20260713德国银行欧洲日报焦点星期一

2026年7月13日期刊 2026年7月13日，星期一 乔纳森·贾亚拉jan 头条新闻 高级副总裁 - 资本市场研究部 - EMEA产品 +44-20-754-76037 DOCMORRIS（DOCM.S）-增持买入-资金风险减退，盈利上行潜力显现 科赫·扬：持有买入，目标价5.50至11.50瑞士法郎。昨日收盘价8.58瑞士法郎。我们将DocMorris评级上调至买入（原为持有），因为我们认为其风险/回报比日益具有吸引力，这由四大因素驱动：(1) 2026年指引可能的上行空间，(2) 融资需求降低，(3)监管环境更趋有利，(4) TeleClinic的价值被低估。在经历了对融资需求和执行风险的担忧主导的时期后，我们认为投资焦点正转向盈利增长、现金流改善以及DocMorris数字健康生态系统的变现。最近的交易更新显示收入动能加速，而监管进展可能为盈利能力和长期增长提供进一步支持。 瑞德药房（RDC.DE）- 罗森担忧制造买入机会 约翰·科赫：目标价102欧元。上一个收盘价61.60欧元，买入。我们认为，上周关于Rossmann计划今年进入德国处方药(Rx)和非处方药(OTC)市场的报道，虽然给Redcare和DocMorris的股价带来压力，但为投资者创造了有吸引力的入场点。dm进入德国在线非处方药市场的尝试已证明，建立和扩展在线药房是多么具有挑战性。不仅发布推迟了，而且业务目前似乎也缺乏进展。Rossmann进入处方药市场的雄心增加了运营和监管的复杂性，因为在线药房物流比传统药店零售要求高得多。卖洗发水与调配处方药根本不同。 图2：推荐变更 FLATEXDEGIRO SE (FTKn.DE) - 预测上调证实了市场动能；养老金改革增加了选择空间 奥利维亚·普尔弗马赫：目标价43至46欧元。昨日收盘价38.18欧元，买入。随着投资者关注德国养老金改革对经纪行业的潜在影响，我们已构建了熊市、基准和牛市情景模型，以评估FTK的潜在量化机遇。我们的情景分析表明，该改革将从明年开始产生积极影响，不仅促进客户增长和资产管理规模，还将提升佣金收入，其上行空间远超直接佣金收入。在我们看来，更大的机遇在于更广泛的散户投资者采用，流向在线经纪商的长期储蓄资金增强，以及平台…… 2026年7月13日 欧洲每日聚焦 随着新客户在资本市场日益活跃，粘性将增强。这可能会形成跨越数十年、FTK能够超越养老金资产进行变现的客户关系。 国际航空公司集团（ICAG.L）- 营收下降，但客流量上升 - 重申买入评级，隐含上涨空间超过35% 杰伊姆·罗博茨：目标价540至645便士。昨日收盘价470.90便士，买入。6月19日，我们将2026年EBIT从约43亿欧元上调至约48亿欧元，计入了2026年下半年未对冲需求中较低远期燃油价格带来的收益，同时维持了单位收入预期不变。然而，根据我们近期票价追踪的最新洞察，我们现在将全年PRASK预期从+4%下调至+2%，EBIT也随之回落至约43亿欧元。中东地区的“开战与和平”冲突带来的波动性，使得今年盈利结果难以精确预测。但根据图1所示，我们相信IAG的利润率将维持在12-15%的目标区间内，根据图2所示，这一水平在行业标准中处于高位。 合作伙伴集团（PGHN.S）- 1H26 预览：关注赎回噪音Sharath Kumar：目标价CHF930至CHF840。昨日收盘CHF685.40。买入。 图5：全球视野 保时捷AG（P911_p.DE）- 强劲组合对温和销量 - Q2前瞻 蒂姆·罗科萨：目标价45欧元。上一个收盘价45.13欧元。买入。保时捷预计将于7月29日报告第二季度业绩并召开电话会议。第二季度交付量同比下滑18%至61.8万辆，除911车型外所有车型销量均下降。区域方面，下滑主要由中国和美国驱动，后者受混合动力和电动汽车税收优惠政策到期影响。我们预计交付量将反映批发市场发展，保时捷与整个行业一样，可能面临通胀性成本环境。我们了解到，战略重组成本0.2-0.3亿欧元很可能在供应商结算后通过准备金转回而完全抵消。我们认为这是一个积极信号，即不会出现新的净一次性项目，因为它们会相互抵消，公司也因此确认了2026财年0.8-0.9亿欧元的战略重组成本。 欧洲奢华 - 2023年第二季度前瞻：预期反映出奢侈品市场低迷 亚当·科克伦 / 尹多贤：第二季度不太可能从第一季度实现显著的序列性cFX增长，因为中东地区仍对数据产生影响，游客流量最低，且中国没有实质性改善。近期的公司评论已大幅降低了投资者的预期，只有路威酩轩和历峰的预期在报告中有提高。各公司没有战略转变，我们仍看到行业背景在下半年改善。 2026年7月13日 欧洲每日聚焦 目标价格变动 帝亚吉欧（DGE.L）- 预览2026财年业绩及战略更新 米奇·科莱特：目标价1759点到1700点。昨日收盘1524点。买入。迪吉欧将于8月6日报告26财年业绩并提供战略更新。我们对第四季度的预期是有机收入增长-2.7%（彭博共识-1.8%）。对第二半年度/财年的预期是有机营业利润增长+4.5% / +0.1%（共识+3.6% / 持平）。我们对26财年的预期是调整后净利润35.88亿美元。我们继续预期随着战略更新，盈利能力将出现大幅调整。我们认为这是为了让迪吉欧能够竞争，并能够提供投资者高度重视的持续、盈利增长。对于27财年，目前共识预期有机收入增长+1.9%和有机营业利润增长+1.6%（DBe：分别-0.3% / -9.3%）。我们预期公司将提供反映此次调整的27财年指引，并认为2-6%的有机营业利润增长范围作为一个可行的中期目标。 约翰逊服务集团股份有限公司（JSG.L）- 酒店市场拖累上半年收入 詹姆斯·比尔德：目标价从215便士降至210便士。上一个收盘价142.7便士。买入。1H26集团收入预计约为2.58亿英镑，与去年同期基本持平（DBe为2.62亿英镑），其中有机收入H1下降-0.7%（Q1上升+0.7%，Q2下降约2%）。工作服有机收入H1预计增长+2.6%（Q1增长+3.9%，Q2增长+1.3%），主要反映价格上涨（2026年价格上涨时间较去年早，Q1表现更强劲）。餐饮住宿有机收入H1为-2%（Q1下降-0.6%，Q2下降-3.2%），反映了此前强调的酒店业挑战，H1期间销量同比下降约3.5%——我们了解到管理层预计正常季节性将在夏季支持销量环比改善，但预计全年同比销量增长可能仍将保持负增长。 雷米·科因特劳 (RCOP.PA) - 2027年第一季度销售预告 米奇·科莱特：目标价33至38欧元。昨日收盘价43.50欧元。建议卖出。雷米将于7月29日报告2027年第一季度销售额。我们对第一季度预计有机收入增长+0.4%，其中干邑+1.5%，朗姆酒-1.1%。我们预计公司将重申其指引：“回归可持续有机销售增长，预计全年势头将逐步增强”，并预计COP利润率将略有有机改善，包括2000万欧元的关税影响。我们预计2027财年有机EBIT增长率为3.2%，高于彭博共识+6.0%。 诺玛集团股份有限公司（NOEJ.DE）- 2024年第二季度26日前瞻：H2加权营收增长 尼基塔·帕帕奇奥：目标价13至17欧元。昨日收盘价17.88欧元。持有。诺玛将于8月11日公布2026年第二季度业绩，同日将举行电话会议。虽然预计销量仍将面临不利因素，但价格应趋于稳定并保持中性，导致第二季度有机增长略有下降。正在进行的转型计划将推动成本效率提升，预计将提供进一步的成本端利好，足以弥补主营业务弱点。外汇预计将产生轻微负面影响。关于2026财年指引，我们注意到收入预测假设下半年表现更强；因此，若业务表现没有改善，可能需要调整指引。 安纳贝尔·海姆斯：目标价140瑞典克朗降至95瑞典克朗。上一个收盘价81.60瑞典克朗，持有。我们将在7月17日HEM报告之前预览Q2-26的结果。由于弱于预期 2026年7月13日 欧洲每日聚焦 根据HEM报告的4月/5月预期房地产市场以及负的经营杠杆，我们下调了对FY26市场复苏的预期。结果导致FY26E营收/EBIT预期下降11%/15%（在本季度内为-13%/-19%）。我们还下调了目标价至SEK 95（从SEK 140），主要受以下因素驱动：1) EBIT/FCF预期降低；2) 将目标FCF上调至5.5%，以反映持续的缺乏可见性、持续的宏观波动性，以及与夺回市场份额和战略举措相关的执行风险加剧。 零售与奢侈品周报 - 本周零售与奢侈品潮流 亚当·科克伦：目标价变动：布鲁内洛·库基内利（BCU.MI）——买入，目标价96.80欧元至96欧元；埃尔梅纳吉多·泽加集团（ZGN.N）——买入，目标价13美元至14美元。本周中东消息面起伏不定，并持续影响着整体市场方向，油价本周上涨5%，欧洲市场下跌1-2%。总体而言，感觉投资者情绪正回归基本面，随着上半年财报季迅速临近，微观因素应重获关注。仍有部分通胀因素需要传导至供应链，但考虑到其短期性质，我们认为这些因素 largely manageable（在很大程度上可控）。在奢侈品领域，我们将关注韩国和美国增长情况，而中国市场预计仅有限改善。世界杯为阿迪达斯提供了不错的提振，我们预计英国酒吧将受益于天气转暖和营业时间延长。 公司动态 戴姆勒卡车 (DTGGe.DE) - 产量提升推动利润率扩张 - 第二季度前瞻 尼古拉·肯普夫：目标价50欧元。上一个收盘价41.87欧元。买入。戴姆勒卡车将于8月7日报告第二季度业绩并召开电话会议。全球销量同比增长8%，达到86.7万辆，由卡车北美和梅赛德斯卡车共同推动。我们了解到卡车北美经历了供应链问题，这阻碍了销量的进一步提升。但预计这些问题将得到解决，从而在第三季度弥补损失的销量。在盈利能力方面，我们预计更强的销量和产品结构将对利润率产生积极影响，我们预期卡车北美调整后的EBIT利润率将达到7.8%。梅赛德斯卡车预计将受益于销量增长，但这可能部分被更高的投入成本以及全球零部件中心产能爬坡成本所抵消。因此，我们预期调整后的EBIT利润率为6.4%。我们预计本季度在现金流方面表现强劲，这既得益于核心业务，也得益于福斯比诺的现金流入。 法拉利 nv (race.mi) - "价格不是问题" - 我们专家电话会议的关键要点 尼古拉·肯普夫：目标价460欧元，上一个收盘价331欧元，买入。我们举办了一个专家电话会议，与会专家为安东尼奥·特罗塔，他曾在2021年至2025年期间担任法拉利动力总成及电驱动总成采购部门负责人。在此次电话会议中，我们讨论了法拉利整体市场趋势以及更广泛的豪华车细分市场，还探讨了豪华跑车电动化的路径。在此方面，我们还谈到了最近推出的Luce车型。 贝克曼库尔特（FREG.DE）- 改革现实好于预期 福尔科·弗里德里希斯：目标价55欧元。上一个收盘价42.57欧元。买入。德国的医疗改革已完成立法程序，包括联邦参议院批准，并定于2027年1月1日生效。尽管该方案仍在 2026年7月13日 欧洲每日聚焦 对医院实施费用报销上限，同时也包括有意义的缓解措施，如增加人员配置灵活性、减少监管要求以及增加行业资金投入。对于像Fresenius Helios这样的大型高效运营商，我们相信由此产生的成本缓解能够抵消相当一部分收入压力，并且最终可能比费用报销上限本身更具影响力。我们认为，这对Fresenius SE来说，整体结果将呈逐步积极态势。这项改革消除了政策不确定性的一个关键来源，我们预计它不会对市场普遍预期盈利造成压力。 HAYPP（HAYPP.ST）- 2026年第二季度前瞻 丹尼尔·塔里亚尼：目标价196瑞典克朗。上一个收盘价135.40瑞典克朗，买入。我们预测有机收入增长率为24.6%，报告收入同比增长25.6%至11.57亿瑞典克朗（共识：11.14亿瑞典克朗）。我们预计强劲的营收增长将伴随着对美消费者沟通和品牌基础的持续投资，这将导致管理费用增加，调整后EB