新兴AI基础设施：交易热潮频发 清算Spark宣布66亿美元租赁交易

快讯：新兴AI基础设施：交易雨落——CleanSpark宣布达成66亿美元租赁协议 新晋AI基础设施服务商（此前多为加密货币矿工！）正加速将电力资产组合转化为长期AI租赁。今日，CleanSpark（CLSK）宣布与一家投资级别高、全球领先的高科技企业（租户名称未披露）签署了其首份AI共址合同。该20年三重净租约合同将CLSK乔治亚州桑德斯维尔（Sandersville）场站的175兆瓦IT电力租赁出去，总合同收入达66亿美元。 +91 226 842 1416gautam.chhugani@bernsteinsg.com高塔姆·楚加尼 +91 226 842 1408mahika.sapra@bernsteinsg.com马希卡·萨普拉 CLSK与人工智能公司合作共建数据中心协议发布的主要内容： +91 226 842 1445sanskar.chindalia@bernsteinsg.com桑卡尔·钦达利娅 (i) 规模：CLSK已将其佐治亚州桑德斯维尔工厂的175兆瓦IT电力业务外包给一家全球性科技公司。此外，由于租户已签署涵盖CLSK整个德克萨斯州投资组合（包括718英亩土地规划的885兆瓦电力）的意向书和排他性协议，因此其变现空间仍然巨大。 +91 226 842 1457harsh.misra@bernsteinsg.com哈什·米什拉 （ii）合同期限：基础合同期限为20年，包含两个5年的续约选项。更长的合同期限有助于提升未来收益的可预见性，并降低数据中心建设资本支出的风险。 (iii) 收入与利润结构：CLSK 已获得一项 66 亿美元合同，在 20 年的合同期内产生3.3 亿美元的年均收入。该租赁采用三重净额结构，有效产生约 100% 的净运营收入利润率，将收入完全转化为经营性 EBITDA。CLSK 的合同意味着每 IT 兆瓦平均年收入收益为 190 万美元，而 WULF 在 7 月初宣布的 20 年 Anthropic 合同则为每 IT兆瓦 240 万美元。然而，我们认为这反映了 CLSK 的首笔交易定价，随着 CLSK 建立其执行业绩记录（正如我们覆盖的其他矿商 CIFR 和 WULF 所展示的那样），经济状况将得到改善。 （四）资本支出指引：CLSK已指引每兆瓦IT资本支出为1000万至1200万美元。鉴于租户为高投资等级的全球科技公司，我们预计项目融资细节将很快公布。根据我们的分析，该交易产生约12%的无杠杆内部收益率（见附表3）。我们相信，基于当前项目融资市场动态（贷款价值比80-90%，债务成本为6-7%），CLSK的人工智能合同能够带来显著的股权内部收益率。 (v) 交付计划：初期交付预计将于2027年第四季度开始（从合同签订日起，预计15-18个月可推向市场）。CLSK可利用已在该地点建设的现有比特币挖矿基础设施。 行业影响：迄今为止，新兴AI基础设施服务商已向超大规模计算服务商、新云服务商和企业租户签约7吉瓦电力，总订单量为约1350亿美元（见附表1）。在过去的两周内，WULF（与Anthropic达成了190亿美元的交易——链接）和如今的CLSK（达成了66亿美元的交易）已签约约7亿瓦的毛容量，合同期限为20年。新兴AI基础设施服务商已在关键数据中心市场（德克萨斯州、肯塔基州等） securing了约30吉瓦的规划电力资产（见附表2）。鉴于目前签约的总容量不到25%，这些公司在中期内拥有显著的空间来支持AI的扩张建设。 比特币矿工的转型故 投资影响 比特币矿工/新兴AI基础设施：鉴于其规划的30吉瓦电力组合及及时交付“热备电源外壳”的运营能力，加密货币矿工在解决“计算时间”方面仍具备良好优势。我们给予WULF“跑赢”（目标价PT$36）、CIFR“跑赢”（目标价PT$32）、CORZ“跑赢”（目标价PT$32）、CLSK“跑赢”（目标价PT$24）、RIOT“跑赢”（目标价PT$30）以及MARA“市场表现”（目标价PT$17）评级。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指SG、AB及其各自的关联方。 评估方法 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于估值方法及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 10167。 风险 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于风险及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York,NY 10167。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： •超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： •超额收益（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将超越其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表的有关本报告所提及发行人的股权证券的意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供投行业务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 价格图表/评级和价格目标历史 本研究出版物涵盖六家或更多公司。有关价格图表及其他公司披露信息，请访问 https:// bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，地址：美国纽约公园大道245号，邮编10167。 利益冲突 高塔姆·查加尼持有多头仓位于多种加密货币。SG及其附属公司合计拥有[总发行股本/任何类别普通股证券]0.5%或以上的权益，且净[多头/空头]仓位涉及：密码数字公司、暴乱平台公司和IREN。