HXP056全球研发即将启动，营收利润稳健增长

核心观点与关键数据

• 公司业绩：海西新药2025年实现营业收入5.82亿元（YoY+24.8%），归母净利润1.77亿元（YoY+30.1%），毛利率83.38%（YoY+0.41pct），归母净利率30.4%（YoY+7.0pct）。营收增长主要得益于营销力度加大，带动海慧通及安必力销售增长；海慧通新纳入国家VBP计划，推动医院渠道拓展。
• 费用率：销售费用率33.94%（YoY-1.56pct），管理费用率3.78%（YoY-0.71pct），研发费用率12.71%（YoY-1.85pct），全年研发费用0.74亿元（YoY+8.85%）。
• 仿制药业务：拥有15款获批上市仿制药，7款纳入国家VBP计划。2025年销售额25.9%（YoY+25.9%），其中海慧通2.92亿元（YoY+56.0%），安必力1.62亿元（YoY+11.2%），海必平0.28亿元（YoY+35.1%）。

研发进展

• HXP056：针对RVD的口服新药，有望解决nAMD、DME和RVO的未被满足临床需求。临床前数据显示显著眼球富集特性，优于已终止研究的X-82。中国nAMD I/II期临床初步显示良好耐受性及疗效迹象，预计2026年完成中国I/II期临床，并在美国启动II期IND申报。
• C019199：创新多靶点肿瘤免疫调节剂，靶向CSF-1R、DDR1和VEGFR2。骨肉瘤Ib/II期临床显示中位mPFS约6个月，显著优于化疗，≥3级AE发生率约40%。已启动针对骨肉瘤的III期临床试验。

风险提示

• 行业政策变动超预期、市场竞争加剧、研发进展不及预期。

分析师声明与信息披露

• 报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，清晰反映研究观点。信息来源可靠，但公司不保证其准确性或完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者自主决策并承担风险。
• 兴业证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，对依据本报告造成的损失不承担法律责任。
• 兴业证券可能持有报告提及公司证券头寸或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。