线上业务高增，扣除拨备、其他收益影响后净利增14.5%

2025年08月12日 线上业务高增，扣除拨备、其他收益影响后净利增14.5% 361度(1361.HK) 评级： 买入 股票代码： 1361 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 6.7/3.15 目标价格： 总市值(亿港元) 129.64 最新收盘价： 6.27 自由流通市值(亿港元) 129.64 自由流通股数(百万) 2,067.68 事件概述 2025H1公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为58.0/8.68/5.24亿元、同比增长 11.0%/8.6%/227.2%，扣除减值损失拨备、其他收益、投资净收益后归母净利为7.18亿元、同比增长14.5%，经营现金流提升主要由于24年底春节提前备货导致存货大幅提升，25H1存货环比减少，经营现金流低于净利润主要由于存货和应收账款增加、应付减少。拟派发中期股息每股0.204港元，派息比率为45%，对应股息率6.5%。 分析判断: 主品牌、童装、国际、电商均有所增长，净关店、店效和面积有所提升。（1）分渠道看，1）25H1线下零售业务收入为38.88亿元，同比持平，其中店数下降0.7%：25H1国内共计8163家门店（主品牌5669家、儿童2494家），同比下降1.5%（主品牌/儿童店数同比下降1.2%/2.2%），25H1平均线下店效为40.8万元，同比提升0.7%。2）25H1电商业务收入18.17亿元，同比增长45.0%。（2）分品牌看，1）361度主品牌（不包含国际线业务）收入为43.56亿元，同比增长10.7%；其中门店数量同比下降1.2%（净关71家），门店面积达到156平米、同比增长9.1%，截至上半年，公司共计落成49家超品店，超品店作为新兴渠道形态，旨在建立极致性价比的运动产品自选模式，捕捉新的市场机会。2）儿童品牌增长11.4%至12.61亿元。其中门店数同比下降2.2%（净关56家），门店面积达到117平米、同比增长8.3%。3）国际业务线收入为0.88亿元，同比增加19.7%，其中店数同比增长4.6%至1357家。（3）分品类看，25H1361鞋类/361服装/其他/儿童鞋类/儿童服装收入为25.75/16.01/2.95/7.12/5.22亿元，同比增长13%/2%/83%/28%/-8%，361鞋类/361服装/儿童鞋类/儿童服装平均售价分别提升5.2%/-4.5%/1.5%/-6.3%，销量分别提升7.1%/6.3%/25.8%/-1.5%。 毛利率提升而净利率下降主要由于其他收益占比下降、销售费用率提升。25H1公司净利率为15.0%，同比下降0.4PCT；25H1毛利率为41.5%、同比增长0.2PCT。1）25H1361鞋类/361服装/儿童鞋类/儿童服装/其他品类（配饰及鞋底）毛利率同比提升0.5/1.1/0.3/-0.8/-2.9PCT,其中成人毛利率提升主要受益于良好的成本管控及定价策略，儿童鞋类毛利率提升主要得益于平均发售价提升，儿童服装毛利率下降主要由于通过提供更多高性价比服饰产品吸引消费者及提升连带率。2）25H1销售及分销成本/行政开支/财务费用率为22.0%/6.9%/0.1%、同比下降0.2/0.5/0.1PCT；其他收益/收入同比减少1.0PCT，主要由于24年透过电子商务帮助销售分销商存货收取的佣金下降；贸易应收款减值拨备/收入占比提升1PCT。毛利率增长而净利率下降主要由于其他收益提升下降0.9PCT、销售费用率提升0.4PCT。其他收益下降主要由于银行存款利息下降、为分销商在电商平台提供服务产生的佣金减少。 存货环比下降。25H1存货为18.88亿元，同比增长29.6%，环比下降10.5%，平均存货周转天数为109、同比增加2天；平均应收账款周转天数为146天，同比下降3天；平均应付账款周转天数同比下降17天至71 天，主要由于公司通过缩短结算周期，强化与供应商的合作关系。公司应收账款为46.6亿元，同比提升4.0%，应付账款为26.5亿元，同比下降2.0%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费降级趋势下361度受益。跑鞋方面，飞燃、飞飚等跑鞋销售表现出色，25Q2飞飚FUTURE2上新，推出“漫跑三剑客”产品，“赤焰MAX”、“爆沫5”、“半时跑2”分别主打稳定、缓震、轻弹，为跑步爱好者带来多样选择。篮球鞋方面，361°代言人阿隆•戈登在美国职业篮球联赛季后赛中两次于绝境之中拯救球队，堪称为“季后赛绝杀之王”引发热议，推动品牌专业化形象的全球传播。（2）目前主品牌/童装店铺面积在156/117㎡左右，主品牌门店形象持续升级，并推出超品店业态，截至6月末，已开超品店49家，25年超品店有望持续开店，超品店面积大、SKU丰富，带动整体扩面积空间，从而同店有望有不错增长；（3）预计25年线上增速亮眼，为公司业绩增长持续提升动力；（4）奥莱新的消费业态有望为公司业绩增长提供新增量。维持25/26/27年收入预测116.16/133.53/153.17亿元；维持25/26/27年归母净利为13.95/16.30/18.73亿元；对应25-27年EPS0.67/0.79/0.91元，2025年8月11日收盘价6.27港元对应25-27年PE分别为8.5/7.3/6.3X（对应1港元=0.91元人民币）,维持“买入”评级。 风险提示 运动市场竞争加剧；店效提升不达预期风险；库存风险；系统性风险。 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8423.26 10073.51 11616.00 13352.54 15317.12 YoY（%）21.01% 19.59% 15.31% 14.95% 14.71% 归母净利润(百万元) 961.43 1148.62 1394.89 1630.13 1873.36 YoY（%） 28.68% 19.47% 21.44% 16.86% 14.92% 毛利率（%） 41.10% 41.53% 41.53% 41.63% 41.73% 每股收益（元） 0.46 0.56 0.67 0.79 0.91 ROE0.11 0.12 0.13 0.13 0.13 市盈率 6.94 7.10 8.49 7.26 6.32 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.91元人民币）分析师：唐爽爽分析师：李佳妮 邮箱：tangss@hx168.com.cn邮箱：lijn@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002SACNO：S1120524120003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 10073.51 11616.00 13352.54 15317.12 净利润 1148.62 1394.89 1630.13 1873.36 YoY(%) 18.26% 15.31% 14.95% 14.71% 折旧和摊销 76.98 20.00 20.00 20.00 营业成本 5890.22 6792.15 7794.19 8925.64 营运资金变动 -1308.22 1516.47 -3390.36 2014.68 营业税金及附加 经营活动现金流 69.81 2706.94 -1944.20 3725.23 销售费用 2211.39 1960.53 2184.93 2473.71 资本开支 -268.66 20.00 20.00 20.00 管理费用 698.91 813.12 934.68 1072.20 投资 1600.00 -100.00 -100.00 -100.00 财务费用 13.46 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流 1366.24 275.71 275.71 275.71 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 -31.27 -5.00 -5.00 -5.00 筹资活动现金流 -776.91 -15.00 -15.00 -15.00 现金净流量 657.75 2967.65 -1683.49 3985.95 营业利润 营业外收支 利润总额 1562.78 1994.98 2331.42 2679.30 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 所得税 370.20 478.79 559.54 643.03 成长能力（%） 净利润 1192.59 1516.18 1771.88 2036.27 营业收入增长率 19.59% 15.31% 14.95% 14.71% 归属于母公司净利润 1148.62 1394.89 1630.13 1873.36 净利润增长率 19.47% 21.44% 16.86% 14.92% YoY(%) 19.47% 21.44% 16.86% 14.92% 盈利能力（%） 每股收益 0.56 0.67 0.79 0.91 毛利率 41.53% 41.53% 41.63% 41.73% 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润率 11.40% 12.01% 12.21% 12.23% 货币资金 4254.24 7221.89 5538.40 9524.35 总资产收益率ROA 8.56% 8.28% 9.20% 8.50% 预付款项 净资产收益率ROE 12.25% 12.95% 13.15% 13.12% 存货 2109.07 1287.01 2610.09 1852.73 偿债能力（%） 其他流动资产 8.71 34.85 40.06 45.95 流动比率 3.59 2.93 3.71 3.08 流动资产合计 12058.07 15422.71 16236.28 20502.84 速动比率 2.96 2.68 3.11 2.79 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.27 1.37 1.27 1.43 固定资产 960.92 920.92 880.92 840.92 资产负债率 26.72% 32.62% 25.94% 31.24% 无形资产 3.33 3.33 3.33 3.33 经营效率（%） 非流动资产合计 1355.48 1415.48 1475.48 1535.48 总资产周转率 0.76 0.77 0.77 0.77 资产合计 13413.55 16838.19 17711.76 22038.32 每股指标（元） 短期借款 46.72 41.72 36.72 31.72 每股收益 0.56 0.67 0.79 0.91 应付账款及票据 1331.44 3196.67 1999.46 3950.97 每股净资产 4.53 5.21 6.00 6.90 其他流动负债 1374.00 1393.92 1602.31 1838.05 每股经营现金流 0.03 1.31 -0.94 1.80 流动负债合计 3362.73 5271.19 4372.88 6663.18 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 长期借款 214.50 214.50 214.50 214.50 估值分析 其他长期负债 7.19 7.19 7.19 7.19 PE 6.97 8.49 7.26 6.32 非流动负债合计 221.69 221.69 221.69 221.69 PB 0.85 1.10 0.95 0.83 负债合计 3584.42 5492.88 4594.57 6884.87 股本 182.31 182.31 182.31 182.31 少数股东权益 453.89 575.18 716.93 879