永丰晨讯

2026/7/13 02產業分析 台塑四寶：南亞、台塑化獲利超預期，四寶評價明顯低估 12個股分析 大立光(3008 TT，B，3545→5985；upside：52%)南亞科(2408 TT，N→B，565；upside：30%)環球晶(6488 TT，B，901→1600；upside：19%)日成-KY (4807 TT) 22新聞評析 邦特6月營收1.97億元年增12.23% 1-6月達11.35億元（鉅亨網）桂盟6月營收年增31%巨大6月合併營收年增16%（經濟日報）傳2027年CoWoS月產能至少20萬片設備廠苦等台積訂單分配完畢（電子時報頭版）崇越6月營收75.07億元年增32.86% 1-6月達393.62億元（鉅亨網）矽力＊-KY6月營收20.84億元年增37.77% 1-6月達108.69億元（鉅亨網）達發6月營收22.10億元年增14.4% 1-6月達117.44億元（鉅亨網）光寶科6月營收186.56億元年增36.98% 1-6月達961.12億元（鉅亨網）台達電6月營收656.03億元年增55.43% 1-6月達3426.09億元（鉅亨網）友達、TPK 6月營收（鉅亨網）Meta發表Muse Spark 1.1 AI模型百萬Token上下文窗口領跑新戰局（Yahoo股市） 27美國股市 AI熱潮蓋過中東戰火，美股四大指數連二日同步收紅 29台股大盤 月線保衛戰，台積電擔綱要角 32附錄 市場交易資訊近期重要事件及拜訪行程外資暨投信買賣超Top10＆上市櫃資券增減Top10永豐出刊情報(欲索取相關報告請洽詢您的理財服務專員) 台塑四寶 南亞、台塑化獲利超預期，四寶評價明顯低估 永豐觀點 台塑四寶2Q26獲利皆優於預期，其中，南亞電子材料業績大幅成長，台塑化煉油利差強勁，抵銷油價下跌造成的庫存跌價損失。於此次報告中，研究部上修台塑四寶2026獲利預估，並新增2027獲利預估，其中，南亞、台塑化因產業前景正向，獲利展望強勁，台塑、台化受惠轉投資利益、股利收入，有望維持穩健獲利，研究部給予台塑四寶皆為買進投資建議。 產業分析 投資評價與建議 台塑四寶2Q26獲利優於預期，其中，台塑化獲利大幅優於預期，影響其餘三寶轉投資收益，南亞本業獲利亦大幅優於預期，主因南亞電子材料需求強勁，且化工、聚酯部門獲利改善帶動。展望後市，油價走勢趨跌，塑化產品回歸供需基本面。台塑化受惠中東、俄羅斯煉廠受損，新增產能有限等因素，煉油利差表現強勁，將支撐獲利維持高檔；南亞則受惠AI產業高速發展，電子材料爆發性成長，營運展望樂觀；惟台塑、台化塑化產品營運仍面臨壓力，而台塑化轉投資獲利挹注，使台塑、台化獲利有望維持穩健，且因轉投資南亞、南亞科股價於2Q26大幅上漲，將推升台塑、台化、台塑化淨值顯著增加，評價目前位於歷史下緣，故研究部給予台塑、南亞、台化、台塑化買進投資建議，目標價分別為70、300、84、90元。 產業現況與分析 美伊達成協議，地緣政治風險緩解，原油價格回落，沙國大幅調降8月輕質原油OSP至-1.5美元/桶，達近六年新低水準，並持續進行擴產，意圖增加市佔率，油價前景將易跌難漲，因中東、俄羅斯多座煉廠在戰爭影響下受損，成品油供應吃緊，且OSP調降，煉油利差較去年同期大幅改善，達近年高點水準。依下游產品市況來看，石腦油因油價下跌而跟跌，且終端塑料產品需求保守，烯烴及下游產品報價持續走跌，芳香烴產品則因成品油需求強勁、終端聚酯需求好轉，利差維持穩健。綜觀來看，煉油產品利差強勁，芳香烴產品利差穩健，烯烴及下游產品利差則受限。依本業來看，研究部相對看好電子材料營收及業外轉投資獲利皆大幅成長的南亞，受惠煉油利差強勁，獲利表現維持高檔的台塑化，台化本業芳香烴事業營運亦維持穩健，台塑、台化塑化產品則持續面臨中國過剩產能競爭，營運仍將面臨挑戰，將持續開發差異化及高值化產品，並機動性調節產能提升獲利表現。 台塑：6月營收低於預期，2Q26稅後淨利優於預期 台塑6月營收139.76億元，-6.5％MoM，-2.7%YoY，低於研究部預期，主因油價走跌，影響產品行情下跌所致，6月營收較5月營收減少9.75億元，其中，因銷量增加影響營收月增5億元，因產品售價下跌影響營收月減14.7億元；銷量增加主要係因配合液碱外銷客戶船期安排，5月部分訂單延後至6月出貨所致；售價下跌主要係因美伊達成協議影響，荷姆茲海峽重啟，油價下跌，乙烯、丙烯價格同步走跌，影響石化產品行情所致，台塑6月各主要產品平均價格較5月下跌4~20％。 公司2Q26營收472.54億元，+12.5％QoQ，-3.6%YoY，營收低於預期，主要係因石化產品行情快速反轉所致，2Q26營收季增52.7億元，其中，因銷售量差減少74.8億元，主因荷姆茲海峽受到封鎖，原油及輕油供應短缺，上游廠商乙烯、丙烯打折供應，影響台塑稼動率所致，台塑2Q26各主要產品銷售量較1Q26減少28萬噸；因銷售價差增加127.5億元，主因美伊戰爭推升原油及原料乙烯、丙烯價格 上漲，石化產品價格同步上漲所致，台塑2Q26各主要產品均價較1Q26上漲，幅度介於27~64%。2Q26自結營業利益28.8億元，較上季增加41.8億元，獲利優於研究部預期，主因台塑有前期低成本的庫存，產品利差明顯改善所致。業外方面，權益法投資認列收益83.5億元，季增33億元，其中，台塑化認列金額優於預期，台塑石化認列59.1億元（季增2.1億元）；而受惠美國天然氣及能源價格相較原油漲幅較小，產品利差擴大，台塑美國、台塑烯烴美國獲利皆顯著成長，台塑美國認列18.8億元（季增20億元）；台塑烯烴美國認列11.1億元（季增9.1億元），現金股利認列2.3億元，自結稅後EPS1.67元，優於研究部預期之0.87元。 展望3Q26，台塑3Q26歲修廠數安排8座，雖較2Q26增加2座，但因原料供應逐步恢復正常，台塑3Q26開工率預期為73%，較2Q26的62%提高，受乙烯、丙烯報價走跌影響，下游採購趨於觀望，台塑產品行情同步下跌，3Q26營收預期將季減，本業獲利應承壓，惟因轉投資台塑化獲利上修及2Q26獲利優於預期，研究部上修台塑獲利預估，其中，且因轉投資南亞、南亞科2026獲利大增，預期台塑化2026現金股利收入將大幅增加，預估台塑2026/2027EPS3.73/4.04元，因轉投資南亞科、南亞於2Q26股價顯著走升，推升台塑淨值大幅提升，受中國產能過剩競爭影響，研究部持續看淡台塑本業營運表現，惟轉投資台塑化獲利穩健，將挹注業外獲利，南亞、南亞科長期獲利展望正向，亦有望穩定挹注台塑現金股利收入，且台塑目前評價位處歷史下緣，依預估2026年底淨值，給予本淨比0.8X，目標價70元，投資建議上調至買進。 南亞：6月營收低於預期，2Q26稅後淨利優於預期 南亞6月營收271.35億元，-5.9％MoM，+31.8%YoY，低於研究部預期，主要係因石化產品行情快速反轉，化工、塑膠加工產品報價下跌而下游客戶採購觀望所致，公司6月營收較5月減少17.0億元，其中，因銷量減少影響營收月減19.8億元，因產品售價上漲影響營收月增2.8億元；公司各產品項6月營收變動如下：電子材料產品營收月增5.0億元（價差影響營收月增5.0億元），主因ABF載板、CCL、銅箔、玻纖布等產品供需缺口持續擴大，南亞積極推動AI供應鏈高階材料認證及銷售，消費性產品也持續升級及調漲售價，發揮垂直整合優勢，持續提升競爭力，電子材料產品稼動率皆維持9成以上，推升營收表現；化工產品營收月減17.3億元（其中，量差影響營收月減15.0億元，價差影響營收月減2.3億元），其中，EG報價雖走跌，但因中東同業產能受損，利差反而擴大，而因德州6月訂單約有3.3萬噸提前至5月交運，致使營收相對減少，而受油價及原料價格走跌影響，客戶採購觀望，可塑劑系列減少2.5億元，BPA減少4.4億元；聚酯產品營收月減1.9億元（其中，量差影響營收月減2.3億元，價差影響營收月增0.4億元），主因市場觀望氛圍進入尾聲，業績跌幅收斂，且電子、光學用膜與夏季瓶用粒訂單挹注，整體業績由下滑轉趨穩定；塑膠加工產品營收月減2.7億元（其中，量差影響營收月減2.3億元，價差影響營收月減0.4億元），主因原料價格下跌，客戶採購趨於保守，提貨量減少，惟下游庫存已低，因應工程開工需要及電子業帶動的複合材料需求，訂單已於6月下旬逐漸回溫。 公司2Q26營收836.47億元，+21.9％QoQ，+16.0%YoY，2Q26營收較1Q26增加150.5億元，其中，因銷量增加影響營收季增52.2億元，因售價上漲影響營收季增98.3億元，主要係因AI及周邊產業加速發展，電子材料產品銷售量價大幅增加，美伊戰爭推升產品報價，聚酯、塑膠加工產品需求增長，帶動營收顯著成長，公司2Q26自結營業利益114.2億元，+205.2%QoQ，+777.05%YoY，獲利優於預期，主因電子材料產品積極發展AI及相關應用，產能利用率提升、產品售價上漲，推升獲利大幅成長；化工產品除因美伊戰爭推升產品報價，低價庫存利益顯現外，美國EG產線全線運轉，帶動化工部門轉虧為盈；聚酯產品因發展電子用膜、瓶用粒旺季及美國接單增加，也成功轉虧為盈；塑膠加工產品維持穩定貢獻，利益 增加，營利率逐季上升。業外方面，2Q26權益法投資認列收益190.9億元，較上季有利69.7億元，優於研究部預期，其中，台塑化認列48.0億元（影響公司EPS0.61元），較上季有利0.9億元，南亞科認列136.4億元（影響公司EPS1.72元），較上季有利60.1億元，台塑重工認列-0.5億元（影響公司EPS-0.01元），較上季不利0.3億元，麥寮汽電認列3.3億元（影響公司EPS0.04元），較上季有利3.1億元，台塑烯烴美國認列7.1億元（影響公司EPS0.09元），較上季有利5.8億元，現金股利收入認列3.6億元，自結2Q26稅後EPS3.37元，優於研究部預期之2.89元。 展望2026，南亞發揮垂直整合優勢，加速研發CCL及推廣高階材料，目前電子材料各產線稼動率近乎滿載狀態，預期3Q26電子材料產品銷售量價皆有望持續成長，帶動南亞3Q26營收預期將優於2Q26。研究部考量南亞化工、聚酯產品部門獲利大幅轉佳，電子材料獲利預期持續成長，且業外轉投資南亞科、台塑化獲利上修，故上修南亞獲利預估，預估南亞2026/2027 EPS 13.04/19.93元，尚未包含南亞科處分利益，上調本益比評價至15X，目標價上調至300元，維持買進投資建議。 台化：6月營收低於預期，2Q26稅後淨利優於預期 台化6月營收276.66億元，+1.0%MoM，+11.6%YoY，低於研究部預期，主因油價走跌，影響產品行情下跌所致，6月營收較5月增加2.8億元，其中，因銷量增加影響營收月增30.3億元，因售價下跌影響營收月減27.5億元。產品售價方面，受美伊達成協議影響，原油價格走跌，影響塑化產品報價跟跌。銷量方面，台化因ARO-3定檢結束，PX產銷量及萃餘油回售台塑化，合計增加36.3億元，苯酚為避免行情跌價風險，增加外售2.4億元，SM自用減少，增加外售2億元，PP安排設備停車檢修及客戶採購觀望，銷售減少2.8億元；台化寧波因萃餘油產銷調節，減少外售3.3億元，苯酚下游客戶停車減少提貨，影響2.2億元，ABS同業低價競爭，銷售減少0.8億元，PTA-6定檢後復車，產銷量增加5.4億元；其他子公司中，福懋減少2.9億元，主因美伊戰爭影響長纖布品牌客戶下單所致；台灣醋酸因應市況需求產線降載，減少1.7億元。 公司2Q26營收871.54億元，+6.6％QoQ，+10.8%YoY，營收低於預期，主要係因石化產品行情快速反轉所致，2Q26營收較1Q26增加54億元，其中，因銷量較上季減少影響營收季減104.3億元，因售價較上季增加影響營收季增158.3億元。售價方面，美伊戰爭推升原料及產品價格走強，且公司持續調整產品組合及發展差異化產品提升價格及利潤。