中金公司 AI泡沫之辩

中金公司研报分析了AI领域的泡沫风险、中美AI投资差异以及AI对经济增长的影响，并从保险资金角度探讨了寿险资产配置问题。

AI泡沫监测： 研报构建了四个维度、19个指标的监测体系，从需求、现金流、资金来源和外部约束四个方面评估AI泡沫风险。当前AI需求端释放强劲，但受制于成本和兑现速度，现金流覆盖存在担忧，资金来源主要依赖全社会投资，外部约束短期正面性强，整体尚未进入全面泡沫阶段。短期内市场将进入业绩期观望期，等待催化剂出现，若催化剂不出现，可能走向缩圈和分化。

中美AI投资差异： 中美AI投资存在显著差异，主要源于盈利模式、资本市场成熟度和技术路线三方面原因。美国AI投资以token变现为主，资本市场成熟度高，技术路线追求规模优先；中国AI投资以用户规模扩张为主，资本市场发展需呵护，技术路线选择算法优先、效率优先。未来中国AI支出有望加速追赶，但可能呈现稳健加速态势。

AI对经济增长的影响： 中国AI产业链对经济增长的拉动主要来自AI出口及其带动的相关制造业投资。AI出口增速高增，带动中国制造业固定资产投资增长。AI出口对GDP增速的拉动作用明显，未来若美国AI资本开支保持增长，中国AI相关产品出口和投资链有望保持高速增长。

保险资金配置： 寿险资金配置需考虑流动性、成本收益和久期三个属性，三者之间存在冲突性。头部公司久期缺口较小，成本已降至较低水平；中小公司久期缺口较大，成本收益匹配压力仍存。今年三季度金融监管总局可能落地保险公司资产负债匹配硬性要求，对中小公司影响较大。分红险转型将提升权益风险容忍度，但整体权益配置比例短期内难以大幅上升。