022 九丰能源20260715

一、核心要点

• 研究对象为九丰能源，国际证券公用煤炭行业研究员江涛团队深度覆盖，业务分为LPG、LNG、特种气体、其他业务四大板块，兼具高资产周转率、优秀治理、稳定分红及新兴业务成长性。
• 2026年Q1末公司货币资金45亿，自由现金流可覆盖投资现金流。2023年起布局新兴业务，2024-2025年净利润预测15-17亿元，2026-2028年预测分别为17亿、19.8亿、20.7亿元，对应PE分别为15.8倍、13.6倍、9.7倍，当前具备较高投资价值。

二、业务发展详情

1. LPG业务：华南起家，连续4年全国LPG进口第一，东莞LPG码头年销量180-200万吨，单吨毛差250-300元；2025年扩张广州华凯码头，能源物流业务贡献1.67亿毛利，未来量有望增长。
2. LNG业务：2012年投运东莞LNG接收站，布局海外长约、国内气源及新疆煤制气、山西焦炉煤气制LNG项目，年销量220万吨，单吨毛差450-600元；新疆煤制气项目投产后将新增140万吨产能（2027-2028年投产），新增利润约10-15亿元，增长空间接近当前一倍。
3. 特种气体业务：2023年收购生态能源切入液氦业务，2025年产能扩张至150万吨，布局海南商业航天特种气体基地（含液氧、液氮等），海南项目一期已投产、二期在建；中国氦气对外依存度84%，地缘背景下公司业务稀缺性突出，或带来估值弹性。
4. 其他新兴业务：2026年4月投资同位素项目（持股51%，总投资18.42亿元），拓展能源物流、芬泰相关能源服务等板块。

三、风险与关注

1. 海外气源采购受地缘政治影响，卡塔尔、俄罗斯供应稳定性对LNG、氦气业务存在潜在风险。
2. 新兴业务投产进度及业绩兑现不确定性，如新疆煤制气项目延期、海南航天发射需求不及预期等。
3. 行业周期波动（LPG、LNG价格）可能影响核心业务盈利。

四、后续关注点

1. 新疆煤制气、山西焦炉煤气制LNG项目投产进度及产能释放。
2. 海南商业航天基地二期建设进展及特种气体订单落地情况。
3. 同位素项目研发进展及下游应用拓展情况。