宏观数据点评：信贷超预期 M2低位反弹

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 9月，新增人民币贷款1.27万亿，同比多增500亿，环比多增1800亿；社融增量1.82万亿，同比多增1084亿，环比多增3409亿。 9月末，M2同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比去年同期低2.3个百分点；M1同比增长14.0%，增速与上月末持平，比去年同期低10.7个百分点。 点评： 信贷超预期，中长期贷款回升。9月，新增人民币贷款1.27万亿，环比多增1800亿，符合季节性特征。其中：居民中长期贷款4786亿，环比多增316亿，仍旧维持高位，但同比却回落955亿；非金融企业中长期贷款5029亿，环比多增1390亿，同比也多增563亿，与9月制造业PMI和进口数据相对应，工业生产和投资需求仍旧旺盛，企业融资需求增加；另外，票据融资由于严监管仍旧维持低位，居民短期融资继续维持高位表明短期资金需求仍旺盛。 社融超预期回升，表外融资显著回升。9月社融增量1.82万亿，同环比分别多增1085亿和3409亿，反映在经济回暖背景下的企业融资需求旺盛。从融资结构上来看，表内融资新增人民币贷款1.19万亿，仍是社融的主要构成；而表外融资近两个月出现明显的回升，本月信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加3967亿元，较上月多增2664亿元，其中新增信托贷款2409亿，同环比分别增1352亿和1266亿，表明房地产投资在其他融资受限下表外融资加大；直接融资整体基本仍然保持稳定，债券融资1668亿，比8月多增605亿元，股票融资519亿，比上月少增134亿。 M2低位回升，M1持平上月。9月M2增长9.2%，比上月回升0.3个百分点，居民和非银存款同比均有所改善，外占可能回升，同时信贷高增、表外融资回升等均支撑M2改善，但在金融去杠杆和监管加码影响，超储率仍将维持低位，银行同业等货币派生能力放缓仍将延续， M2增速大概率仍将维持低位；9月M1同比增14%，增速与上月持平，但在房地产调控加码下销售仍旧承压，以及金融防风险背景下，预计M1仍将承压。 货币政策并未转向，流动性仍以稳为主。近期，央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，本次定向降准更多的体现货币政策调结构的目标，也不意味着向市场发出未来流动性明确宽松的信号，短期央行通过超额续作MLF等操作来维稳市场流动性，预计十九大召开期间，央行继续通过“削峰填谷”的货币操作来保持银行体系流动性的基本稳定，而年底前货币政策还是以稳定中性为主，后期仍然要继续关注政策面金融去杠杆进程情况。 2017年10月15日 证券研究报告/宏观数据点评 信贷超预期，M2低位反弹 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 图1 新增人民币贷款（单月：亿元） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图2 社会融资规模（单月：亿元） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 13.9 14.3 14.0 14.1 14.0 13.4 15.5 15.4 15.4 15.4 14.9 14.3 15.3 14.7 14.7 14.4 14.4 14.3 12.9 13.0 13.0 13.1 13.1 13.5 12.6 13.0 12.4 12.9 12.9 12.9 13.2 13.2 13.1 05,00010,00015,00020,00025,00030,00011.0011.5012.0012.5013.0013.5014.0014.5015.0015.5016.002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09金融机构:新增人民币贷款:当月值 月 金融机构:各项贷款余额:同比 月 20,516 13,609 12,433 10,582 12,397 18,384 7,511 11,097 13,571 5,593 10,255 18,114 34,758 8,312 23,931 7,809 6,770 16,479 4,791 14,605 17,115 8,865 18,328 16,260 37,202 10,864 21,363 13,834 10,659 17,711 11,904 14,791 18,200 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会融资规模:当月值 月 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 图3 社会融资规模结构 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图4 M1、M2同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 14,791 11,466 (332) (82) 1,143 242 1,063 653 18,200 11,886 (233) 775 2,409 783 1,668 519 (5,000)05,00010,00015,00020,0002017-082017-090.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09M1:同比 月 M2:同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。