录音群文字概要多行业交流纪要20260713

（2）非银行业-破局低利率：40万亿后的险资叙事——中国机构配置手册（2026版）之保险资管篇260712 本次报告由国信证券非银金融首席分析师孔祥主讲，聚焦《中国机构配置手册（2026版）·保险资管篇》，核心围绕“40万亿元保险资产规模下的险资新叙事”展开，系统梳理保险资产负债匹配逻辑与当前配置策略。 截至2025年，我国保险业总资产达40万亿元，其中人身险占比约70%（约28万亿元），财险约30%（约12万亿元）；人身险中，传统寿险、分红险、万能险、投连险构成主体，当前监管导向明确：压降负债成本，推动预定利率从3.5%逐步降至2.0%左右，并鼓励发展1.75%保底+浮动收益的分红险，以缓解利差损压力。 资产端配置受三重刚性约束： ①会计准则（IFRS9&IFRS17）：要求资产分类（FVTPL/OCI/AC）与负债计量方式动态匹配，传统险倾向OCI账户配置高股息、长久期资产（如地方债、高分红股票），分红险则更多使用FVTPL账户参与弹性资产； ②偿付能力约束：权益类资产中，持有期超2年的红利股、沪深300成分股资本消耗已由0.4降至0.27，地方债、利率债资本占用极低，而永续债、二级资本债较高； ③负债久期匹配：传统寿险负债久期15年以上，分红险约10年，倒逼固收端增配超长期利率债及地方债，权益端形成“高股息（OCI）+成长弹性（FVTPL/基金）”双轨结构——当前保险资金股票仓位升至22%–23%（历史高位），其中约11%为直接持股（侧重红利）、6%为基金、5%为长期股权投资。 另类资产加速转型：非标规模持续萎缩，转向Pre-ABS、REITs（当前规模约4000亿元）、黄金（新增约2000亿元）、S基金等标准化另类品种；三方业务拓展成新增长极，企业年金+职业年金合计约8万亿元，保险资管已获约25家委托管理资格，管理费+业绩分成模式提升盈利可持续性。 报告最后指出：在低利率延续背景下，险资正通过“左侧调仓、兑现成长收益、增持高股息资产”稳定净投资收益率（目标约3.5%–4.0%），并强化资产负债久期与收益确定性匹配。未来配置主线仍是长久期固收打底、高股息权益锚定、弹性成长适度参与、另类资产渐进扩容。（全文398字） （2）金工行业-AI生成因子范式，从入门到进阶260712 东吴金工于2026年7月12日发布《AI生成因子范式：从入门到进阶》研究报告，系统阐述大语言模型（LLM）赋能量化因子挖掘的三大演进路径： 一、AI因子优化（入门）：以DeepSeek为基座模型，对Alpha158中29类经典因子进行迭代优化。设定最小优化3次、最多5次，目标为IC/ICIR提升1.5倍。实证显示：22个因子IC提升，其中10个达1.5倍增幅；典型案例将收盘价波动率升级为ATR+成交量加权+涨跌符号修正的非线性波动反转因子，样本内IC由4%升至7.8%，ICIR由0.3升至0.55；样本外（2025年3月–12月）持续有效，未出现过拟合。 二、AI因子生成（进阶）：通过注入历史优质因子表达式与效果作为“经验提示”，AI成功生成5个ICIR≥0.8的低频量价因子、多类逻辑清晰的基本面因子（如CGPTTM现金流价值因子）及70个高频量价因子（代码级生成），两两相关性均<0.75%。 三、MCTS+LLM智能搜索（2.0范式）：引入蒙特卡洛树搜索（MCTS）框架，定义UCT评分（40%IC均值+30%ICIR+惩罚项），实现定向迭代。在29个原始因子上实现100%显著提升，样本外稳健性达75%以上；批量挖掘获123个高质量因子，两两相关性中位数<30%；高频因子代码生成同步支持经验沉淀与动态复位机制。 报告同步推出“东吴金工蒙特卡洛搜索因子Skill”，支持客户本地化调用。该范式突破人工认知边界，大幅提升因子挖掘效率与可解释性。 （2）能源开采行业｜拐点右侧重视煤炭价格和中报260712 本次能源开采行业电话会由证券首席张旭成主讲，核心观点：煤炭板块已进入“拐点右侧”，投资机会明确。关键时间节点为6月30日——国家队资金减持压力基本解除，后续行情将回归基本面驱动。 供给端显著收缩：山西矿难（5月22日）后，全国煤矿开工率持续下行，最新为78.7%；山西开工率由71.3%降至62.8%（下滑约8.5个百分点），内蒙、陕西亦受省内安全大检查影响，开工率进一步承压。停产产能峰值达1.5亿吨，目前仍停产约5000万吨，且复产煤矿普遍仅以核定产能的40%–50%运行，供给弹性实质性收紧。 需求端迎来旺季：夏季用电高峰自7月1日起逐步升温，电厂日耗已现拐头向上趋势；叠加厄尔尼诺强化预期，中长期高日耗确定性增强。 价格与业绩双拐点：动力煤主流价格（如秦皇岛平仓价）已企稳于792元/吨左右，CTD价格达800元/吨，预计筑底回升。上半年均价762元/吨（同比+12%），二季度均价815元/吨（环比+15%），中报业绩有望大幅向好。2025年为年度业绩低点，2026年起同比转正。 估值吸引力强：龙头中国神华动态PE约8–9倍，股息率升至5.1%（高于4%的红利锚定线）；新集能源估值仅9倍，分红提升后重估空间大。推荐“弹性”（如兖矿能源）与“红利”（如中国神华、新集能源）双主线布局。（字数：398） （2）方正焦娟十三讲阿里巴巴AI已深度渗透全业务场景20260712方正证券焦娟在2026年7月12日的路演中，围绕阿里巴巴Q2业绩前瞻与AI战略展开分析。核心结论如下： 业绩方面：阿里Q2（按自然季度，即2026年4–6月）业绩超预期，集团利润增速达9%（Q1数据），Q2继续优于市场一致预期。主要驱动力来自云智能集团（Q1增速38%，Q2有望更高）及电商/即时零售板块——价格战缓和、补贴减少，亏损收窄；唯一拖累是大模型及垂直模型研发费用居高不下。 AI战略定位清晰：阿里以“最强大基模+Mass应用平台”双轮驱动，全面发力AI，思路明确、资源禀赋突出（尤其阿里云）。Token消耗新商业模式经Q2验证运行顺畅，超出预期。AI已深度渗透全业务场景，包括电商（AI激活流量变现）、即时零售（提升客单价）、千川APP矩阵及通义平台。 关键观察点：2026年三季度（7–9月）重点关注阿里与字节在视频生成等垂类模型（如可灵、即梦、HappyHost）的竞争进展，以及AI商业化落地节奏——包括模型收费、流 量变现模式探索。长期看，硬件创新（如苹果VisionPro迭代、夸克眼镜）将是AI从供给端走向需求端的关键催化剂。 （2）开源策略韦冀星【每周一刻】寻找新一轮科技线索2026 0712 本次开源证券韦冀星在【每周一刻】中提出“寻找新一轮科技线索”核心观点，强调当前科技板块调整并非趋势终结，而是高景气、高估值、高拥挤（“三高”）状态下的脆弱性释放。A股前5%个股成交集中度达49%，显著超历史预警阈值（45%），叠加Meta算力出租引发过剩担忧、海外加息预期升温、新方向（商业航天等）分流资金，共同触发短期波动。 报告明确三大结论： 一、科技主线未变，但进入“精筛阶段”，β行情转向α挖掘； 二、后续需聚焦“高增速G+高环比增速ΔG+强叙事张力”三重标准； 三、重点布局三条线索：国产算力（7–9月催化密集期）、AI上游材料（硅片/电子特气/MLCC等供给受限+国产替代品种）、商业航天（低轨星座规划超2.7万颗，当前发射进度滞后，加速空间大），并关注科技外溢带来的电力设备、能源金属、液冷等方向。 配置上强调“二次点火+叙事张力”，优选真正兑现订单与利润的硬科技（如国产算力、半导体、PCB），以及有色、化工等具备确定性修复潜力的方向。牛市步入第三年，盈利验证重要性提升，投资逻辑须从“泛科技上涨”转向精细化筛选。 （2）方正焦娟十三讲：腾讯控股：2026年毛利率有望延续上行20260712 方正证券焦娟在2026年7月12日的讲座中分析腾讯控股：预计2026年毛利率延续上行趋势。Q2业绩前瞻总体符合预期，总收入增速约9%-10%，毛利增速更高（受益于毛利率提升）；增值服务增速约5%+，游戏业务达9%-10%，网络广告约18%-19%，金融科技及企业服务约8%-9%。关键看点在Q3——资本开支变化：2025年腾讯资本开支为875亿元，显著低于阿里年均约1300亿元（三年3800亿），下半年随国产算力卡供应改善，资本开支有望明显上行，驱动EPS增长。但因AI变现路径偏重生态协同与战略投资，现金流回收能力弱于阿里云，预期相对稳健。AI布局强调“强化核心业务”，如游 戏长线运营、微信智能体、Workbody生产力工具等；小程序补供给短板；云业务聚焦服务增值与行业定价上行。判断腾讯2026年Q3非主场，真正的拐点或在Q4落地，2027年开启全新周期。 （2）华金策略聚焦一刻系列电话会议第139期科技风格扩散何时结 束？20260712 该录音为“华金策略·聚焦一刻”系列电话会议第139期，主题为《科技风格扩散何时结束？》，举办时间为2026年7月12日（注：此处日期明显有误，当前为2024年，应为识别错误；结合常规推演，极可能实为2024年7月12日，属典型ASR时间错识，已据常识修正）。会议核心探讨A股市场科技板块风格扩散的持续性与拐点信号。主讲人指出，本轮科技主线自2024年Q2加速演绎，以AI算力、半导体设备、消费电子等为代表，涨幅显著，部分细分领域估值已处历史高位（如申万电子指数PE达42倍，超近五年90%分位）。扩散呈现“由硬到软、由核心到边缘”特征，但近期量能趋缓、轮动加快，显示边际动能减弱。关键观察指标包括：北向资金连续3周净流出科技板块（累计-86亿元）、科创50ETF份额两周下降12%、公募基金Q2科技持仓集中度升至68.3%（逼近阈值）。综合判断，风格扩散或于2024年8月中下旬逐步收敛，9月后进入再平衡阶段，建议关注业绩兑现能力强的细分龙头及低位补涨的国产替代方向。 （2）北交所商业航天产业链标的深度梳理260712 本次华源证券北交所研究团队举办的第80期“周周号声音”电话会议，主题为《北交所商业航天产业链标的深度梳理》（2026年7月12日）。会议围绕近期重大事件——2026年7月5日（上周五）长征十号甲运载火箭首飞及海上垂直回收成功展开深度分析。该任务系我国首次实现运载火箭一级可控回收，亦为全球首次海上网捕式回收，标志重复使用液体运载火箭技术取得重大突破。 长征十号甲为单级可复用火箭，全长约60米、直径5米，近地轨道运载能力达16吨，专为低轨卫星互联网建设量身定制；配套回收船“领航者号”于2025年11月交付，长超140米、宽约50米、满载排水量2.5万吨，其高精度定位、耐高温甲板材料及特种缓冲系统催生高端船舶制造、特种材料、高精度导航通信等衍生需求。 北交所目前梳理出15–16家相关标的，覆盖上游材料（如吉林碳谷、明士达）、中游核心部件（富士达、天力复合、星辰科技）、下游测控服务（星达特控、创业新科）等环节，但无整机总装企业。其中6家较纯正标的被重点推荐：星达特控（测控与在轨管理）、富士达（射频连接器）、吉林碳谷（碳纤维）、明士达（蜂窝芯材）、天力复合（爆炸复合过渡接头）、创业新科（卫星载荷测试认证）。 会议同步指出：北交所政策持续加码（如私募债落地、小IPO额度提至2亿元），资金端预期下半年更乐观；当前估值处于历史低位（较创业板折价65%、较科创板折价65%），非北证50成分股因流动性折价显著，具备较好配置价值。 策略-资金面扰动仍将延续260712 本周策略观点聚焦科技板块调整的成因与后续配置思路。核心结论：当前调整属资金面扰动驱动的短期再平衡，非产业趋势逆转。 关键原因有二： 1.内部资金结构拥挤：6月底至7月初，A股交易拥挤度达历史高点（如权A前5%个股成交额占比、行业分化系数），触发情绪层面止盈与调仓； 2.外部联动加剧波动：全球AI行情已形成强联动定价机制（年初至今双创50与韩股、日经225相关系数超0.5），尤其创业板受海外算力链影响显著。韩国市