玫瑰核心观点与关键数据
收入指引与毛利率预测
- 2025年收入预计18-20亿；2026年25亿左右；2027年进一步提升。
- 2025年毛利率预计修复至22-23%（当前为10%）；2027年进一步提升至30%+。
商业模式优化
- 2026年后基本不再自持车辆，商业模式向轻资产转型。
- 客户持车意愿持续提升，现金流占用大幅改善，毛利率加速修复。
车队规模扩张规划
- 2025年车队规模2580辆；2026年5000辆；2027年8-9千辆；2028年1.2-1.3万辆；2029年2万辆；2030年2.5万辆。
- 不考虑海外市场的情况下，车队规模仍保持高速增长。
收入结构
- 2026年持车模式收入5-6亿（与2025年持平）；不持车模式收入约13亿（60%增速）。
- 技术服务（ATaaS）收入2026年约7亿（同比增长约200%）；中长期技术服务收入毛利率有望达到55%+。
- 预计2027年技术服务收入仍将接近翻倍增速（ATaaS单车年运营收入达24-25万）。
三费与经营杠杆
- 2026年预计三费6亿以内；中长期维度三费增长10-15%，经营杠杆有望加速释放。
海外市场拓展
- 6车编队联动持续推进；年内澳洲实现商业化收费，商务条款推进中。
- 后续将拓展东南亚、中亚等中国周边市场；2028年澳洲百台级别，新兴市场千台级别。
- 国内格局基本平稳，未来2-3年业务重心转向海外。
2026年上半年展望
研究结论
- 公司为矿山无人驾驶龙一；商业模式快速改善+海外年内实现商业化落地。
- 预计2027年实现盈利；2028年实现6-7亿利润。
- 2029年目标：2万辆车，单车25万运营收入，55%毛利率，7-8亿三费，对应20亿利润，对应500亿+市值。
- 国内市场：15万辆车，单车年化25万收入，375亿市场（40-50%市占），150亿收入，80亿毛利，15亿三费，60亿+利润。
- 海外市场：7-8万辆车，单车年化100万收入，800亿市场（30%市占，50%净利率），200亿+收入，100亿+利润。
- 公司中长期天花板对应150亿+利润。
