恒瑞医药20260715

2026年07月15日23:41 言人发00:04 大家好，迎加海恒瑞深度研究解之一。目前所有者均于音，下面始播欢参国医药医药读参会处静状态开报明，本次供符合海券投者适性管理要求的客以及受邀客使用。海券不因声电话会议仅国证资当户户国证会接收人收到本次相通知或加本次而其客。本次容不构成任何投建，据此做会议关参会议视为户会对内资议出的任何投策与海券、海券工或者机构。本次只是海券已布研究资决国证国证员关联无关会议转发国证发告的部分，反映海券研究人于布完整告日的判，相容以研究所以公布报观点仅国证员发报当断关内请开发告准。禁音或，任何人不得本次的任何容行布、复制、、改、报为会议严录转发对会议内进发编辑编转载播放、展示或以其他任何方式非法使用本次的部分或者全部容，否承相的法律任。海会议内则将担应责国券就此保留一切法律利。在任何情下，海券及其工使用本次信息或容所引的任何证权况国证员对会议内发直接或接失概不。间损负责 言人发01:14 市有投需慎。好，尊敬的投人，大家早上好。我是海的曹，然后上的场风险资谨资国医药设计师泽运线还有我的同事王浩宇老。师 言人发01:28 恒瑞是我今年年度以深度覆跟且一直推的的。它是新中医药们来盖踪进标创药国AH股效毫疑的创无问龙头第一。其看待恒一家家公司，其我投者上今年我在翻各市，其研究推的候，其实润这实们资阅个场实进时遇到一一空。就是我在其行看好的候，其做一的划，包括公司的焦都实个发现个档们谈实业时实个长规虑有。但是从22年的行列到我得是十一二新，那到今年，甚至到明年可能要突破应该当时记个创来说30个新它的拆分每品梳理的工作，或者的具体的容，在研里其越越少了。因此创药来说个产这样这样内报实来 今年我定通们决过4篇告乘以五六十，也就是报页200左右篇幅系性的字典，是的把整的恒瑞页这个统个的管做一拆分和拆解。因此今天和明天我先就瘤、肺胃乳泌尿等等就一拆分。后医药线资产个们肿肠学个的于代血续关谢CV血液血液出凝血相自勉等等等等，也做一相的梳理。关会个应 言人发02:43 在后的里，怎么看待家公司期以的投价值呢？其我非就是三度的拆续这个时间这长来这个资实们讲无个维解。第一度是企的要素的，是三研商。其我看到恒瑞作的个维从业经营来说话个发实们为国内这个龙头来的，生巨大的化，其折在说话发变实转2010到2015年代。其公司全力去做新。到在止，恒瑞实创现为的是几乎能看到，所有的八在恒瑞的管里都能看得到。是最近的，你比如严应该说点线资产无论热说rus赛道，那后面布局了太rus小分子分子，叫12C12D12V等等都有。和药ADC等等，几乎所有的也都是有的。 言人发03:31 方面，恒瑞其在做床，其毫疑是先第一梯的。早在发实临开发实无问国内领队2015年的候，其在阿时实斯口，我得就是恒瑞的阿法提尼，也是了的在大上做口告的先头汇报当时记这个尔创国内这个学术会头报行。那么商化方面自然不用，其恒瑞今年整体的在持放量，占比超一半，到业说实创销续应该说创销过达60%以上。是院的覆，无论这医盖3万家以上院的覆，品牌效、客情系，也都是得医盖学术应关这个没说。 言人发04:09 三角度，第二度是我的估值体系的模。我得大致也可以拆成三模。第一从这个个维应该说们业务块觉个块模是恒瑞的端收。以后能有多少？部分商利能有多少一估值。售其它的个块远营这业润对应个这个销额实高度受到一公式的束了。也就是在任何候任何情下，他的端有候等于商化人的人个约时况远时业员这个头乘以人均。因在字上，管理上它都是有值极限的。数单产为这两个数从学数 言人发04:44 第二模，就是不依于公式的，是生意，我管它叫做非端。一我就看到个块赖这个还国内们远业务从这块们恒瑞一的做的公司做的拓展。以医药从个传统严肃医疗学术9531这个GLPone重适症先，做了减应为导非常大的。新，据我的源交流，好也是恒瑞在贡献这个营销团队们电刚医药2025年去年新成立的那部这分由于不受到公司的影，也不吃掉保金的占比，未有一很大的空。这个响医资应该说来个间 言人发05:20 第三空我是恒瑞想象最大的就是估值。也就是海外出海。我在年度策略告个间认为医药说扩张说业务们报里其也提到，就是年度策略不看不看实说这个这个BD看CDP吧？不看看船其也特提到。在海外对货实别BD我确做了很多的，但是们实从BDlicense到coredevelopment，到扣，到自建自己做海外床，纽临开发四种模式下，其恒瑞是做全了的。我相信在出海型上恒瑞公司也在衡。几种方式，每种它这实这个转连权的各自利弊与得失，以及与及其的适配度。资产资产 言人发06:05 部分就我的估值角度的，其是有非常大的。因这们从来讲话实区别为oflicense加平均就是权10%的royalties。100也是十。但如果是由自己推海外盟甚至商化，像有一些像德布提块钱挣块进这个联开发业尼例，或者像恒瑞今年可能一些自己的三期例。为会启动为100也算是能到块钱挣40%甚至50%到50%。扣和块纽codey介于此种之。里除了表上的估值，更涉及到海外一床和商化的间这观个临开发业knowhow的存在。里其恒瑞在六月份做的这实这个codedevelopment，未的建是相大的应该说对来团队设贡献当，是第二度。这个维 言人发06:51 第三度是个维TAtreatmentera。部分其仍然示在近三年里看到恒瑞公司最大的步。这个实应该说显进说恒瑞，我以前前海恒瑞是们4个BU恒瑞去年也做了整，但外乎最大的突破就是以瘤占比从这个调无从肿最大，麻醉占比次之，基本以主的一构化。到了大家可以看到今年以头这两个为个结变这个SLTtwo例为， 在代域有一非常大的占比的提升。另外到在叫合，或者叫生物制品的一新的一谢领应该说个现还综个个BO的成立。旗下的自免品、代品、罕病品等等等等，有一雨后春的化。所以三产谢产见产应该说个笋变从这度上去拆解后的价值。更多的容在我的告里也都涉及。个维这个详细内们这个报会 言人发07:45 每天早晨借大家通勤的，我也向各位做一。今天首先就瘤相的始，由这个时间们领导个汇报从肿关业务开老大家做一按照逐一的的一解。好的，那老你。好，各位投者早上华伟师给个资产这样个读请华伟师请资好，我是海券的王瀚宇。今天我大家一下恒瑞的深度覆一部分。国证医药组给汇报医药盖这 言人发08:15 首先我介一下公司，公司成立于们来简单绍1970年，分在别2000年、2025年在A加H股上市公司近十年的收构也是行了一波整。首先是营结进调从2015年到2022年，是一仿制的段。新这个药驱动阶创始的商化，但是并未占据到主流。药开陆续业 言人发08:40 第二段是个阶从21年到25年段。首先是这个阶21年到23年，受到了一些疫情的影，加上第响3579批采和新入保降价，公司的收入构和利出了短的整。一直到二三年的国创药进医结润现暂调25年段这时间公司的新的海外授，有的放量，公司的收又恢复了创药权还国内储电营2000年的最2020年的最高水准，并且已超了经过300。公司的收入能已完全的仿制切了新。亿动经从驱动换为创驱动从2024年始，公开司的新的售收入已占据了创销经50%以上。25年更是增到了长58%，接近60%。 言人发09:33 而且外授也对权从27也从22自24年的27增到了亿长25年的34。我再看公司整体的收入构亿们来结，公司目前仍然的收入构是以瘤主，占据了结肿为50%以上的收入。但是瘤收入的占比在逐降低，代肿渐谢 和心血管免疫和呼吸疾病的收入占比在逐的提高。尤其是代和心血管疾病，二三年的渐谢从10增到了亿长25年的24，它由于基比小出一大的增。公司亿数较会现个较长2025年新售收入是创药销163，已亿占到了公司收入的经58%。 言人发10:18 其中抗瘤品是到了肿产达132，同比增亿长18%，占到整体新板的点创块80%。主要源于重磅品睿来产、安西利福德帕利等等。在韦鲁达尔21年在25年到26年段，公司共有这时间8款的一批，比类传销获如像瑞康曲路抗、瑞拉夫普等等，些也是公司未单这来3到5年有望快速放量的一品，而非瘤板个产肿块，收入只有31元，但是同比增了亿长73%，占然只占新售收入的虽创药销18%，但是非瘤物收入的增肿药速是瘤物的三倍及以上，我未种物是公司的快速增。却肿药们认为来这药将长级 言人发11:06 在仿制板，受到了集中大量采的影，公司的仿制肯定是慢下滑的。但是的优新品药块购响药业务缓国内质和海外一定的新品，比如白蛋白紫杉醇一部分收入，仿制的下滑了。公司的新平台会贡献为药带来缓冲创是非常丰富的，有小分子到拥从tag抗、抗肽类单双T胞接器、细衔ADCDC等等的一研力。公这样个发实司的研力瑞康取得住瑞康取得看我就可以看到物发实从从单们这个药从IND到NDA花了四年左右的仅仅费。是公司整体的研管，在瘤域仍然占据了公司的研的最主流的板。其中的代和心血时间这发线肿领发块谢管域，每一呼吸域也有一些重磅品，比如像领个领会产GRPone，UITone等等。 言人发12:09 公司的研收入已是发经2025年是有六十多。其中我按照研用看，公司的整体力，有研亿们发费来实还发管的增速，已在线经MAC里能排到全球的第二第三水平。公司的研力已是全球的第一梯了够这个发实经队。在2026年公司上市会预计12款品和适症，其中目前已批了三款。是截止到产应经获这个2026年3月的段，其中比重要的是西利的乳腺癌助治批，抗去毒素抗的乳腺癌适症批，以时间较达尔辅疗获对单应获 及瑞附普亚FC新的一未适批，有雷片的痛适症批等等。类药项来应证获还鲁兹诺钠风应获 言人发13:03 在外售前段，公司的新出海其已步入了常化段。对阶创实经态阶从2023年的五款新物同出海，到创药时24年的，有两笔还25年的5拓展。公司笔业务从2023年以已完成了来经13的外可，在交项对许潜总易金超了额过270美金。同比重要的就是亿时较24年5月的照片核心完成了一扣模式的交易和资产个纽25年于对J25年于对JSK26年于对BMS的交易模式。这个 言人发13:42 里我介一下这们简单绍GLPone核心出海公司在这个这个20年4月，公司也是在斯克完成了一这个纳达上市，募了个资6.5美元。在上市首日的公司市值到亿总达30美元。公司是持股亿9.3%的比例，估值达到股的价值到了权达3美元。而且亿这个3美元的估值海外公司床和商化逐步放，逐提亿将随着临业释渐升。海外公司的上市，其新扣模式的股价值有了一定量的估值体系。以前其这个实为创药纽这个权个实对于股价值估值，我是有一比模糊的界定方式的。种海外公司的上市它的种估值提供了权这块们个较这为这一定量定性的方式。个 言人发14:38 接下我就正式入瘤板的介。我的癌症病率是逐提高的，同的部分癌种的五年生来们进肿块业务绍国发渐时存率是有一明提高的。比如甲腺癌、乳腺癌、前列腺癌等等。是乳腺癌它的五年生存率能到个显说状这80%以上，可以已有了慢性病化的。但是像肝癌、胰腺癌的一癌症，仍然存在其他的未说经趋势这样个满足需求的。根据家健委布的健康中行划，到国卫发国动计2030年，癌症的五年生存率到百分之四将会达四十六点6，相于在的对现41%也有一极大的提升。会个 言人发15:27 全球瘤物的市模到了三百多美三千多美金，中瘤物的市模到了四千多美金肿药场规达亿亿国肿药场规达亿在整的乳腺癌适症下，其个应实HR受体、赫兔受体些物于乳腺治是非常重要的。些物的出这药对疗这药现乳腺癌中位生存期已十年前的会将经从2到3年延到了在的五年。长现随着CDK46ADC等等物的上市药，乳腺癌整体治格局也不的演。目前在差性和度性的乳腺癌患者中，疗会断变阳阴CDK46抑制是被优先推剂荐使用的。 言人发16:12 是公司的乳腺癌品合。我可以看到公司的品合是覆了乳腺癌的新助，助到晚期的这个产组图们产组盖辅辅一二三的。目前在新助段，比洛替尼已上市了，助治的线辅阶经辅疗CDK46正在逐上市。向比如犀利渐说，有还1811也在逐的去批。适症一二三和都有一定的品布局。渐获这个应线会产 言人发16: