久吾转02：膜集成技术整体解决方案提供商

久吾转02：膜集成技术整体解决方案提供商 2026年07月17日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼久吾转02（123276.SZ）于2026年7月20日开始网上申购：总发行规模为3.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于特种无机膜组件及装置生产线项目和补充流动资金。 ◼当前债底估值为85.34元，YTM为2.97%。久吾转02存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.77%（2026-07-16）计算,纯债价值为85.34元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 相关研究 《曙26转债：国产全栈AI算力底座领军企业》2026-07-15 ◼当前转换平价为91.8元，平价溢价率为8.93%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月25日至2032年07月19日。初始转股价23.78元/股，正股久吾高科7月16日的收盘价为21.83元，对应的转换平价为91.80元，平价溢价率为8.93%。 《央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索？》2026-07-12 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.17%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.78元计算，转债发行3.00亿元对总股本稀释率为9.17%，对流通盘的稀释率为9.40%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计久吾转02上市首日价格在121.99~135.21元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到久吾转02规模较小，评级适中，所属题材赛道兼具较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在121.99~135.21元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 ◼江苏久吾高科技股份有限公司是我国陶瓷膜技术领域的领军企业。公司产品远销全球四十多个国家和地区，拥有从新材料研制、技术开发、工艺设计、成套设备制造到提供整体解决方案、项目运营等完整的业务产业链。作为以技术创新为基因的科技企业，久吾高科未来将持续专注于核心技术研发，并与用户、合作伙伴携手共建应用生态、推动产业进步，以科技创新助力“双碳”目标实现，驱动经济高质量发展。 ◼2021年以来公司营收先升后降再回升，2021-2025年复合增速为4.08%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现先升后降再回升，同比增长率呈倒“V型”波动，2021-2025年复合增速为4.08%。2025年，公司实现营业收入6.33亿元，同比增加18.77%。 ◼久吾高科营业收入主要来源于膜集成技术整体解决方案业务，业务结构呈现出向膜材料及配件业务倾斜的优化趋势。2023-2025年，公司核心的膜集成技术整体解决方案业务收入占比呈下降态势，2023年、2024年、2025年占比分别为78.13%、59.21%、59.90%；与此同时，膜材料及配件业务收入占比持续提升，2023年、2024年、2025年占比分别为21.56%、40.42%、38.78%，已成长为第二大业务板块。 ◼2021年-2025年，久吾高科销售毛利率和销售净利率先降后升，销售费用率先降后升再下降，财务费用持续波动，管理费用率先降后升再下降。2021-2025年，公司销售毛利率分别为37.03%、22.53%、30.50%、40.96%、42.33%，销售净利率分别为15.42%、5.83%、5.99%、9.94%、11.63%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：久吾转02发行认购时间表.........................................................................................................4表2：久吾转02基本条款.....................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测久吾转02上市价格（单位：元）.................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为85.34元，YTM为2.97%。久吾转02存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.77%（2026-07-16）计算,纯债价值为85.34元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为91.8元，平价溢价率为8.93%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月25日至2032年07月19日。初始转股价23.78元/股，正股久吾高科7月16日的收盘价为21.83元，对应的转换平价为91.80元，平价溢价率为8.93%。 转债条款中规中矩总股本稀释率为9.17%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为9.17%。按初始转股价23.78元计算，转债发行3.00亿元对总股本稀释率为9.17%，对流通盘的稀释率为9.40%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计久吾转02上市首日价格在121.99~135.21元之间。按久吾高科2026年7月16日收盘价测算，当前转换平价为91.80元。 1）参照平价、评级和规模可比标的普联转债（转换平价86.82元，评级A+，发行规模2.4293亿元）、海波转债（转换平价80.50元，评级A+，发行规模2.45亿元）、山河转债（转换平价93.08元，评级A+，发行规模3.2亿元），7月16日转股溢价率分别为64.71%、56.70%、48.46%。 2）参考近期上市的三江转债（上市日转换平价81.98元）、南芯转债（上市日转换平价100.98元）、金帝转债（上市日转换平价101.37元），上市当日转股溢价率分别为91.87%、55.77%、55.17%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，环保行业的转股溢价率为12.78%，中债企业债到期收益为5.77%，2026年一季报显示久吾高科前十大股东持股比例为36.00%，2026年7月16日中证转债成交额为59,928,059,600元，取对数得24.82。因此，可以计算出久