广发环保 环保高价值赛道水务

00:00:00 投资者晚上好，我是广发证券环保行业分析师陈舒欣。今天我将带来我们环保高价值赛道系列电话会议的第二期水务行业。那水务行业整体凭借着比较稳定的这个商业模式，那呃总体来看，整体这几年的收入和利润还是维持在一个相当稳健的水平。2025年水务板块的收入同比增长1.6%，扣非归母净利润同比下降0.5%，整体呃持平。那2026年一季度整体收入同比增长6.6%，扣非规模净利润同比增长2.2%，整体还是维持了一个相对稳健的一个增速。 00:00:47 从量价拆分的角度上来看，呃，根据住建部城乡建设统计年鉴公公布的这个最新的数据。 00:00:56 2024年全国的污水处理量达到呃，803.19亿吨，同比增长4.35%。2024年全国污水处理厂产能达到2.8亿吨每天，同比增长3.7%，整体还是保持了一个3%~4%左右的复合增速。 00:01:20 2024年全国范围内供水量1003.42亿方，同比增长2.2%。历时5年的复合增速达到了2.5%。从产能的角度来看，截至到2024年底，全国的供水产能达到5.8亿方每天，历史的呃5年复合增速达到了2.7%。那整体整个水务行业，还是保持了一个2%~4%左右的一个自然增长，那其增长主要来自于各地的一个人口的增长和人均GDP的这个增长，带来的人均用水量的增长。那我们预计未来还是呃能够保持一个这样子相对比较稳健的增速。 00:02:07 包括从上市公司的角度来看，我们统计了15家主流的污水处理公司，2025年污水的这个处理量达到了200.83亿吨，同比增长3.4%左右啊。虽然整体的产能角度来看，各个上市公司增速相比此前有所放缓，但是伴随着产能利用率的提升，整体的污水处理量还是啊有相当有一个比较稳定的增速。 00:02:36 我们统计的13家供水公司，2025年的售水量达到73.97亿吨，同比增长0.1%，仍然维持了一个正向的增长。 00:02:48 那呃在量增的这个基础上，我们看到啊，一些上市公司也在2月份正式开始执行了新的供水价格啊，相比此前的价格有25%的一个提升，那也是给公司整体今年带来了啊大约1.2个亿左右的业绩的增量。我们测算下来，那预计全国性的呃也进入了一轮新的这个供水调价周期。那包括一些全国性的公司，各地的项目也陆陆续续地开始进行调价，那我们觉得在价格层面啊，未来也有进一步这个上升的空间，有望进一步修复啊部分公司的利润率的水平。 00:03:31 在营收利润稳定增长且未来有进一步涨价带来的利润增量的情况下，我们看到呃整个行业目前的现金流还是持续的有所改善。水务板块2025年净利现金流净额是达到了172亿元，同比增长6%，投资性现金流净流出153亿元，同比下降7.12025%年实现了19亿元的自由现金流，首次实现了转正。那虽然整体目前地方政府的付款还是呃，相对处在一个偏弱的这个状态下，但是并没有太大幅度的影响到水于公司的经营，现金流还是能够维持一个正增长。同时伴随着整个这个行业进入到资本开支末期，那投资性现金流也是持续的有所下降。 00:04:24 伴随着越来越多的水务公司自由现金流的改善，那呃我们也看到，大部分公司现在也都维持了一个相对比较高的风控比例，其中比如像北控水务集团是维持一个相对稳定的分红金额像。像2025年北控石油集团的分红比例已经达到了95%，那包括A股的红城环境，最近几年也是承诺50%以上的啊分红比例，包括粤海投资是维持65%左右的分红比例。 00:04:56 啊，整体比较高的这样子的一个分红比例也使得像港股的公司啊，目前的一个股息率TTM平均在6%~7%左右。那呃A股这一块像以红城环境首创等等为主的这样一些A股上市公司，股息率也达到了啊4~5个点左右。然后再叠加上这些公司啊，基本上能够维持一个5%到分之10左右的业绩复合增长，那年化的收益率还是能够做到一个10%左右。 00:05:29 整体我们觉得还是比较适合一些呃，偏稳健类型的资金去进行一个配置。那么以上就是我们今天对于水务行业的一个汇报，感谢各位领导的聆听。