2026年美国制造业进口创四年新高的原因分析

尽管投资创下纪录且征收了关税，为何美国制造业进口却触及四年来新高？ 执行摘要 1 大约300亿美元的美国进口在来源国发生变化，而美国制造业却保持稳定。 H5 如何使关税将采购转向中国 为什么墨西哥近岸外包的持续增长不再有保障 8 那些合计占亚洲LCCR进口40%的产品类别正逐渐转向回流生产。 为什么计算机和电子产品进口增长了29%，而其国内产量仅增长2.8%？ 哪些产品类别最有可能实现回流生产？ 为什么投资翻三倍却只带来了1.5%的产能增长？ 如何持续存在的劳动力、生态系统及政策问题降低了高管们对17项再/近岸外包投资回报的预期 将再回流指数扳回正9需要什么 附录20 执行摘要 2024年经历了令人失望的下滑后，凯文尼重新回流指数（RI）在过去一年中略有改善，从-115升至-86，但仍处于负值区间。¹ 14个亚洲低成本国家（地区）（LCCRs）的合计进口额（包括中国）增加了600亿美元（6%）。制造业产出（MGO）略有下降，减少了280亿美元（-0.4%），导致整体制造业进口比率（MIR）为14.15%（见图2，第2页）。² 当您考虑到2024年至2025年间，美国制成品总进口额增长了1330亿美元（4.6%）时，可能会轻易得出结论：尽管关税政策有所调整，美国对进口的依赖程度反而更加严重，而非增加国内生产。但若仔细审视各个具体产品类别，就会发现情况要更为复杂。 尽管离某个赌注尚远，但今年再回流指数背后的基础数据和分析师法比往年更为乐观。 尽管亚洲最大的两个LCCR进口类别——计算机与电子产品以及服装与配饰——继续超越其美国国内生产的增长，并且比以往更加依赖离岸外包，但大多数产品类别实际上正呈现相反趋势，并显示出一些虽小但充满希望的再回流迹象。这看起来可能很熟悉，因为2022年和2023年，大多数产品类别在其特定类别的再回流指数上看到了类似的增长，但正如去年报告中所概述的，这种积极势头在次年迅速逆转。 自那时起，情况发生了变化。在过去四年里，大量资本流向了制造业，与新冠疫情前相比，年度投资数字翻了一番甚至两番。到目前为止，这仅转化为适度的产能增长，但人们有合理理由期待这些已宣布的投资将在不久的将来实现。 2022-2023年与去年相比的另一个不同之处在于政策变动程度和不确定性，这使得人们难以判断在众多（大多是党派性的且常常被夸大的）主张和断言中，哪些才能真正推动企业回流。正如过去12期《凯文尼企业回流指数》所显示的，一旦深入数据、拨开政治迷雾，事情的真实面貌便会逐渐清晰，而今年的报告确实也展现了一些希望的迹象。 目前仍存在重大疑问，即本次特定类别研发投入的回升是否具备足够的势头，以继续推动进一步回流。虽然这远非定论，但今年回流指数背后的基础数据和分析师报告比以往年份更为乐观，至少对于某些产品类别而言，在以有意义的方式将美国制造业带回本土方面，我们或许终于迎来了转机。 约300亿美元的美国进口商品改变了原产国，而美国制造业却保持不变 初看之下，至少从总量上看，这似乎表明制造业回流又遭遇了挫折。在关税和税收之前，2024年制成品进口额从约2.85万亿美元增长至2025年的约2.98万亿美元（增长4.6%），尽管其原产国构成发生了显著变化。 从中国大陆直接进口下降了近三分之一。与此同时，历史上从美国制造业外包中受益的其他13个亚洲低收入和中等收入国家（LICR）在绝对美元价值上获得了更大的数额，增长了1940亿美元，而中国则损失了1350亿美元（见图2）（参见侧栏：关税如何使采购转向中国，见第5页）。 关税如何使采购转向中国以外 我们于2026年3月进行的年度“回流指数”调查清晰地表明，关税已经重塑了部分采购模式，但正如本报告其他地方所指出的，关税似乎并未推动回流在短期内显著增加，也未减少美国的总进口依赖。 自解放日关税百分比公布以来，随着年份的推移，按国家和/或产品划分的关税实际税率波动幅度极大。3 因此，从季度角度审视，有助于理解关税的短期影响，此举是值得的。 在不确定的环境下，且考虑到价格承受能力压力，公司更青睐可逆的举措。 有一件事立刻就清楚了（见图6）。所有地区的第一季度进口量同比增长均有所上升，但——国庆节后——来自世界不同国家和地区的一年期季度进口同比变化，则受到其关税增加幅度及其相对成本地位的共同影响而有所不同。 例如，加拿大和欧洲，历史上相对于美国或其他国家并没有显著的成本优势，即使关税增幅相对较小，其进口量也出现了下降。如前所述，由于它们承受了关税增加的主要负担，来自中国大陆的进口受到了最严重的影响。但其他一些以低成本著称的国家和地区，其与2024年相比的进口量不仅在今年（2025年）第一季度有所增加，而且在整个年度内都呈现增长态势。 结合美国MGO保持稳定的现状来看，这清楚地表明，在不确定的环境下，且考虑到可负担性压力，企业更青睐可逆的举措，例如在2025年第一季度建立库存，这一点有86%的受访者在我们的调查中报告。75%的受访者报告将原产地从中国转向其他低成本国家和地区，而不是增加对国内制造的依赖，而只有20%的调查参与者表示正在考虑后者。 图解放日之后，加拿大、欧洲以及中国大陆的进口量出现下降，而墨西哥和其他亚洲低成本航空公司则看到增长。 按国别划分的进口海关价值同比季度变化率（%，2025年与2024年对比） 当您查看以美元计价的宏观经济数据，如MGO时，通货膨胀和汇率总有可能会掩盖其内在动态。然而，去年ISM制造业PMI结果显示，美国制造业部门保持稳定至下滑。虽然PMI在1月（50.9）和2月（50.3）短暂超过50点阈值，但该指数在接下来的10个月中均低于50点，截至去年12月，PMI最终以47.9收于年内最低月度水平。 加拿大也因其美国进口额下降了250亿美元而蒙受损失，但与此同时，在其美墨加协定（USMCA）的另一边，墨西哥则继续受益于持续脱离中国的趋势。这主要得益于计算机及电子产品进口额增加了470亿美元，部分被其他产品类别的下降所抵消，墨西哥的进口额因此增长了8%（参见侧栏：为何墨西哥近岸外包的持续增长不再得到保证，见第8页）。 欧洲从美国进口额达620亿美元，尽管其中大部分增长是由于第一季度同比增长66%。这一激增现象在解放日后的三个季度中逐渐回落，但欧洲进口额到年底仍总体保持正值。 随着总MGO和PMI略有下降而美国进口增长，整体制造业进口比率（MIR）在2025年上升至14.15%，而2024年为13.29%，重新回到自2021年新冠疫情高峰以来的未见过的高水平，并使再回流指数保持负值（参见图2第1页）。 尽管美国进口增加，但《回流指数》的其他组成部分，如制造业总产出（MGO），同比几乎毫无变化。疫情后MGO的初期增长——当时似乎预示着美国制造业的复苏——如今已成为遥远的记忆。MGO已连续第三次几乎停滞不前。去年，出口导向的MGO份额略有上升，而国内消费的生产则相应减少。这似乎表明，至少从总量来看，美国购买的美制产品减少了。 美国自给自足指数（SSI）持续下降，从2024年的2.38降至2025年的2.30——这是十年来的最低值（见图9）。 为什么从墨西哥的近岸外包增长不再得到保证 先前版本《再回流指数》中报告的部分约束似乎有所缓和。墨西哥城和蒙特雷仍是工业紧俏市场，空置率低且吸纳力强，但其他一些枢纽的条件已有所放松，墨西哥的工业建设在2025年第四季度末降至420万平方米，较2024年下降30%。在领先的工业枢纽，劳动力成本仍然显著更高，但供应问题已不再那么突出。另一方面，公用事业接入和物流能力继续是制约因素，这些制约在不同工业集群和墨西哥地区间存在差异。 去年，墨西哥继续受益于中国进口的持续减少，并在美墨加协定（USMCA）的未来不确定性增加的情况下，重申了其作为美国最大进口来源国的地位。 2024年至2025年，美国从墨西哥的进口增长了8%，主要是由计算机与电子产品（C&E）进口增加470亿美元所驱动（参见边栏：为何计算机与电子产品进口增长29%，而其国内产量仅增长2.8%，见第10页）。墨西哥在计算机与电子产品方面的增长大部分仍集中在下游组装环节，而非高价值的半导体或其他上游组件，后者则依赖亚洲的低成本合同制造商（LCCRs）。 安全始终是投资者信心持续面临的结构性拖累。例如，导致“埃尔门霍”等卡西克纳加特军头领身亡的军事行动这类重大事件会造成严重但暂时的运营中断。但更广泛的商业担忧在于，持续的不安全感被视为在墨西哥运营的潜在附加成本。 在各个产品类别中，墨西哥吸引了广泛的上游制造投入：2025年，来自亚洲的进口增长了17.7%，其中台湾（中国）、泰国、菲律宾和马来西亚的增幅尤为显著。墨西哥从欧洲的进口也增长了16.5%，这表明随着其在更广泛的区域化供应链中扩展作为美国市场最终组装伙伴的角色，墨西哥正在从更广泛的供应商基础中获取资源。 国内政策变化是另一个重要因素。墨西哥的司法改革现要求联邦和州法官、地方法官及最高法院大法官通过直接普选产生，随着881名新当选法官就职，企业和投资者对法律确定性表示担忧。数项企业信心指数在2025年末跌破50点。与此同时，2025年国内生产总值增长率约为0.8%，预计2026年将仅出现 modest rebound modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modestmodest modest modest modest modest modest modest modest modest modest modest反弹。 与此同时，中国企业继续将投资墨西哥制造业视为“充满谨慎的机会”——近期有多项宣布显示，在中国推动下，杜兰戈（LED照明）、蒂华纳和蒙特雷（电视）的扩张将延续，墨西哥州（汽车）也可能出现扩张——同时密切关注美墨加协定的发展。 但也许对墨西哥继续作为美国主要进口国而言，最令人担忧的消息来自我们每年的再回流指数调查。当被问及解放日关税政策是否改变了他们近岸外包的看法时，超过一半的受访者（55%）表示这些关税政策使近岸外包的吸引力下降。只有27%的人仍然认为近岸外包扮演着重要角色，而18%的人表示他们将采取观望态度。再加上之前提到的墨西哥投资信心减弱以及美墨加三国协定（USMCA）的不确定性加剧，未来近岸外包的增长很可能是不均衡的，而非一个干净利落的、复合式增长趋势。 那些合计占亚洲LCCR进口40%的产品类别正逐渐转向本土生产。 尽管整体形势可能令人沮丧，但各个产品类别的表现却展现出更多希望。亚洲最主要的两种LCCR进口类别——计算机与电子产品（2025年进口额达4530亿美元，占亚洲LCCR总进口的44%）和服装及配饰（880亿美元）——其进口增长持续超越国内生产的增长（参见侧栏：为何计算机与电子产品进口增长了29%，而其国内产量仅增长2.8%，第10页）。然而，当你比较它们类别特定的MGO变化与其亚洲LCCR进口变化时，大多数其他产品类别实际上正朝着相反的方向发展，尽管这种趋势非常微弱（参见第12页的图4）。 为什么计算机和电子产品进口增长了29%，而其国内产量仅增长2.8%？ 至于中国持续进口下降，这一回调现象在所有子类别中都可见，其中计算机及外围设备和通信设备各自约占其C&E进口降幅的三分之一。从中国转移到墨西哥的许多产品似乎是计算机及外围设备的最终组装，而非更广泛的组件生态系统。许多关键子组装件，包括