核心观点
在微观融资需求暂弱的背景下，利率债供给不必担忧，仅在8、9月集中发行期间会有一定扰动。社融阶段性企稳，央行呵护，市场提前博弈下三季度利率风险有限，四季度债市有较大机会。
上半年利率债供给特征
国债
- 净融资节奏偏慢，加权平均发行期限略升。
- 注资特别国债改为一般国债发行，规模保持3000亿元不变。
- 10Y国债发行次数增加、单券规模下降，降低对市场流动性的扰动。
- 加权平均发行期限为6.48Y，较去年上升。
地方债
- 发行节奏先快后慢，化债节奏平稳。
- 用于项目建设的新增专项债发行先快后慢，“赶进度”特征明显。
- 化债地方债发行平稳，均衡安排剩余资金。
- 传统基建退潮，更注重粮食安全、生态安全与高质量发展。
- 新增专项债整体发行期限拉长。
政金债
- 发行和净融资规模同比大幅下行。
- 国开债、农发债发行下降，进出口行债发行增加。
- 1-3年、5-7年政金债发行占比上升，1年以内、4-5年、7-10年占比下降。
下半年利率债供给展望
国债
- 预计净融资同比增加2547亿元。
- 一般国债净融资基本持平去年同期，发行增加主要因到期量增加。
- 特别国债发行同比增加，原定上半年发行规模延后至下半年。
- 下半年发行和净融资高点在9月，超长国债发行8290亿元，同比增加100亿元。
地方债
- 预计净融资同比增加282亿元。
- 新增专项债发行同比增加，特殊新增专项债发行同比减少。
- 置换债预计三季度基本发行完毕，普通再融资发行规模同比减少。
- 下半年发行高峰在8月份，净融资高峰在9月，超长地方债发行19382亿元，同比减少1267亿元。
政金债
- 预计发行约4.32-5.72万亿元，净融资约1.07-2.48万亿元。
- 伴随新型政策性金融工具落地，三季度将加速发行。
- 预计没有超长政金债发行。
风险提示
数据统计可能有遗漏，经济表现可能超预期，市场走势存在不确定性。
