化匹配纯债基准指数、L1正则化解决股债转债因子多重共线性问题，同时叠加仓位非负、资产满仓的现实投资约束，有效规避了传统线性回归系数失真、拟合度不足的缺陷，可实现对纯债、转债、权益三类核心资产仓位的日度高频跟踪，大幅提升机构行为观测的及时性与精准度。 1、《固定收益点评：转型中融资走弱，调控下稳定资金》2026-07-162、《固定收益点评：增长放缓，等待政策》2026-07-163、《固定收益定期：猪价有所反弹——基本面高频数据跟踪》2026-07-13 模型测算结果稳健性较强，具备可靠的实证参考价值。本文采用60个交易日滚动窗口、5个交易日滚动步长的高频测算逻辑，通过LassoCV五折交叉验证自动优选正则化参数，规避人为参数设定偏差。全样本覆盖342只一、二级债基，累计生成12654个有效测算窗口，大样本量与滚动迭代测算模式，有效平滑了单期净值波动、小额申赎带来的测算噪音。同时，仓位时序变化贴合市场宏观与估值逻辑，不存在异常偏离走势，验证了模型在不同市场环境、不同产品类型下的适配性与稳健性，测算结果可真实反映机构调仓趋势。 精准刻画不同权益市场环境下的机构仓位差异化走势。基于高频测算数据，本文剥离出权益上行、震荡、回调三大市场场景，清晰识别固收+基金弹性资产的调仓规律：权益强势上行阶段，机构整体倾向于优化弹性资产结构，高转债估值环境下存在显著的“转债减仓、权益加仓”替代行为；权益震荡区间，机构整体调仓意愿偏弱，各类资产仓位维持区间震荡，以观望为主；权益深度回调阶段，机构风险偏好收敛，同步收缩含权仓位、增配纯债底仓，且转债仓位对市场波动、估值变动的敏感度显著高于权益仓位，精准捕捉了固收+基金动态风险对冲与收益增厚的交易逻辑。 后市机构行为预判：截至2026年7月，转债百元平价溢价率攀升至70.77%的高位区间，估值约束成为当前固收+基金配置转债的核心压制因素。短期来看，一级债基转债仓位下行空间有限，将维持7%-8%的低位震荡格局，无估值修复催化下难以系统性增配；二级债基含权资产总量趋于稳定，延续““转债低位徊、、权益小幅波动”的格局，机构暂无大规模 调仓动力，整体以观望等待估值回归为主。中长期看，若后续转债供给扩容、溢价率显著压缩，转债资产性价比修复后，固收+基金或迎来转债回补窗口，含权仓位有望阶段性抬升。 风险提示：模型测算误差风险；市场行情与估值超预期波动风险；机构行为不确定性风险。 内容目录 一、引言...........................................................................................................................................................3二、模型设计与方法论......................................................................................................................................42.1模型原理与因子选择.............................................................................................................................42.2估计方法...............................................................................................................................................42.3样本说明与参数设置.............................................................................................................................5三、全市场平均仓位估算与个基分析.................................................................................................................63.1一级债基平均仓位估算..........................................................................................................................63.2一级债基示例........................................................................................................................................83.3二级债基平均仓位估算..........................................................................................................................93.4二级债基示例......................................................................................................................................12四、权益与转债估值视角下后市机构行为预测.................................................................................................14风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：因子选用说明.....................................................................................................................................4图表2：一级债基平均持仓结构.......................................................................................................................6图表3：一级债基平均纯债仓位走势................................................................................................................7图表4：一级债基转债仓位与转债估值走势对比...............................................................................................7图表5：一级债基转债仓位与权益指数走势对比...............................................................................................8图表6：基金A纯债仓位走势...........................................................................................................................9图表7：基金A持仓结构..................................................................................................................................9图表8：基金A转债仓位与市场平均仓位对比..................................................................................................9图表9：二级债基平均持仓结构.....................................................................................................................10图表10：二级债基平均纯债仓位走势............................................................................................................10图表11：二级债基转债仓位与转债估值走势对比...........................................................................................10图表12：二级债基转债仓位、权益仓位与权益指数走势对比.........................................................................11图表13：基金B纯债仓位走势.......................................................................................................................13图表14：基金B持仓结构...........................................................................................