IBM大型机相关CIO调查分析：预发布业绩不及预期

+1 212 845 7822mark.newman@bernsteinsg.com马克·C·纽曼 美国IT硬件 国际商业机器公司 +1 917 344 8339april.li@bernsteinsg.com李四月 Market-Perform评分 +1 917 344 8481phoebe.sun@bernsteinsg.com孙菲比 目标价 280.00 USD IBM IBM：CIO们如何看待大型机？ 昨天市场开盘前，IBM预先宣布其2026年第二季度收入和每股收益低于指引、市场预期和我们的预期。我们分析了昨晚发布的我们最新CIO调查的精选结果，以及这对IBM意味着什么。 217.07280.00Upside/(Downside)29%332.46/212.34SPX7,543.59FYEDec3.1%204,021262,121截止日期2026年7月14日IBM收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万） 2026年第二季度（FQ2'26）初步营收为172亿美元，显著低于我们预期的179.6亿美元以及市场普遍预期的178.6亿美元。业绩不及预期的主要原因是大型主机（基础设施收入同比下滑7%）和交易处理（拖累软件业务增长至仅同比增长5%）出现意外疲软。初步每股收益（EPS）也略低，为2.93美元，低于我们预期的3.09美元以及市场普遍预期的3.03美元。 大型主机及其相关的软件栈，包括事务处理系统，是业绩下滑的驱动因素。在致投资者的信中，IBM将责任归咎于客户购买模式的变化，即转向服务器、存储和内存以获取供应受限的基础设施，以应对预期的价格上涨。我们最近的CIO调查表明，计划减少MIPS容量的CIO比例达到33%，较11月25日的23%有显著增长。 尽管IBM的初步软件业务同比增长约5%令人失望，但我们认为此次软件业务不及预期主要集中在对账处理领域，而非表明IBM更广泛的软件业务出现了显著放缓。 根据我们2026年5月的CIO调查，IBM的CIO支出意愿有所减弱，调查中最差的净54%的CIO计划减少与该公司的支出，与2025年11月的49%进一步恶化。这表明IBM将面临更多不利因素。 投资启示 我们给予IBM市场表现评级，目标价维持在280美元（相当于13.93美元的2027财年每股收益的20倍）。 细节 昨天市场开盘前，IBM预先宣布其2026年第二季度收入和每股收益低于指引、市场预期和我们的预期。我们分析了昨晚发布的我们最新CIO调查的精选结果，以及这对IBM意味着什么。 FQ2'26 预计收入为172亿美元，远低于我们预期的179.6亿美元和市场预期的178.6亿美元。业绩不及预期的主要原因是大型主机（基础设施收入同比下降7%）和交易处理（拖累软件增长至仅同比增长5%）出现意外疲软，这两者直接相关。预计每股收益也略低，为2.93美元，低于我们预期的3.09美元和市场预期的3.03美元。 大型主机及其相关的软件栈，包括事务处理系统，是导致失误的主要原因。在致投资者的信中，IBM将责任归咎于客户购买模式的变化，即转向服务器、存储和内存以获取供应受限的基础设施，以应对预期的价格上涨。我们最近的CIO调查表明，33%的CIO计划在未来五年内减少MIPS容量，这一比例较11月25日的23%有显著增加。 咨询业务的初步收入约为53亿美元，同比持平。根据5月26日CIO调查，咨询业务可能面临进一步压力，因为其中净有15%的CIO预计年内第三方IT咨询的使用将增加，这表明CIO们似乎在减少使用咨询公司。 尽管IBM的初步软件增长约5%低于预期，管理层明确表示，这一不足主要是由与Z17表现弱于预期相关的交易处理业务驱动，而非软件整体的普遍恶化。相比之下，红帽公司预计仍将实现约11%的增长，这仍然保持健康。因此，我们视此次软件业绩不及预期主要集中于更具周期性的交易处理业务，而非表明IBM更广泛的软件组合出现了显著放缓。 根据我们2026年5月的CIO调查，IBM的CIO支出意愿有所减弱，调查结果显示，54%的CIO计划减少与该公司的支出，这一比例较2025年11月的49%进一步下滑。这表明IBM面临进一步的压力，因为投资者正将资金从传统IT支出（如大型机及咨询）转向生成式人工智能产品以及网络安全领域。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务公司（Société Générale Africa Technologies & Services）委派，根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议（Global Services Agreement）撰写Bernstein研究报告的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 国际商业机器公司 我们以2027年每股收益（EPS）13.93美元的20倍估值IBM，这给出了我们的目标股价为每股280美元。 风险 国际商业机器公司 IBM面临的两大风险，可能同时影响其股价目标的上行和下行：1) 量子计算领域的纯粹投资公司历来受消息驱动——随着量子计算成为IBM故事中越来越重要的部分，IBM也存在类似受消息驱动加剧的风险；2) IBM在人工智能方面的小模型策略是一个关键的不确定性因素，在IBM驾驭人工智能浪潮的过程中，这可能推动股价上行或下行。进一步的下行风险是3) 咨询业务的订单疲软预示着该业务可能存在更广泛的疲软。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 优先工具的预期总回报将在未来六个月内，表现与其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券相符。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 在本报告中，若包含对《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具的投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供过投资银行服务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 2024年4月1日之前，Sanford C.Bernstein & Co., LLC.在下面的图表中发布了以下公司的评级和目标价信息：International Business Machines Corp. 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦及其关联公司过去十二个月已从国际商业机器公司获得投行业务的报酬。 伯恩斯坦及其关联