尽管受奖金拨备影响，三星电子内存业务表现稳健

核心观点与关键数据

• 业绩指引：三星电子宣布2026年第二季度初步营业利润指引为894亿韩元，环比增长56%，同比增长1812%，主要得益于内存业务的强劲盈利，尽管计提了奖金费用。预计半导体部门营业利润为884亿韩元，显示面板为5亿韩元，移动设备为3亿韩元，家电为0.6亿韩元，其他为1.5亿韩元。
• 内存业务：内存业务盈利稳健增长，预计2026年第二季度半导体营业利润将改善至884亿韩元，高于2026年第一季度的53.7万亿韩元。内存短缺预计将长期持续，三星作为端到端AI交钥匙解决方案提供商具有显著优势。
• 移动业务：尽管智能手机出货量预计环比增长5%至6200万部，但移动业务营业利润下降是由于组件价格上涨带来的成本压力。
• 技术领先：预计三星将继续重夺HBM4的领先地位，并受益于人工智能芯片项目数量的增加以及与美国科技公司的合作。

研究结论

• 估值：基于2026年预期EBITDA，采用整体估值法（SOTP）得出的三星12个月目标价为530,000韩元。
• 风险：可能导致股价无法达到目标价格的下行风险包括：HBM产品审批延迟、PC销量和NAND需求不及预期、竞争对手激进投资、手机市场竞争加剧、韩元升值等。

重点关注议题

• 2026年第二季度业绩电话会议将重点关注奖金拨备对盈利的影响程度、2026年下半年及2027年全球内存供需前景，以及内存长期协议的进一步细节或进展。