智谱更乐观看待公司ARR东吴传媒互联网张良卫团队 20

观点重申： 1）GLM-5.2保持领先，拉动ARR增长。GLM-5.2在Artificial Analysis综合榜单上取得51分，仅次于Anthropic、OpenAI，为开源模型SOTA。我们看好GLM-5.2模型上线后推动公司后续开放平台及API业务的调用量提升，值得更乐观期待公司ARR。2）配售落地推动算力部署，ARR能见度提升。7月9日，公司宣布完成约314亿港元配售，募集资金将主要用于基座模型研发、算力基础设施建设、商业化拓展及全球生态布局。此次融资将为公司下一阶段模型研发和技术投入提供更多资源，在当前模型竞争格局下，融资落地将进一步提升公司ARR能见度。3）Touch High计划值得期待。大模型稳定高效迭代难能可贵，GLM-5.2的进步来自模型架构、推理系统和训练基础设施的协同设计，公司创始人唐杰在X社交平台上与SpaceX创始人马斯克的互动中表示GLM系列模型有望在2027Q1之前达到Fable 5水平。本次内部信重申AGI目标，期待公司模型能力上限不断提升。智谱是我们从年初至今持续推荐的重点标的，公司技术壁垒深厚、商业化路径清晰，维持公司“买入”评级。风险提示：大模型技术迭代不及预期；行业竞争加剧；商业化进度不及预期；算力供给紧张或成本上升；海外拓展不及预期。联系人：张良卫/周良玖#文字观点