关于WorkBuddy最新增长趋势的初步思考

腾讯控股（0700.HK）对 WorkBuddy 最新增长势头简评 中信的观点据数家新闻媒体于7月6日援引Analysys最新数据报道，腾讯的WorkBuddy跨平 台月活跃用户数（MAU）已达2000万，日活跃用户数（DAU）超过1300万，DAU/MAU比率达65%-75%，我们认为这一比率较高，尤其考虑到该产品仅上线数月，表明用户粘性强、日均参与度高。事实上，在2026年第一季度业绩电话会议上，管理层表示WorkBuddy的留存率为80%，并吸引了高付费意愿的活跃用户。虽然WorkBuddy是众多重要AI代理产品之一，但其成功凸显了腾讯生态系统的优势，其各生产力环境间的协同效应，以及更重要的是用户对腾讯产品和安全的信任，在我们看来。我们维持对腾讯的“买入”评级，目标价定为港币763元。 AC+852-2501-2773alicia.yap@citi.com雅莉卡·叶，特许金融分析师 有什么新消息？7月6日，包括ChooseAI和Gelonghui在内的多家新闻报道称，根据Analysys最新追踪的数据，腾讯WorkBuddy的跨平台月活跃用户数（MAU）已达到2000万，日活跃用户数（DAU）超过1300万，这意味着DAU/MAU比率在65%至75%之间。该报告还强调，根据Analysys5月份早前发布的数据，腾讯WorkBuddy的PC月访问量达到885万（环比增长72.2%），截至5月，是第二位竞争对手的2.6倍。在3月份的早期测试期间，Analysys的报告显示，环比增长率高达831%，活跃用户规模是行业第二位产品的3-4倍。 在2026年第一季度财报电话会议期间，腾讯管理层表示，腾讯在代理式AI部署方面已处于领先地位，这通过WorkBuddy在中国与竞品相比的日活跃用户数（DAU）得以衡量。在采用率指标方面，管理层指出CodeBuddy和WorkBuddy在早期阶段就显示出强劲的势头，两者均呈现强劲的有机增长和高留存率（活跃用户和付费用户的留存率均超过60%和80%）。早期采用者与AI代理互动时间长、频率高，这为腾讯创造了良性的反馈循环。在花旗举办的投资者网络研讨会期间，管理层还指出，由于WorkBuddy的高权力用户付费意愿较高，管理层预计AI产品将成为腾讯云的关键收入来源，并预计与代币相关的收入将在2026年随着WorkBuddy和CodeBuddy的采用率提升而日益增长。具体而言，由于WorkBuddy在代理式AI部署方面（以DAU衡量）处于领先地位，管理层认为该产品的高权力用户将带来高于典型消费型订阅服务（如音乐、视频甚至游戏）的付费率，从而为公司带来高质量的基于代币的收入。 在与Questmobile的近期通话中，专家也指出，在代理式AI时代，由于对生产力的更高需求，WorkBuddy等PC端AIGC工具的流量显著增长，这表明流量正持续从搜索引擎和社会媒体等传统入口转移。 随着中国消费者对人工智能的采用加速，媒体正进一步转向本土人工智能应用。 腾讯控股 估值我们的目标价港币763元是基于单一业务组合（SOTP）方法，这意味着2026年预期市盈率为23.0倍，2027年预期市盈率为约21.7倍 。我们的SOTP基于以下计算： 风险 可能导致腾讯股价无法达到我们目标价格的下行风险包括：i) 核心PC游戏收入出现预期之外更快的放缓；ii) 新手游发布失败；iii) 《王者荣耀》排名和势头下滑；iv) 中国经济进一步放缓，这可能对广告需求产生负面影响；以及v) 监管环境的变化。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户利益而提供的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接洽活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。预期总回报（ETR）为期内（12个月）股票预测价格上涨（或下跌）加上预期股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）预期总回报（ETR）为负。未获分配买入或卖出评级的股票为中性（2）。对于评级为中性的股票，若分析师认为缺乏足够的估值驱动因素和/或投资催化剂，无法形成正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可选择不设定目标价，从而不计算预期总回报（ETR）。因监管要求及/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停等）影响公司及/或公司交易而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。 证券。在上述两种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况均评定为“审慎中”，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才会评定。分析师将在实际可能的情况下尽快发布一份报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级是在覆盖初期、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 所提及建议中仪器的价格（如有）均为该仪器主要市场的上一个交易日收盘价，除非另有说明。 本研究报告内任何建议的完成及首次发布时间均以产品顶部显示的东半球日期时间为准。若产品引用了其他分析师的观点，则请参考价格图表或评级历史表格，以确定该观点的完成及首次发布时间。 各司法管辖区均有规定，若建议与作者在过去12个月内发布的、针对同一金融工具或发行人的任何先前建议不同，则必须标明变更内容以及该先前建议的日期。关于基本覆盖情况，请参阅本披露附录中的价格图表或评级变更历史，或访问 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查看发行人披露概要。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查看。 过去12个月内，截至每个季度末，花旗研究所有研究建议中相当于“买入”、“持有”、“卖出”的比例（括号内显示的是过去12个月获得花旗投资公司服务的这些建议的百分比）如下；2026年第一季度 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），相对价值0.5%（89%）；2025年第四季度 买入33%（63%），持有44%（50%），卖出23%（46%），相对价值0.4%（91%）；2025年第三季度 买入33%（61%），持有44%（52%），卖出23%（50%），相对价值0.4%（80%）；2025年第二季度 买入33%（63%），持有44%（51%），卖出23%（49%），相对价值0.4%（86%）。为披露除股票以外的建议（其定义可在相应的披露部分找到），“买入”指一个正向交易思路；“卖出”指一个负向交易思路；而“相对价值”指任何没有明确投资策略方向交易思路。 所有引用的价格信息来源，除非另有说明，均为 (https://www.citivelocity.com/cv2/go/CLIENT_SUPPORT)。欧洲法规要求，在引用某项证券的历史表现时，必须提供5年的价格历史数据。CitiVelocity的制图功能该工具（https://www.citivelocity.com/cv2/#go/CHARTING_3_Equities）提供了创建可定制价格图表的功能。