宏观点评：美国6月CPI全线回落的信号

美国6月CPI全线回落的信号 作者 事件：北京时间7月14日20:30，美国劳工部公布6月CPI数据。美国6月CPI同比3.5%、CPI环比-0.4%；核心CPI同比2.6%、核心CPI环比0%，四项主要数据均低于市场预期。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 核心结论：美国6月CPI数据全线不及预期，也印证我们此前的判断：5月CPI大概率就是全年同比高点。随着5月下旬以来油价大降，前期高油价并未形成广泛且持续的“二轮效应”，核心通胀反而继续降温。结构看，6月通胀下行主要由能源和超核心（除房租外的核心服务）分项推动，虽然住房项对整体通胀仍有正贡献，但主要居所租金（RPR）和业主等价租金“（OER）涨幅较5月均有所放缓，核心商品通胀也延续走弱。与此同时，通胀扩散指数显示通胀上涨的广度也有所收窄，价格上涨放缓具有一定的广谱性特征。CPI公布后，美债利率、美元下行、美股、黄金走强，加息预期降温；综合不及预期的6月非农和6月CPI数据看，我们维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息（就业走弱、通胀回落、K型经济、地产仍弱、油价大降），也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）；换言之，短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。短期看，主要风险点在于近期美伊局势再度升级，若油价持续反弹并重新推升通胀和通胀预期，届时加息定价仍可能阶段性升温。对资产，继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。 相关研究 1、《通胀如何影响市场？—兼评美国5月CPI“破4”》2026-06-112、《指引”少了，“模糊”多了——沃什首秀4大不一样》2026-06-183、《科技股“真调”还是“假摔”？—兼评5月美国就业超预期》2026-06-064、《美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期》2026-05-095、《美债收益率攀升，怎么看、怎么办？》2026-05-21 1、美国6月CPI数据全线不及预期，通胀和加息担忧缓解。 >整体表现：同比看，美国6月CPI同比3.5%，低于预期3.8%和前值4.2%；核心CPI同比2.6%，低于预期2.8%和前值2.9%；超核心CPI同比3.2%，低于前值3.7%。环比看，美国6月CPI环比-0.4%，低于预期-0.1%和前值0.5%，2020年6月以来首次转负；核心CPI环比0.0%，低于预期和前值0.2%；超核心CPI环比-0.2%，低于前值0.3%。 >分项表现：同比看，6月食品分项同比降至3.0%“（5月3.1%）；能源分项同比降至15.7%“（5月23.5%）；核心商品同比降至0.8%“（5月1.1%）；核心服务同比降至3.2%（5月3.4%），其中住房分项同比降至3.3%（5月3.4%），非住房核心服务同比降至3.2%（5月3.7%）。环比看，6月食品分项环比持平于0.2%；能源分项环比降至-5.7%“（5月3.9%）；核心商品环比持平于-0.1%；核心服务环比降至0%“（5月0.3%），其中住房分项环比降至0.1%（5月0.3%），非住房核心服务环比降至-0.2%（5月0.3%），2025年5月以来首次转负。 2、CPI公布后，美债利率&美元下行、美股&黄金走强，加息预期降温。 >大类资产表现：CPI公布后，美债利率&美元下行、美股&黄金走强。截至07/14收盘，标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数分别上涨0.38%、0.90%、0.02%，10Y美债收益率下行2.82bps至4.59%，美元指数下跌0.37%至100.93，现货黄金上涨1.31%至4053.61美元/盎司。 >加息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期降温。利率期货隐含的2026年7月加息概率由43.3%降至16.6%，9月、10月降息概率均降至100%以下，至12月加息次数从1.7降至1.2，即仍定价年内至少加息1次；至2027年4月加息次数峰值预期从2.19降至1.74。 3、美国CPI年内同比高点已过，美国年内大概率不加息也不降息。 >如何理解美国6月CPI：整体看，美国6月CPI数据全线不及预期，也印证我们此前的判断：5月CPI大概率就是全年同比高点。随着5月下旬以来油价大降，前期高油价并未形成广泛且持续的“二轮效应”，核心通胀反而继续降温。结构看，6月通胀下行主要由能源和住房外的核心服务推动，核心商品通胀也延续走弱。能源项拖累整体CPI环比0.45个点，其中汽油价格环比-9.7%，电价-1%；核心服务价格环比基本持平，其中住房项对整体通胀仍有正贡献，但主要居所租金（RPR）涨幅由0.4%降至0.1%、业主等价租金“（OER）由0.3%降至0.2%。在住房之外，超核心通胀也放缓，酒店、机票、医疗、车险、通信等服务价格普遍走弱；核心商品环比连续两月-0.1%，家居、服装等分项回落，指向去年关税向终端消费价格的传导已基本完成。与此同时，扩散指数显示通胀上涨的广度也有所收窄，涨幅处在2-4%区间的分项占比由30%降至24%，涨幅高于4%的分项占比也由40%降至35%，价格上涨放缓具有一定的广谱性特征。 >美国利率前景展望：综合不及预期的6月非农和6月CPI数据看，我们维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息（就业走弱、通胀回落、经济K型分化、地产仍弱、油价大降），也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）；换言之，短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。短期看，主要风险点在于近期美伊局势再度升级，若油价持续反弹并重新推升通胀和通胀预期，届时加息定价仍可能阶段性升温。对资产而言，继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。 风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com