旧树花开（二）：根深叶茂水渐丰，居民消费自可期

居民消费偏弱的原因

• 收入增速下降：疫情后居民收入增速明显下滑，尤其是工资性收入是主要拖累，导致消费意愿降低。
• 资产负债表恶化：房地产市场调整导致居民住宅资产缩水，而负债端刚性负债增加，居民被迫增加储蓄修复资产负债表，挤压消费支出。

居民资产负债表企稳但就业收入承压

• 资产负债表企稳：2025年以来居民净资产停止下降，主要源于存款增加和股市回暖带来的金融资产估值提升。
• 就业和收入未实质性改善：青年和农民工失业率仍处高位，上市公司就业人数增速持续走低，反映就业环境未实质性改善。

未来就业和收入或企稳改善

• 通胀改善推动收入增速：2025年下半年以来通胀改善将带动名义GDP增速回升，进而推动居民名义收入增速改善。
• 新旧动能转换推动就业：新动能行业（如计算机、通信、有色金属）高景气度持续，就业人数增速上升，但旧动能行业仍承压，就业市场整体呈“弱修复”趋势。

居民消费或逐步修复企稳

• 在存量端资产负债表企稳、流量端收入或改善的情况下，居民消费有望逐步修复，但需时间积累信心，行业扩散广度和政策落地效果仍待观察。

风险提示

• AI投资不及预期、房地产调整超预期、全球经济不确定性、就业修复不及预期、数据统计偏差等风险。