通信行业快评：中移动光缆集采超市场预期，光纤光缆行业持续景气
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 通信设备 行业快评 超配 2017年11月17日 中移动光缆集采超市场预期，光纤光缆行业持续景气 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 汪洋 010-88005317 wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 事项： [Table_Summary] 中国移动今日启动2018年普通光缆集采招标（第一批次），本次预估采购规模为359.3万皮长公里（折合1.1亿芯公里），招标内容为光缆中的光纤及成缆加工部分，采购需求满足期为6个月，本次招标不设置最高投标限价。 评论： 光纤光缆行业近期有中国移动固网宽带建设需求，中期有5G网络建设需求，有望维持高景气。我们长期看好光纤光缆行业投资机会，给予“超配”评级。建议重点关注光纤光缆行业投资机会，重点推荐中天科技、长飞光纤光缆、亨通光电及烽火通信。 移动2018年第一批次光缆招标大超市场预期，短期内需求仍将保持稳中有升 中国移动此次招标采购规模为359.3万皮长公里（折合1.1亿芯公里），与去年同期相比大增80%，超市场及我们预期（8000万芯公里）。我们认为中国移动此次招标，从某种程度上给市场吃了一颗定心丸，同时也为国内光纤光缆行业2018年业绩增长奠定重要基础。自上而下看，移动有能力也有诉求成为全球最大的固网宽带运营商，短期内移动固网建设需求仍将保持稳中有升。 自2016年10月，中国移动固网用户数首超中国联通之后，仍不断加快追赶电信的步伐。前三季度，中国移动平均单月新增固网宽带用户数约287万户，远高于电信（91万户）和联通（24万户），且增速处于上升趋势，按照现在的追赶速度，成为第一大固网宽带运营商只是时间问题。 图1：三大运营商近年固网宽带用户变动趋势图（万户） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所归纳整理 -100010020030040050002000400060008000100001200014000固网宽带用户累计数（移动）固网宽带用户累计数（联通）固网宽带用户累计数（电信）固网宽带用户净增数（移动）固网宽带用户净增数（联通）固网宽带用户净增数（电信） 13651589/30242/20171117 10:22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 5G传输和承载网建设是行业中期最大推动力，将催生更多光纤光缆需求 5G使用更高频率，意味着单个基站覆盖范围变小，从而相同面积的区域需要更多的基站覆盖，因此5G的基站数量会比4G基站总量多很多。粗略来看，如果要达到现在4G网络同等覆盖程度，需要5G基站数量为现在4G基站数量的1.8-2.1倍，基站组网过程中需要使用更多光纤光缆资源。 其次，在承载网架构上，5G相对于4G有比较大的变化。目前比较主流的网络架构方式CU+DU+AA U三级结构。在前传（AAU与DU之间）网络解决方案中，又有多种解决方案，包括裸纤直驱、无源波分、OTN、WDM PON和Ethernet Switch等，每种方案对光纤资源的需求也有较大差异，其中裸纤直驱的方案是光纤需求量最大的方案，也是时延最低的方案。 表1：5G承载网不同前传方案比较 前传组网方式 主要优点 主要缺点 裸纤直驱 无需传输设备 时延最低 部署简单 需要大量光纤资源 缺少OAM和网络保护 无源波分 节省光纤资源 时延低 无源器件维护简单 无线侧出彩光比较难管理 传输距离受限 OTN 节省光纤资源 大带宽，时延低 完善的OAM和网络保护 有源设备增加成本 WDM PON 节省光纤资源 总成本较低 适合Small Cell 标准暂不成熟 缺少网络保护 Ethernet Switch 节省光纤资源 完善的OAM和网络保护 统计复用，点到多点 低时延、高精度同步等技术难题 资料来源：中兴通讯，国信证券经济研究所整理 国内光纤预制棒短期内仍处于供需失衡状态，具有光棒工艺的公司有望享受更大行业红利 国内正从光纤光缆制造大国走向光纤光缆制造强国，从产量来看，2016年国内光纤、光缆产量均占全球总产量的60%以上。但长久以来，光纤光缆行业中上游的光棒制造核心工艺掌握在康宁、藤仓、住友等美日厂商手中。2010年之前，我国光纤光缆厂商大部分光棒基本依靠进口满足。自2010年起，国内长飞、亨通、中天、烽火等企业通过合资或购买国外专利的方式陆续布局光棒生产线，部分缓解国内光棒供需紧张的局面，但短期时间内，仍存在一定供需缺口。由于光棒环节占据了整个产业链70%的利润空间，因此我们认为具有光棒工艺的公司有望享受更大行业红利。 图2：2017年国内各企业光纤预制棒产能预测（吨） 图3：2017年国内各企业光纤产能预测（万芯公里） 资料来源：国信证券经济研究所整理及预测（由于公司都在扩产之中，产能处于动态变化，部分数据可能存在偏差） 资料来源：国信证券经济研究所整理及预测（由于公司都在扩产之中，产能处于动态变化，部分数据可能存在偏差） 050010001500200025003000长飞亨通光电中天科技浙江富通烽火通信通鼎互联0100020003000400050006000长飞亨通光电中天科技烽火通信通鼎互联特发信息13651589/30242/20171117 10:22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 风险提示 光纤光缆行业竞争加剧；5G建设进度慢于预期。 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 2016 2017E 2018E TTM 2017E 2018E 2016 600522 中天科技 14.46 0.61 0.67 0.88 27 22 16 2.51 06869 长飞 35.30 1.03 1.78 2.08 23 20 17 2.25 600487 亨通光电 45.30 1.06 1.66 2.18 32 27 21 3.41 600498 烽火通信 35.90 0.73 0.83 1.02 48 43 35 3.32 数据来源：wind、国信证券经济研究所整理及预测 13651589/30242/20171117 10:22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《通信行业三季报总结：部分细分领域受周期性影响，但龙头公司仍表现出色》 ——2017-11-08 《通信行业快评：没有光纤化就没有现代化，光纤光缆行业依旧高景气》 ——2017-11-06 《通信行业快评：中国电信光缆集采启动，关注光纤光缆领域投资机会》 ——2017-11-01 《通信行业快评：移动光缆集采有望近期启动，关注光纤光缆领域投资机会》 ——2017-09-26 《通信行业快评：浅析市场国内光纤光缆行业最关心的十个问题》 ——2017-09-26 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 13651589/30242/20171117 10:22
