一、会议概述
本期会议聚焦地缘政治升级与宏观政策转向对大宗商品结构性分化的影响，核心结论为短期宏观不确定性加剧但非系统性风险，中长期AI驱动供给重塑美联储政策框架为中期宽松预留空间，商品市场进入强分化震荡市，需转向“择优逢低布局+快进快出交易”策略。会议围绕宏观、能源、化工、有色、黑色及农产品六大板块展开研判。
二、宏观研判
（一）地缘政治：美伊冲突升级，外交斡旋未断
- 特朗普终止《美伊临时停火协议》，恢复对伊朗石油全面制裁，美军发动第三轮打击，伊朗关闭霍尔木兹海峡。
- 冲突与外交并存，预计难以迅速达成协议，亦无意愿发动长期战争。
（二）美联储：6月会议纪要暴露严重分歧，五大改革工作组成立
- 维持联邦基金利率于3.5%–3.75%，但多数官员认为通胀反弹属阶段性，无需立即加息。
- 新任主席凯文·沃勒公布货币政策改革工作组领导名单，标志改革进入实质性落地阶段，短期影响有限，中长期将重塑美联储政策行为偏好。
（三）国内宏观：PPI同比拐点已现，宽松预期降温
- 6月CPI同比1.0%，PPI同比4.1%（创年内新高），但环比转跌，PPI高点已过。
- 下半年PPI预计逐步回落，中枢或维持在3.5%–4.0%区间。
- 央行二季度货币政策例会措辞转向“向心向优”，降准降息急迫性降低。
- 7月中下旬政治局会议超预期概率不大，短期降准概率略大于降息。
（四）资产表现与策略建议
- 美元指数震荡于101附近，现货黄金承压，NYMEX原油重回70美元/桶上方。
- 美股高位震荡，主线围绕AI与芯片轮动，A股科技板块拥挤度达高位。
- 操作建议：坚持“清仓逢低布局”，关注基本面扎实的大宗商品；股指聚焦中报业绩验证；贵金属维持观察池，铜等基本面偏强品种维持核心关注，橡胶、生猪、鸡蛋、30年国债列为多头机会。
三、分板块核心观点
（一）能源板块：供应压力主导，地缘权重下降
- 原油：地缘扰动短期存在但权重下降，供应端压力巨大，需求端疲软，布伦特运行区间70–80美元/桶。
- 碳酸锂：供应松动预期强化，但供需双强格局延续，7月仍维持去库节奏，短期运行区间15–20万元/吨。
（二）化工板块：分化加剧，优选低估值+强现实品种
- 偏空品种：尿素、PVC、烧碱。
- 情绪驱动型：MA、PX/PTA、合成橡胶。
- 基本面强势品种：纯苯、塑料、PP。
- 策略：逢低做多，快进快出，警惕局势缓和即止盈。
（三）有色板块：铜、锡逻辑分化，锡价短期修复、铜价中期看涨
- 铜：矿端向冶炼端传导顺畅，国内消费增量强劲，库存持续去化，宏观扰动抑制上行空间，逢低做多为主。
- 锡：海湾地区冶炼厂副产进度超预期，供应缺口收窄，短期仍存短缺，国内出口旺盛支撑反弹。
- 锌：显性库存偏低，但缺乏独立矛盾，需宏观改善+市场做多热情共振方可驱动上涨。
（四）黑色板块：淡季需求坍塌，转入“需求驱动下行”通道
- 钢材下游持续疲弱，焦炭提涨后钢厂盈利率跌至40%附近。
- 铁水自7月中旬起进入下行通道，需求端压力向原料端传导。
- 铁矿石：短期下跌驱动减弱，09合约三季度末仍有趋势性累库预期，推荐中期逢空。
- 焦煤/焦炭：蒙古纳达姆大会致通关量锐减，形成阶段性去库支撑，但山西煤价下跌、钢厂接受度下降，盘面贴水现货修复空间有限，建议由“逢低多”切换为“逢空”。
（五）农产品板块：养殖链强势，油脂等待驱动
- 鸡蛋：梅雨季结束、台风备货、流通库存低位支撑现货上涨，09合约具中秋备货+产能收缩双重利好，维持偏多思路。
- 生猪：现货反弹源于肥标价差扩大引发压栏及二次育肥情绪，非产能加速去化所致，近月抗跌、远月承压，建议逢低布局135等远月合约。
- 油脂：豆油/豆粕强于棕榈油，内外盘均呈“近弱远强”格局。
- 关注9月中美领导人会晤前中国采购美豆动向及进口关税是否下调。
- 棕榈油受厄尔尼诺影响有限，中期维持区间震荡。
四、现场问答
Q1：美联储改革工作组若真重塑政策框架，对美债收益率曲线形态有何影响？
A1：改革将弱化点阵图与前瞻指引约束，强化数据依赖；若AI提升潜在产出、压低中性利率，可能推动长端利率下行，曲线陡峭化压力缓解，但短期影响有限。
Q2：霍尔木兹海峡若长期关闭，中国原油进口能否完全绕道替代？
A2：阿曼湾—陆运路径已部分打通，但运力与成本制约明显；长期仍需依赖海峡通航，替代方案仅能缓解、无法替代。
Q3：碳酸锂15–20万元区间是否可持续？何时出现过剩拐点？
A3：当前去库加速提供支撑，但江西矿停产换证、津巴布韦矿到港延迟等供给扰动正逐步消化；过剩节奏尚不明朗，需紧盯7–8月实际终端排产与库存去化速率。
Q4：黑色系“逢高空”策略中，铁矿09合约目标位如何设定？
A4：基于港口库存三季度末累库预期及钢厂亏损扩大的负反馈，09合约第一目标位参考780元/吨（现价下方约8%），需配合FMG谈判进展及BHP罢工实际影响动态调整。
Q5：鸡蛋09合约能否突破前高？关键验证指标是什么？
A5：能。核心验证指标为：①中秋备货启动时点（8月中下旬）；②7月鸡苗销量环比降幅（反映4.5个月后新开产压力）；③淘汰鸡价格是否持续上涨（制约现货上行高度）。
