海外宏观：就业复苏难确认，地缘进入新“常态”
- 经济数据：美国6月非农就业数据大幅不及预期，新增就业仅5.7万人，远低于市场预期，且4-5月前值累计下修7.4万人，显示就业市场修复面临挑战。失业率降至4.2%，但劳动参与率下滑，薪资增速跑输通胀，实际薪资购买力负增长。
- 地缘政治：美伊冲突逐渐进入新“常态”，美伊协商进展未见明显阻滞，但“局外”尾部风险仍存，霍尔木兹海峡运力恢复情况转好，但整体库存下滑尚未进入明显上行通道。
- 货币政策：美欧英加息预期降温，非农数据走弱压缩加息押注，市场将加息时点延迟至12月，美债利率同步下探，美元指数跌破101。
- 大类资产：贵金属“否极泰来”，非农数据“遇冷”导致美联储加息预期降温，叠加特朗普表态“或为沃什清理障碍”，金银市场上涨。国际油价有望迎来技术性反弹，因霍尔木兹海峡清理障碍进程缓慢。黄金的至暗时刻已经悄然过去，货币宽松预期下黄金有望在7月持续向好。
- 下周重要事件预览：美国6月非制造业PMI、成屋销售；美联储货币政策会议纪要。
- 风险提示：美国经济超预期放缓；油价上涨超预期，导致通胀快速上行；美联储降息节奏不及预期。
大类资产：美联储加息预期降温，贵金属“否极泰来”
- 贵金属：本周美国非农数据“遇冷”，贵金属“否极泰来”。6月美国大小非农低于预期导致美联储加息预期显著降温，叠加特朗普表态“或为沃什清理障碍”，金银市场上涨。国际油价有望迎来技术性反弹。
- 非农数据“遇冷”，黄金“否极泰来”：预计最近1个月左右油价回落或逐步导致美国通胀回落，美联储货币政策预期有望持续向鸽派方向边际修复，黄金有望在7月持续回暖。
- 科技板块负面消息频出，美股反弹受挫：本周科技板块负面消息频出，美股反弹受挫。美股的持续上涨不仅需要加息预期降温，更需要业绩和Capex的超预期。
- 美元和长期美债对货币宽松预期交易相反：美债市场并未充分定价货币宽松预期，美元则因为非农数据“遇冷”而有所回调。
权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪
- 货币：流动性维持中性偏紧，资金面平稳跨季。流动性预期维持历史均值附近，降息预期依然缺位，货币环境对市场既无拖累也无增量支持。
- 权益：短期情绪从负值快速回升，但距离“过热”仍远。情绪回升由期货基差与现货价格共振驱动，但乖离率Z值仍为负，情绪尚未触及极端过热区间。
- 商品：能化溢价升至相对高位，螺纹钢基差三连修复。三类商品溢价维持历史高位，能化溢价升至历史91%分位，商品相对债券的性价比优势持续凸显。螺纹钢基差连续第三周修复，指向内需预期正在实质性改善。
- 黄金：油金比持续下降。油金比刷新样本期继续下行，能源相对黄金的低估幅度扩大，长周期均值回归空间可观。
- 外汇：非农冲击下美元相对价值大幅回落。美元相对价值本周大幅回落，降幅集中在周五，与非农更新后金价推升PPP估值直接相关，汇率本身变化有限。美中2年利差本周走阔近7bp至289bp，套利压力有增无减。
- 债券：信用利差低位震荡，期限曲线小幅走陡。信用利差本周涨跌互现、整体维持历史低位，风险补偿依然稀薄。国开债期限利差本周明显走陡近4bp，但历史分位仍低，陡峭化尚在初期。
下周重要事件预览
- 美国经济数据：6月非制造业PMI、6月成屋销售。
- 宏观政策：美联储货币政策会议纪要。
风险提示
- 美国经济超预期放缓。
- 油价上涨超预期，导致通胀快速上行。
- 美联储降息节奏不及预期。
