方正传媒 出版板块整体梳理

00:00:01 大家好，欢迎参加方正传媒出版板块整体梳理。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次会议是面向方正证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息。未经方正证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:43 好的好的，各位投投资者大家晚上好啊，我是江娟。嗯，是这样，就是我们团队的话马上就要发一篇大报告。 00:00:52 这个报告的话叫广义出版。广义出版的呃，供给端和需求端都会有一些是呃供给端和供给分发呃，供给需求之间的分发运营这个环节都会有大的一些深刻变化。嗯，所以呃从我的角度来讲的话，就是整个内容产业啊，那呃它自身因为a iigc嘛，A iig c AI产生C这个事情是千年以来的变化。因为从印刷术发明以来，造纸术印刷术发明以来的话，其实呃文字啊信息啊它都是好的或者是有益的，但是aigc其实逻辑就有一些变化，所以这里面变化很深刻。 00:01:31 然后呢我这边基本上把这个逻辑都捋顺了，嗯，所以呢，呃呃这是一呃就是呃未来的话在整个呃AR数字世界当中跑的一些内。内容和应用上的这样的一些交互的内容形态啊，基本上都可以纳入广义出版的这样一个范畴。呃，这个是一个我研究的一个入口啊，这是第一点。第二个的话就是今天晚上呢，呃我们系统地梳理一下出版这个板块。 00:01:58 出版这个板块呢，以前我其实挺不喜欢，呃，梳理它的原因就在于说这个板块很正常，它就是一个正常的一个省A加。还有一些呃央企啊，还有几家央企，然后还有几家民营企 业，然后再有几家呃在线出版，然后再有几家教辅出版。 00:02:15 嗯基本上它的一个本质就是一个传统的呃这个出版的这样一个业态，嗯并且呢呃主主体就是每每个省一家，呃的这样的一个呃这这些国企的一些标的啊，它都很稳健，因为因为业务组成基本上有差异，但是差异不大啊。每年年报总结的时候，你去拉这个出版这块的话，呃它是有一定的差异，但是差异其实不大。顶多就是凤凰传媒这边的话可能会有一点影视，呃然后呢呃其他那个出版那块的话可能有点教育，然后呢有点呃这个这个游戏等等之类的，啊。所以呃， 00:02:56 出版这个板块上一轮大的变化的话，其实是2010年开始，当年的时代出版，呃，时代出版这边的话开始有一些收购，所以呢出版这边的话其实。 00:03:07 从2010年一直到201718年，呃中文传媒他说了证明信通一直在这个区间，呃都是移动互联网时代出版这个产业它想有一些突破，所以呢尝试着收游戏标的，比如说博瑞传播或者是凤凰传媒，呃或者是时代出版，呃或者是中文传媒。因为呃所有的内容都属于广义出版，你看那个游戏也是拿版号啊，所以呢，呃出版这个范畴本身它就是一个内容产业的一个入口的这样一个概念。呃然后呢，1718年之后的话，整个出版产业它就是一个正常的一个推进，顶多呢就是在教育这块的话有一些发力，因为教育的话整个互联网教育这块的话有一些大的变化。 00:03:51 然后嗯，23年啊它涨了一波，涨的是数据语料库啊，24年涨了一波，高涨的是高分红。从2四年涨完一直到现在，出版这个板块一直处在调整的这样一个序列当中。呃，所以呢，今天晚上讲出版是因为三季度我看好出版，因为我觉得三季度这边的话出版因为三季度80两个月的话是中报季，三季报季呃那一方面的话就是有业绩的，在传媒板块当中，呃基本上就是游戏跟出版。呃出版这边的话它高分红的属性呢又是一个市场上都公认的，或者是有群众群众基础就是深入人心的这样一个特质。 00:04:26 呃另外一方面的话，就是2526年在整个传媒它本身的一个中观的趋势预盘当中，呃，它 就是一个单面上行轮番修复，那轮番修复的话，去年修复的是游戏，今年的话大概率就呃可能会落到出版这个地方。呃，所以呢，考虑到现在整个市场波动比较大啊，确实很有可能出版这边的话，再修复一波类似于高分红的这样一个逻辑啊这个。 00:04:51 的话就是我今天晚上为什么要啊分享一下出版这个板块，或梳理一下出版这个板块的一个核心原因啊。 00:04:59 呃，那我们正式地看一下啊。嗯，首先就是嗯，这个梳理归梳理啊，标的归标的那标的这块的话，我列的比较清楚啊。我推9家呃，9家的话其中有5家是百亿市值以上的，也就是说呃市值比较大，适合适合机构配置呃，像凤凰南方中原中文新华文轩啊，其实就是大的6个省的这个出版集团，除了山东出版啊，这是第一个，就是5家大的标的。4家小的标的呢，都是呃小几十亿市值，比如说荣信文化、新经典出版传媒和龙版传媒啊，这些呢就是看能不能配置，不能配置就算了啊，但是总体来讲的话就是看涨的就是这9家啊，大概是这么一个情况。 00:05:43 首先我说一下，就是出版这块，它在我的一个认知当中，嗯，一直它处在一个被动受益的一个角色，呃，原因的话就在于说第一它是个牌照行业，牌照行业嘛，那就属于说国家让你干这个事情，这是第一点。第二个的话就是在大模型的视野当中，它确实能够发挥一些呃语料数据共。供给端的供给侧的这样的一些作用，呃所以这是这一点，呃那呃其实在年报总结当中，我们把传媒这个行业或内容产业分成四个阵列，第一个阵列的话就是。呃，就是呃那个业绩很呃就是业绩很好，呃利润很突出，但是呢逻辑被破坏掉了啊， 00:06:24 被AR破坏掉aigc aigc嘛，AR产生C，其实对任何内容产业对内容产业的任何环节都会有深刻的影响啊。嗯， 00:06:31 第二个题，第二个阵列的话就是业绩呃那个逻辑倒是没有被破坏掉，但是业绩被霍霍得差不多了，嗯，所以像自节阿里都处在属于第二阵列啊，第三阵列的话就是大量的公司都处在这第三阵列。 00:06:47 第三阵列是什么东西呢？是嗯说不大太清楚啊，我在这个AR的面前到底属于受损还是受益的？呃，你说受受损吧，其实数据语料库出版它其实是受益的。你说那个受益吧， 00:07:02 其实argc确实它撼动了整个出版这块的一个大的根基，就是那个版权，因为我们在实操层面看得很清楚，就是呃你用各种大模型的话或者各种工具。呃，所谓版权不版权这个事情，其实它就失去了保护的意义。嗯，所以呢，呃冲击了出版的这样一个根基。所以呃出版在AI的这个趋势当中确实处在阵列三呃界定不清晰，既有好的又有不好的。就看每一家公司后续在这个大的潮流当中，或这种革新的这种潮流当中啊，它具体怎么怎么去做啊，所以那那只能是说化被动为主动，对吧，化呃弊为利等等之类的。 00:07:46 当然还有第4个阵点啊，第4个阵点就是躺赢的标的啊。 00:07:49 我其实发现AI这个世界啊还挺神奇的，就是嗯经常发现啊时不时地发现一些莫名其妙就会躺赢。举个例子，比如说我们知道前段时间就是影视这一块何润东突然翻红对吧，这是个躺赢。嗯，其实最近不是那个大家注册网站这个呃点CN，现在最流行的是点AI，所以有个小国家也超级受益。我发现AI这个世界啊还真是嗯，时不时的就有躺赢的这样的一些部位，它一定有啊，所以很神奇的这样一种存在啊。 00:08:18 这是四个阵列，那出版的话处在阵列3当中啊，这是第一个定位，第二个的话就是二四年一直到现在，其实出版一直在调整，嗯调整幅度还是挺大的。比如说南方传媒已经调整到到呃从300亿调整到100亿的这样的一个，呃从接近呃从从冲击300亿跌到已经到100亿的这样的一个呃。呃状呃阶段了，所以这是呃两就是从24年啊高分红那波涨完之后啊，其实出版就一直在调整的这样一个状态啊。 00:08:51 然后呢，嗯因为正好年终嘛，大家都做各种总结，年终总结传媒那是老惨了。因为他一呃一月份一一直到1月14号，其实传媒冲呃呃1月1号到1月14号，传媒大概涨了百分之 二三十这个板块，但是呢从1月14号一直到现在，它都是一个深度调整的一个过程。 00:09:13 嗯，这是第一点，就是呃这个抱团的行情当中，传媒嗯本身持仓就少，呃一呃反而这个波动在放大。这个原因很神奇，每次我都莫名其妙就会觉得说机构的持仓其实不多呀，为什么还跌成这个样子，搞不懂，反正挺神奇的。呃， 00:09:31 出版这块的话Q1都有点压力。这里面的话它有一个背景啊，就是整个出版这个行业在教辅教材这个方向当中，有一个3年的整改整整顿或者是一个整理，26年年底。是呃第三年啊就就第三年结束，所以今年的话是一个收官期啊。 00:09:47 呃然后呢，呃那从呃投资机会的角度来讲的话， 00:09:51 第一肯定是有估值修复，因为现在大家都十来倍啊，那修复的20倍，这是一个参考游戏行业啊，你一个成熟行业修复的20倍啊，这是参考游戏去年的一个行情啊。另外一个的话就是AI语料库的这样一个收益的逻辑，还有就是就是那个高分红，因为这里面大家股息率还都嗯不错啊，所以这是这样一个情况啊。呃第四点的话就是整体数据，嗯包括25年年报啊，还有就是市值这一块，28家公司的市值大概是2300多亿啊。然后呢，25年营收大概是呃1311亿啊，相当于说是PS不到两就是呃一倍多一点吧，净利润嗯那个133亿。 00:10:34 嗯所以呢它的一个PE估值的话，就是说因为考虑到有一些标的啊，它有一些自己的问题。比如像中文传媒，所以呢整体的这个PE估值的话是呃15倍的样子啊，呃大概是这么一个情况啊。 00:10:50 呃然后呢，呃我们展开来看啊，首先就是出版这边在呃呃我个人认知的这个体系当中，刚才提到啊，就是说第一他不确定是受益还是受损啊，或者是说受益还是受损取决于他怎么样做出来，这是第一个。呃，第二个的话就是嗯其实语料库这个事情啊，可能在26年会有一些新的逻辑，为什么呢，因为现在看的比较清楚，就是你看像呃workbo+OPC对吧？ 嗯，其实指向的就是出版下面所有的这些作者啊，其实是有这种翻新的空间或者是运营的空间。呃，只不过呢，就是说这里面一个机制的问题，组织架构的问题，但是不管怎么样，有产业逻辑在的啊，这是这个地方。呃， 00:11:35 然后呢，呃，首先就是在我们对行业的一个认知当中，UGC重返PGC啊，专业信源的价值重新凸显这点的话，对呃像出版社这种有编辑体系和强大的审核机制的这种部位，肯定是受益的啊。 00:11:50 另外一个的话就是词源经济这边的话啊，就是以词源为单位重新定价，重新呃内容进行创作分发和运营和变现这块的话，是要嗯是有是有机会的。嗯另外一个的话就是呃内容的原动力生成和这个数据化这一块的话，供给端这块aigc AI生成各种内容形态其实都有，所以呢出版公司各种的一些IP啊实际上都可以去架构在这个体系当中，呃， 00:12:18 只不过呢，就是大家可能还在观察啊，这是这个地方。然后呃我们马上要出的这个广义出版大报告，希望大家重视一下。因为这里面的话讲的就是说，以后在AI数字世界当中所有的AI应用和内容啊，基本上呃呃所有的AI应用当中跑的一些内容形态交互形态和AI内容啊，它都遵循着一些目前看出来的一个趋势会去走啊这是这个地方。 00:12:43 嗯，然后呃嗯，这里面的话就是出版呢，它其实在传媒这个板块当中跟游戏是有点像，首先呢它的净利率是10.4，游戏的话是11.8啊整体啊板块层面呃都是盈利能力不错，呃只不过就是出版呢更加稳健，因为它的爆款比较小。 00:13:05 举个例子啊，比如说出一本畅销书，游戏这一块的话都是大作，比如说三角洲行动，所以呢，嗯，就可以理解成为大作品和小作品啊，共同建立起来一些比较好的这种啊创作机制啊，这是第一层，第二层的话就是它跟游戏的。的话目前2526年的话去看大概率会轮番修复，有一些这种行情的呈现。25年是涨了一波游戏，我觉得26年的话，Q3这波应该会有一波出版的这个行情啊，这个是今天晚上为什么汇报的一个核心原因。 00:13:36 另外的话就是呃我个人比较看重党媒，党媒这块的话，你说出版算不算，它