周报：通货膨胀再次攀升：

贡献者 作者 JP科维洛 投资组合策略主管康拉德·德夸德罗 经济学主管凯特·摩尔 首席投资官 Aga Olaoﻧگ奥拉卢·阿加lu 首席投资组合构建与分析官 美国通胀已攀升至自2023年4月以来的最高水平，市场现在正预期美联储加息。我们认为，投资者应为更长时间的高利率环境做好准备，而不是像几个月前许多人预期的那样期待降息。 2025年，国际股票市场强劲反弹，但美国耐用品的盈利和人工智能资本支出（capex）周期仍在持续支持我们增持美国股票组合的偏好。我们青睐能够捕捉行业轮动、同时又不放弃美国公司目前仍能提供的现金流优势的多元化配置。 近期，股票和货币市场的波动性有所增加，我们继续预期债券可能无法像历史上那样提供足够的支撑。对于合适的合格投资者而言，我们视部分另类投资和实物资产为潜在分散化工具，因为它们具有较低的关联性以及不同的回报驱动因素。 本周榜单 与由疫情引发的、受供应链驱动的通胀不同，本轮通胀的普遍性没有那么强。然而，市场已在部分程度上通过能源驱动型通胀，预期美联储将在年底前大幅加息。2022年的加息周期在当时是应对通胀的适当机制。相比之下，当前这个错综复杂的时期，在地缘政治紧张和美联储新主席的背景下，似乎需要比市场预期的更为谨慎的美联储。 仔细看 标题 消费者价格指数（CPI）2026年5月同比上涨4.2%，个人消费支出（PCE）核心指数达到4.1%，为自2023年4月以来最高读数。核心PCE攀升至3.4%，为自2023年10月以来最高水平。 通货膨胀再次加速，央行转向鹰派 与2022年的通胀周期不同，当前的司机因素已发生变化。能源成本和地缘政治中断正推动价格上涨，而供应链瓶颈则驱动了新冠疫情后的激增¹。如今，除了能源价格上涨外，一些投入品（如化肥，合成化肥是能源密集型产品，且三分之一的海运化肥通过霍尔木兹海峡运输）的成本也传导至食品价格，而更高的运输成本则影响了整体生产成本。重要的是，今年的通胀上涨不像2022年那次那样广泛。 欧洲央行（ECB）及其他一些央行近期已加息，而美联储则对此作出了明确的基调转变。在美国，联邦公开市场委员会（FOMC）释放了鹰派信号，撤销了此前暗示的降息。这表明部分委员认为今年可能加息，并强调其致力于在连续五年未达到美联储2%通胀目标后实现物价稳定。随着更多鹰派央行的出现，以及未来美联储预计将减少前瞻指引，市场波动性增加的可能性更大。 总之：美国通胀已攀升至自2023年4月以来的最高水平，市场现在预期美联储将加息。我们认为，投资者应为利率更高更久的背景进行布局，而不是像几个月前许多人预期的那样期待降息。再加上美联储可能减少前瞻指引的可能性，这可能意味着市场波动的可能性更高。 过往的加息周期提供了有价值的参考。近年来，各国央行不止一次地激进加息，每一次加息周期都重塑了不同地区和资产类别之间的相对表现。 不同的通胀机制与股权主导权的变化 2022年，同步全球加息周期导致几乎所有主要股票市场指数下跌，而随着零利率和负利率政策逆转，国际市场遭受了沉重打击。美元（USD）走强，进一步加剧了这一背景，因为美元达到了数十年来的高点。 随后到了2025年。美元走弱，国际股票和新兴市场（EMs）跑赢标普500指数，科技股的再估值逆转，因为AI资本支出周期在美国和亚洲不断扩展。即便如此，从五年时间跨度来看，美国股票在累计基础上仍表现领先，得益于强劲的盈利能力、健康的自由现金流，以及持续消费的消费者。 我们继续偏好美国股票敞口，而非欧洲，因为后者的宏观背景看起来较弱。我们密切关注AI资本支出周期，近期领先内存芯片制造商的扩张声明强化了我们对这一主题的积极看法。 归根结底：2025年国际股市强劲反弹，但美国耐用品盈利和人工智能资本支出周期仍持续支撑我们增持美国股票，前提是美国公司的现金流依然强劲。 波动已蔓延至股票和货币市场，而恰恰是在此时，韧性才显现其价值。债券长期以来一直是投资组合的压舱石，但它们最近提供的缓冲作用却显得不太可靠。 对于合适且符合条件的投资者而言，分散投资或许能增强投资组合的韧性。 这正是综合工具箱发挥作用的地方。对于合适的合格投资者而言，我们相信在公开市场和私募市场选择特定的另类策略可以引入差异化的回报来源。黄金和基础设施等实物资产，以及低贝塔对冲基金策略，相对于传统资产而言，可能提供较低的关联性并具有不同的经济驱动因素。 相关性只是我们采用的视角之一。在花旗财富管理，我们还考察贝塔系数，并积极运用压力测试及其他措施来识别分散风险的资产。这有助于扩大可投资范围，并提供传统投资组合未能捕捉到的风险收益特征。 底线：近期，股票和货币市场的波动性有所增加，我们继续预期债券可能无法像历史上那样提供足够的支撑。对于合适的合格投资者而言，我们视部分另类投资和实物资产为潜在分散化工具，因为它们具有较低的关联性以及不同的回报驱动因素。 发生了什么 前方是什么 U.S. U.S. 核心PCE月环比增长0.3%，年化增长3.4%，为自2023年10月以来最高；消费和收入均有所提高。 6月份的就业报告即将发布。供应管理协会（ISM）6月份报告即将发布。 6月份制造业采购经理人指数（PMI）为55.7，而服务业PMI为51.3，均高于市场预期，制造业PMI预期值为54.2，服务业PMI预期值为51.2。 首席财务官宏观展望趋于谨慎，但公司层面的展望有所改善。 全球 全球 中国国家统计局将于6月公布其采购经理人指数。 台湾出口订单同比增长47.2%，达到895亿美元。 6月份欧元区CPI和制造业PMI数据即将公布 臭氧闪爆PMI从48.5上升至49.5，欧元指向第二季度GDP大致持平 U.S. 美联储官员讲话持续进行中。欧盟汽车可能面临关税升级。 政策 所有32家大型银行通过了美联储的压力测试，资本缓冲要求因模型修订而冻结至2027年。 美伊在瑞士就“零日”路线图进行磋商，或将有6名国际原子能机构（IAEA）核查员返回。 全球 全球 沙特阿拉伯在暂停四个月后，于海湾恢复石油装运。 欧洲中央银行（ECB）辛特拉论坛即将举行。 中国人民银行（PBOC）将一年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.0%，五年期LPR维持在3.5%，这是LPR连续第13个月保持不变，反映出对中东局势变化的谨慎态度。 八国将审视石油输出国组织（OPEC）会议的产量，这一产量在航道重新开放且买家开始补充耗尽库存时至关重要。 日本银行（BoJ）大体上支持油价驱动的价格上涨正从能源领域蔓延至广泛消费品领域的观点。 U.S. 美光通过至2027年的供应紧张状况发出信号，并披露了具有“必须接受或支付”数量要求和价格下限的“供应契约”。 监控市场广度，因重启贸易表现优于石油抛售且利率下调。 美国科技股出现创纪录的资金流出，美国股票在动量回落和季末再平衡压力下首次出现周度资金流出。 备受瞩目的科技公司财报将公布大规模支出计划，包括扩大内存供应。 油价本周初下跌9%，报自2月底以来的最低价，重返中东冲突前的水平；收益率同步下滑。 截至2026年6月30日，数据来源：彭博。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。它们仅用于说明目的，并不代表任何特定投资的业绩。指数回报不包括任何费用、佣金或销售费用，这些费用会降低业绩。过往业绩并不预示未来结果。实际结果可能有所不同。 在上周的简报中，我们关注了在凯文·沃什（Kevin Warsh）新任主席领导下美联储的鹰派转向。与此同时，美国消费者持续支出，得益于富有韧性的劳动力市场，预计这将继续支撑下半年的经济活动。 2026年6月4日 | 短与长播客 在第二集中，“新环境？投资地缘政治与宏观冲击时代”，花旗财富的主持人兼首席投资官凯特·摩尔与劳埃德的埃里克·范·诺斯特兰德进行对话，由花旗财富的经济主管康拉德·德夸德罗主持，探讨当今市场乐观情绪是否领先于现实，以及塑造全球市场力量的因素。在YouTube、Apple或Spotify上观看，并订阅未来的节目。 2026年4月8日 | 短视与长视：第二季度宏观投资观点 花旗财富的季度报告旨在提供全球性、数据驱动的指导，帮助投资者在日益复杂的市场中充满信心和清晰地前行。最新报告指出，全球性冲击正推动市场波动性加大和风险快速重估，而美国经济仍保持相对韧性。 2026年4月2日|全球投资委员会花旗财富全球投资委员会于2026年4月2日召开会议，并将股票敞口从欧洲重新配置至美国 。此举旨在维持股票配置比例，同时将风险转向更具韧性的市场。欧洲基本面在此之前已出现疲软，而美国则提供更具持久性的盈利能力，且地缘政治风险较低。 重要信息 ForEuropeanresidentclientsthiscommunicationisconsideredmarketingmaterial. 在任何情况下，如果本通讯（“通讯”）的传播受美国商品期货交易委员会（“CFTC”）规则约束，则本通讯构成考虑根据美国CFTC条例§§1.71和23.605进行衍生品交易的邀请，如适用，但并非购买/出售任何金融工具的约束性要约。 本通讯由花旗财富投资（“CWI”）编制，其包含的投资与资本市场能力包括提供给花旗私人银行、花旗全球财富管理和花旗个人财富管理。 花旗私人银行、花旗全球财富管家和花旗个人财富管理是花旗集团（“花旗集团”）的业务，为客户提供通过花旗银行的银行和非银行附属机构可以获得的一系列广泛的产品和服务。并非所有产品和服务都由所有附属机构提供，也并非在所有地点都可用。在美国，投资产品和服务由花旗全球市场公司（“CGMI”）、FINRA和SIPC成员、花旗另类投资有限责任公司（“CPA”）、FINRA和SIPC成员提供。CPA作为分销商，向特定符合条件的客户群体分销某些另类投资产品。CGMI账户由佩尔辛有限责任公司（FINRA、纽约证券交易所、SIPC成员）保管。投资管理服务（包括投资组合管理）可通过CGMI、花旗银行、美国公司和其他附属咨询业务获得。保险通过花旗人寿代理有限责任公司（“CLA”）提供。在加利福尼亚州，CLA以花旗人寿保险代理有限责任公司（许可证号0G56746）的名义开展业务。CGMI、CPA、CLA和花旗银行、美国公司是受花旗集团共同控制的关联公司。 在美国境外，投资产品和服务由其他花旗集团附属机构提供。投资管理服务（包括投资组合管理）可通过CGMI、花旗银行美国公司及其他附属顾问业务获得。这些花旗集团附属机构将就其可能提供的相应投资管理、顾问、行政、分销和承销服务获得报酬。 CWI人员并非研究人员，本函中的信息亦不旨在构成“研究”，因该术语根据相关法规定义。除非另有说明，任何对研究报告或研究建议的提及，均不意在代表整份报告，本身也不被视为建议或研究报告。 本函专供信息交流和讨论之用，并应接收方要求提供。若接收方在任何时候希望停止接收此类信息，应立即通知CWI。除非另有说明，(i) 本函不构成任何证券、金融工具或其他产品或服务的要约或建议，也不旨在吸引任何资金或存款；(ii) 若本函未受美国商品期货交易委员会（CFTC）规则约束（但请参见关于受CFTC规则约束的函件的讨论），则不构成要约；以及(iii) 本函并非旨在作为任何交易的官方确认。 除非另有明确规定，本函不涉及任何特定个人的投资目标、风险状况或财务状况，因此，本文件中提到的投资可能并不适合所有投资者。花旗不作为投资或其他顾问、受托人或代理人。本文件包含的信息并非旨在详尽讨论其中提到的策略或概念，亦非税务或法律建议。本函的收件人应在做出投资决策前，就任何交易的潜在风险和优势，根据其自身具体情况，咨询其税务、财务、法律及其他顾问，并仅应基于自身的目标、经验、风险状况和资源做出此类决策。 本函包含的信息基于公开可获取资料，尽管Citibank认为其信息来源可靠，但其准确性和完整性不能得到保证，且此类信息可能不完整或经过删减。本函中的任何假设或信息仅构成截至本文件日期或任何指定日期