核心观点与关键数据
- 业绩上调：基于第二季度显著的汽车销量超出预期，上调了特斯拉的业绩预期。中国市场和欧洲市场的强劲销量验证了特斯拉汽车独特的价值主张，并支持了其关于汽车逐渐商品化的观点。
- 财务预测：将第二季度EBIT上调至14.5亿美元（利润率5.1%），外年EBIT增长约6%，目标价上调至400美元。
- 销量表现：第二季度交付量（48.01万辆，其中Model 3/Y 46.78万辆）大幅超出市场预期（40.6万辆），包括2500万美元的电动汽车收入和5000万美元的租赁收入。
- 资本支出与现金流：预计资本支出为30亿美元，其中6.9亿美元用于产能扩张，暗示资本支出增速放缓，并在第一季度库存建设后有所缓解，预计流动性约为416.7亿美元。
- 自动驾驶出租车：Cybercab的低产量（分别为8822辆和12364辆）表明自动驾驶出租车的规模化并非迫在眉睫。
研究结论
- 电动汽车市场：特斯拉的运营表现证实，与传统汽车制造商的差距正在停滞并减少，但增长已因竞争性定价而加速。
- 未来展望：将2026财年EBIT上调4%至62亿美元，自由现金流支出约为75亿美元，包括23亿美元的资本支出。外年EBIT增长约6%，并继续计入自动驾驶出租车和Optimus的损失。
- 估值逻辑：尽管盈利与估值之间的关系仍然模糊，但增长和盈利的多年恶化趋势已开始逆转。继续看好特斯拉在能源存储、自动驾驶出租车和类人机器人领域的长期战略使命。
- 合并可能性：鉴于SpaceX的IPO可能引发合并，且战略趋同、投资需求高，Elon Musk似乎决心保持控制权，因此认为特斯拉有可能在短期内与SpaceX合并，合并后Elon Musk将持有55.3%的投票权。
潜在风险与机遇
- 风险：产品竞争影响销量和残值、扩张资本支出需求超过20亿美元、自动驾驶实现延迟、特斯拉不再自给自足需要融资、EBIT利润率持续低于5%。
- 机遇：电动汽车和电池储能成为主流、自动驾驶技术突破、垂直整合的自动驾驶出租车业务模式规模化、自由现金流通过改善营运资本或稳定资本支出加速产生。
激励因素
- 机器人出租车服务推出以验证FSD（完全自动驾驶软件）。
- 特斯拉网络的验证（低资本支出/运营成本商业模式）。
- 固定式储能和其他应用的增速。
- 治理和公司治理结构的改变。
