美联储五大工作组的大脑

【宏观快评】 美联储五大工作组的“大脑” 事项 华创证券研究所 7月10日，美联储主席凯文·沃什任命十余位外部顾问，牵头新设的五大政策工作组。五大工作组将分别围绕沟通机制、资产负债表管理、数据采集现代化、人工智能时代生产率变化以及通胀政策框架展开研究，并于今年底提交工作成果。本期周报将简要梳理相关顾问的身份背景与过往观点，以供参考。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 主要观点 ❖核心观点：美联储五个政策工作组负责人兼具学术、政策与产业背景，整体并非立场单一的“沃什派”，部分组内还存在明显分歧。从人员构成及其既往观点看，工作组可能倾向于弱化确定性利率路径承诺；重新评估资产负债表的规模与结构（即使缩表也要“缓行”）；引入更及时、更细颗粒度的高频数据，对AI提升生产率持相对积极态度。名单提升了改革的专业可信度，但建议能否转化为政策，最终或仍取决于其能否获得FOMC广泛支持。 相关研究报告 《【华创宏观】PPI同比年内高点或已现——6月通胀数据点评》2026-07-09《【华创宏观】向新向优——2026年二季度货币政策委员会例会学习思考》2026-07-09《【华创宏观】“十五五”行业规划逐步落地——政策周观察第86期》2026-07-05《【华创宏观】美国6月非农数据点评：就业过热叙事的初步“证伪”》2026-07-03《【华创宏观】量探底，价探顶——6月经济数据前瞻》2026-07-03 ❖一、美联储五个工作组的负责人是谁？ 综合梳理见图表1 （一）沟通组：少承诺具体路径，多解释决策机制 该工作组主要负责审视美联储在不确定性环境下如何传达政策讨论过程与决策结果。三位负责人分别为华盛顿大学福斯特商学院实务教授Peter R. Fisher、巴西央行前行长Arminio Fraga和英国央行前行长Mervyn King。 综合三人的既有观点，这一组合整体倾向于弱化长期、精确的利率路径承诺，转而强调坦诚披露预测局限，并向公众解释政策框架、风险情景及不同条件下的政策反应。换言之，其潜在改革方向或并非简单地“少沟通”，而是少承诺具体路径、多解释决策机制。 （二）资产负债表政策组：对扩表的金融稳定效应存在分歧 该工作组主要负责审查美联储当前资产负债表制度的成本、收益及其制度层面的影响。三位负责人分别为哈佛大学经济学教授Karen Dynan、印度央行前行长Raghuram Rajan、前美联储理事Jeremy Stein。 梳理来看，Rajan与Stein对大规模央行资产负债表的金融稳定影响存在明显分歧。Rajan强调，QE在增加银行准备金的同时，可能诱导银行增加未保险存款和企业信用额度等私人流动性承诺，最终形成对央行流动性的依赖；Stein则倾向于支持“大资产负债表”，他认为，央行提供准备金等安全短期资产，可以挤出私人部门的可挤兑短期负债，从而降低金融脆弱性。 不过，两人的观点并非完全对立。二者都认为，资产负债表政策会改变私人金融机构行为，因而不能仅以总规模判断其政策效果。Rajan更侧重警示扩表形成流动性依赖后的退出风险，Stein则更强调保留资产负债表的金融稳定功能并优化资产期限结构。 （三）数据组：从总量统计拓展至高频、微观与分组数据 该工作组将提升用于支持美联储政策判断的实体经济信号的质量与时效性。三位负责人分别为：哈佛大学经济学教授Raj Chetty、沃尔玛前任总裁兼首席执行官Doug McMillon、芝加哥大学经济学教授Kevin Murphy。 三人的组合分别覆盖数据方法、企业实务和经济解释。Chetty擅长利用行政记录与私人部门大数据构建高频、细颗粒度指标；McMillon能够从大型零售企业视角识别消费、价格、库存、工资和供应链的实时变化；Murphy则长于分析劳动力供求、技能溢价和技术变迁。该组可能推动美联储在传统官方总量统计之外，更系统地使用高频、微观和分组数据。 （四）生产率与就业组：业界参与度突出，长期技术前景偏乐观 该工作组将评估以人工智能为代表的新兴通用技术对经济的影响，为美联储的政策判断提供支持。三位负责人分别为硅谷风险投资家Marc Andreessen，斯坦福大学经济学教授、现休假任职于Anthropic的Charles I. Jones，以及微软执行副总裁兼Xbox CEO Asha Sharma。 人员构成具有鲜明的产业导向，三人均直接参与AI技术的发展、投资或商业化应用。Andreessen代表科技投资与技术乐观主义，Jones虽是研究长期增长的宏观经济学家，但目前在AI公司Anthropic任职，Sharma则具有AI平台建设和大型企业运营经验。 整体来看，Andreessen是技术乐观主义者，而Jones也偏向于“短期审慎、长期乐观”的态度。 （五）通胀框架组：学术阵容厚重，或更重视框架的灵活性、可信度与长期视野 该工作组将重新审视美联储对通胀驱动因素的理解方式及应对策略，其由三位在宏观经济与货币政策领域具有较高影响力的学者和政策思想家组成，包括前美国经济顾问委员会主席Greg Mankiw，纽约大学经济学教授、诺奖得主Thomas Sargent，以及前BIS经济顾问、C.D. Howe研究所高级研究员WilliamWhite。 从近期研究看，三人分别质疑了现行通胀框架的不同环节。Mankiw反对将2%理解为必须精确实现的2.0%，强调目标区间和政策不确定性；Sargent关注平均通胀目标制能否前后一致执行，以及这种制度是否具有可信度；White则认为只关注近期消费价格稳定并不充分，政策框架还应纳入信贷、债务和金融周期。 ❖二、市场怎么看？ 梳理目前公开的机构观点，市场对负责人名单的初步评价总体积极。名单涵盖知名学者、前央行负责人、政策官员和产业界人士，部分工作组还纳入观点不同的成员，降低了外界对改革缺乏专业性或过度政治化的担忧。不过，人员质量并不等于改革必然落地，工作组议程、FOMC参与方式和建议进入正式决策的机制仍不明确。 ❖风险提示：公开资料有限，对成员观点的归纳存在偏差；工作组内部及FOMC分歧超预期；改革推进不及预期 目录 一、美联储五个工作组的负责人是谁？.................................................................................4 （一）沟通组：少承诺具体路径，多解释决策机制.....................................................41、Peter R. Fisher：质疑长期、精确的前瞻指引与点阵图........................................42、Arminio Fraga：明确政策目标，解释框架和通胀回归路径................................53、Mervyn King：承认根本性不确定性，倡导情景叙事与稳健决策......................5（二）资产负债表政策组：对扩表的金融稳定效应存在分歧.....................................61、Karen Dynan：从家庭、住房与总需求视角评估扩表和缩表影响......................62、Raghuram Rajan：审慎使用QE，正视缩表的非对称风险..................................63、Jeremy Stein：不必机械缩表，结构调整可能比规模压降更重要.......................7（三）数据组：从总量统计拓展至高频、微观与分组数据.........................................71、Raj Chetty：微观大数据与实时经济追踪专家......................................................82、Doug McMillon：前沃尔玛总裁兼CEO................................................................83、Kevin Murphy：劳动力供求、技能溢价与人力资本研究的代表性学者............8（四）生产率与就业组：业界参与度突出，长期技术前景偏乐观.............................81、Marc Andreessen：技术乐观主义的代表性硅谷风投家........................................82、Charles I. Jones：短期受“薄弱环节”制约，长期AI可能显著加速增长............93、Asha Sharma：聚焦AI规模化落地与生产率转化的科技企业高管....................9（五）通胀框架组：学术阵容厚重，或更重视框架的灵活性、可信度与长期视野101、Greg Mankiw：新凯恩斯主义宏观经济学家，强调价格黏性与冲击识别.......102、Thomas Sargent：理性预期与政策可信度理论的重要奠基者...........................103、William White：不应只盯价格稳定，应将金融周期纳入政策框架..................10 二、市场怎么看？...................................................................................................................11 事项：7月10日，美联储主席凯文·沃什任命十余位外部顾问，牵头新设的五大政策工作组。五大工作组将分别围绕沟通机制、资产负债表管理、数据采集现代化、人工智能时代生产率变化以及通胀政策框架展开研究，并于今年底提交工作成果。本期周报将简要梳理相关顾问的身份背景与过往观点，以供参考。 一、美联储五个工作组的负责人是谁？ （一）沟通组：少承诺具体路径，多解释决策机制 该工作组主要负责审视美联储在不确定性环境下如何传达政策讨论过程与决策结果。三位负责人分别为华盛顿大学福斯特商学院实务教授Peter R. Fisher、巴西央行前行长Arminio Fraga和英国央行前行长Mervyn King。 综合三人的既有观点，这一组合整体倾向于弱化长期、精确的利率路径承诺，转而强调坦诚披露预测局限，并向公众解释政策框架、风险情景及不同条件下的政策反应。换言之，其潜在改革方向或并非简单地“少沟通”，而是少承诺具体路径、多解释决策机制。 1、Peter R. Fisher：质疑长期、精确的前瞻指引与点阵图 履历：Fisher曾负责纽约联储公开市场操作，后任美国财政部国内金融事务副部长及BlackRock固定收益业务负责人。相较本工作组其他负责人，他兼具纽约联储SOMA管理、财政部国内金融政策执行及贝莱德固定收益投资管理经验，形成“财政—货币—买方”三栖背景，其政策观察与沟通视角或更贴近市场运行。 观点：从其过往演讲看，Fisher主张央行坦诚沟通经济与政策前景的不确定性，反对过度依赖确定性利率路径和点阵图式的精确指引，强调应更多解释政策反应函数及判断调 整的条件。 1）Fisher在2017年3月Grant's Interest Rate Observer春季会议演讲中1，曾明确批评央行前瞻性指引和过度沟通形成的“坏习惯”，主张央行应坦诚面对政策不确定性方能重获信誉。他认为，承认替代结果和不确定性，是比给出确定路径更好的反应函数表达方式。其逻辑在于，央行面对的并不是一个可以精确预测的线性世界