6月进出口数据点评“量缩价涨”可持续吗？

“量缩价涨”可持续吗？ 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980524090003执证编码：S0980523070001执证编码：S0980513100001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 7月14日，海关总署发布进出口数据。我国6月出口（以美元计价，后同）同比增长27.0%；进口同比增长36.0%，贸易顺差1256.2亿美元。 评论： 结论： 6月出口同比增长27.0%，进口同比增长36.0%，贸易顺差1256.3亿美元，进出口双双较上月进一步加速。出口增速升至27.0%并非仅靠AI产业链单兵突进，钢材、纺纱、通用机械等传统品类集体由负转正或大幅提速，高景气正从科技链向广义制造业扩散。 AI产业链仍是核心主线，且呈现鲜明的价格驱动特征。集成电路出口量下降0.4%、价格上涨122.7%，稀土出口量下降34.1%、价格上涨322.9%，呈现典型的“价增量缩”。出口金额因此明显扩张，但在实际GDP核算中，价格因素会被剔除，真正形成增长贡献的仍是出口数量增加；最理想的状态是量价齐升，既反映外需扩张，也能改善企业盈利。当前价格上涨虽有利于利润和贸易条件，却也可能反映供给偏紧、下游成本上升，产业链景气的持续性仍需观察后续出口量能否回升。 往后看，出口高景气短期仍有支撑但隐忧不容忽视。一方面，对美出口同比从上月35.4%大幅回落至13.9%，逆全球化压力凸显；另一方面，当前出口高增中价格贡献占比偏高，涨价动能一旦减弱，高增的可持续性将面临考验。 综合判断，下半年出口增速中枢大概率从当前27%的高位逐步回落，但在AI资本开支周期和广义制造业回暖的双重驱动下，整体仍有望维持在双位数区间。后续重点关注海外科技大厂资本开支能否继续上修，以及服务器、半导体、光模块等AI相关产品能否由“价增量缩”改善为“量价齐升”，这将决定出口韧性及其对实际增长的贡献。 出口：增速破20%，高景气向广义制造业扩散 6月出口金额录得4123.90亿美元，当月同比增长27.0%，较5月的19.4%进一步加速7.6个百分点，连续第四个月保持双位数高增。上半年出口累计同比增长17.6%，较1-5月的15.5%继续走阔2.1个百分点。6月出口规模再创历史同期新高，且是在去年同期不低的基数上实现的，基本面支撑的成色较强。 本月出口加速有两点核心支撑。一方面，全球制造业景气维持扩张区间，6月全球制造业PMI录得52.2，中国出口新订单指数从上月的48.6重返荣枯线以上至50.1，外需边际改善。另一方面，AI产业链持续放量是核心驱动，全球算力投资扩张带动芯片、稀土等关键硬件需求向上游传导，集成电路出口同比大增121.9%，稀土出口增长178.8%。 更值得关注的是，高景气正从AI链向广义制造业全面扩散。钢材出口同比由上月的-2.3%转正至10.3%，纺纱及制品由-0.3%升至12.2%，通用机械由2.3%跃升至15.2%，汽车含底盘增长69.6%，家用电器增长15.3%。这些品类的回暖主要来自量的拉动而非涨价，显示出口动能的内生广度在改善。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 出口结构：品类分化收敛，对美出口显著放缓 区分商品看，高增品类与负增品类的分化有所收敛。稀土（178.8%）、集成电路（121.9%）、未锻轧铝（77.0%）、汽车含底盘（69.6%）、自动数据处理设备（53.1%）领涨，科技链条全面高增。与此同时，此前拖累出口的品类边际改善：钢材、纺纱及制品均由负转正，通用机械、汽车零配件（5.0%升至19.0%）大幅提速，农产品也从5.2%升至19.7%。仅陶瓷产品（-48.9%）、玩具（-6.4%）、鞋靴（-1.2%）等少数品类延续负增。 区分国别看，对新兴市场出口全面加速。对印度出口同比增长39.4%（上月18.6%），东盟34.5%（上月24.3%），俄罗斯38.0%，巴西28.9%（上月13.6%），非洲28.0%，多元化市场开拓持续兑现。对欧盟出口增速从上月7.6%回升至18.5%。但对美出口同比从上月35.4%大幅回落至13.9%，是本月变动最大的方向，后续需关注关税与经贸谈判进展。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 进口：增速跃升至36%，AI上游与大宗共振 6月进口金额录得2867.60亿美元，当月同比增长36.0%，较5月的27.4%进一步加速8.6个百分点。上半年进口累计同比增长26.5%，高于1-5月的24.5%。进口增速连续攀升，与出口端的高景气形成上下游共振。 进口高增的核心驱动在于AI产业链上游的强劲需求。自动数据处理设备进口同比从上月的80.1%飙升至156.7%，集成电路增长72.3%（上月68.0%），机电产品增长47.5%，与出口端的科技品类高增形成呼应。 区分商品看，领涨品类集中在科技链与部分大宗。自动数据处理设备（156.7%）、集成电路（72.3%）、 煤及褐煤（60.7%）、机电产品（47.5%）、未锻轧铜（45.0%）涨幅居前。粮食进口从上月的-2.1%大幅转正至26.7%，大豆从-10.3%升至18.8%，铁矿砂增长18.3%。原油进口则从上月的15.3%转为-7.4%，成品油延续负增（-26.3%），反映能源进口的结构性分化。 区分国别看，自韩国进口同比增长85.0%，延续高位，半导体上游设备与零部件需求旺盛是主因。自印度进口44.9%，非洲40.2%，俄罗斯38.6%，日本33.9%，巴西32.5%，均保持高增。自美国进口25.9%，自欧盟进口9.2%（由负转正）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 展望后续：高景气有支撑，价格驱动与对美放缓需正视 往后看，出口高景气在短期内仍有支撑。AI资本开支周期尚未见顶，全球算力投资向硬件端的传导仍在途中；中国出口新订单PMI重回扩张区间，外需边际改善；新兴市场多元化布局持续兑现，对冲了单一市场的波动。但需注意，当前出口高增中的价格贡献占比不低，集成电路和稀土的出口金额增长几乎完全由涨价驱动，若后续涨价动能减弱，高增的可持续性将面临考验。 结构层面，对美出口的显著放缓提醒我们逆全球化压力仍在。6月对美出口增速从35.4%骤降至13.9%，关税与经贸摩擦的不确定性持续。下半年出口增速中枢大概率高位回落，但在AI产业链支撑和广义制造业回暖的双重驱动下，整体仍有望维持在双位数区间。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《央行货政例会量化解读-基调延续，相机抉择》——2026-07-10《通胀数据快评-价格环比温和回落》——2026-07-09《5月非农数据点评-加息预期还会反复吗？》——2026-07-03《6月PMI数据解读-价格走弱，出口反弹》——2026-06-30《2026年5月财政数据快评-收入修复延续，支出静待拐点》——2026-06-22 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032