013 海外科技行业研究20260712

发布时间：2026-07-12 一、核心要点 1. 本次分享由国泰君安海外科技首席分析师秦和平开展，聚焦海外TMT行业，核心关注半导体、互联网两大板块；本次分享主题为「变化、技术与投资」，核心是要对科技领域的根本技术变化建立稳固信念，从而形成可持续的投资观念。 2. 投资层面，传统经典价值投资体系面对大规模技术创新型科技成长股存在价值锚定和定价缺陷，该体系坚守者如李璐2022年一季度卖出美光，本质是因当时美光的未来折现现金流无法精准测算。 3. 经济增长核心逻辑方面，根据索洛模型，二战后全球经济增长80%归因于技术进步，半导体技术是二战后推动经济成长的核心技术，1965至2025年半导体单位面积晶体管密度提升约1.1万亿倍，2016年英伟达异构计算体系进一步提升计算效率。 二、投资线索 1. 2022年底算法突破（Transformer架构GPT发布）后，半导体投资范式切换，半 导体行业原属于高资本支出、高折旧、低毛利的重资产属性，当前伴随技术迭代出现新的投资机会；对应的半导体投资框架参考黄仁勋提出的五层架构，目前投资集中在底层三层，核心为GPU，还涉及光通信载体（RDMA、Infiniband）、异构计算相关芯片等。 2. 大模型应用层面，2020年起全球大模型训练算力需求年增速保持5倍，累计超1万倍，算力扩展推动模型接近生产级应用，未来应用将从C端高价值领域向游戏、社交、影视、农业等低频低价值领域扩展。 3. 社交网络层面，根据梅特卡夫效应，当前微信有14亿节点，未来每人新增数字代理人节点，节点总量将达28亿，AI社交刚起步，需动态跟踪竞争格局，潜在主体包括腾讯、豆包、改造后的Meta等。 三、风险与关注 1. 科技领域处于技术变革导入初期，技术迭代节奏及商业化落地进度存在不确定性；半导体行业当前由台湾、日本、韩国主导核心产业链，美国半导体技术存在落后风险，英特尔能否成为美国下一代半导体创新中心仍待观察。 2. 证券行业面临AI替代的重构风险，AI大模型等工具的普及可能对传统投研模式形成冲击，个人投资者也面临技术应用能力差异带来的机会分化。 3. 观点相关：韩国市场波动（如半导体企业熔断）、半导体行业周期认知偏差、AI带来的软件开发范式及商业模式切换等，需持续跟踪验证；分析师李璐卖飞美光事件体现了不同投资体系的适用边界，需明确自身投资体系的胜率与风险控制逻辑。