下半年利率债供给怎么看？

固收定期报告/2026.07.14 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖在微观融资需求暂弱的背景下，利率债供给不必担忧，只是在8、9月集中发行期间会有一定扰动。但需要注意，社融仅仅是阶段性企稳，同时央行还会保持呵护。尤其是，如果市场已经提前博弈，三季度利率风险非常有限，而且四季度债市有较大机会。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 回顾上半年，利率债供给压力较低是流动性宽松的直观原因之一。今年上半年，国债净融资2.69万亿元，同比减少6885亿元；地方债净融资3.95万亿元，同比减少4659亿元；政金债净融资-1270亿元，同比减少1.19万亿元。总体上，利率债净融资减少2.35万亿元。 联系人许帆xufan@ctsec.com 相关报告 总体节奏上体现了政策定调从“开门红”到“树立正确的政绩观”的转变。一季度国债、项目建设专项债发行加速，二季度项目建设专项债发行明显放缓、化债类地方债发行平稳、超长特别国债发行进度持平去年。 1.《量化日报|焦煤信号转弱》2026-07-142.《利率| 50y-30y利差还能压缩吗？》2026-07-133.《量化日报|全A、科创50输出概率下行》2026-07-13 期限结构上超长债供给基本持平去年。今年上半年，超长利率债发行3.5万亿元，同比仅减少82亿元。 ❖展望下半年，由于全年政府债增量有限，下半年政府债供给压力依旧不大，政金债供给放量可能会对中长端有一定压力，而超长端供给压力有限。 ❖下半年国债发行8.3万亿元，同比增加8856亿元，净融资4.0万亿元，同比增加2547亿元；地方债发行4.6万亿元，同比减少2125亿元，净融资2.9万亿元，同比增加282亿元；政金债发行约4.3-5.7万亿元，同比增加1.1-2.5万亿元，净融资约1.1-2.5万亿元，同比增加0-1.4万亿元。 ❖节奏上，受到新型政策性金融工具落地和投资止跌回稳的诉求影响，8月、9月会是利率债的供给高峰。 ❖期限结构，超长国债发行0.8万亿元，同比增加10亿元；超长地方债发行1.9万亿元，同比减少1267亿元，意味着下半年超长利率债供给压力不大。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1上半年利率债供给有什么特征？...............................................................................................................41.1国债：净融资节奏偏慢，加权平均发行期限略升................................................................................41.2地方债：发行节奏先快后慢....................................................................................................................51.3政金债：发行和净融资同比大幅下行....................................................................................................72下半年利率债供给怎么看？.......................................................................................................................82.1国债预测：下半年净融资同比增加2547亿元......................................................................................92.2地方债预测：下半年净融资同比增加282亿元..................................................................................102.3政金债预测：下半年净融资约1.07-2.48万亿元................................................................................113风险提示.....................................................................................................................................................12 图表目录 图1:国债净融资进度....................................................................................................................................4图2:国债净融资规模....................................................................................................................................4图3:新增地方债发行节奏............................................................................................................................6图4:置换债发行节奏....................................................................................................................................6图5:用于项目建设的新增专项债发行情况................................................................................................6图6:用于化债的地方债发行情况................................................................................................................6图7:用于项目建设的新增专项债用途占比................................................................................................7图8:政金债发行情况....................................................................................................................................8图9:政金债净融资情况................................................................................................................................8图10:政金债分主体净融资..........................................................................................................................8图11:政金债发行期限规模占比...................................................................................................................8图12: 2026年政府债发行节奏......................................................................................................................9图13: 2026年政府债净融资节奏..................................................................................................................9图14: 2026年国债发行节奏........................................................................................................................10图15: 2026年国债净融资节奏....................................................................................................................10图16: 2026年地方债发行节奏....................................................................................................................11图17: 2026年地方债净融资节奏................................................................................................................11图18:政金债余额同比................................................................................................................................11 表1:上半年国债实际发行总览....................................................................................................................4 表2:国债发行期限结构................................................................................................................................5表3:上半年地方债实际发行总览................................................................................................................5表4:地方债发行期限结构..............................