月亮 HY汽车 20260709易控智驾交流速递 商业模式快速改善 海外商业化落地加速 经营杠杆
玫瑰收入指引：25年预计18-20亿；26年25亿左右；毛利率我判断今年会修复到22-23%（25年10%）；27年进一步提升至30%+；#不是增长不够快；而是商业模式优化；26年以后基本不再自持车辆！ 玫瑰运营车队规模扩张规划：25年2580辆；26年5k；27年8-9k；28年1.2-1.3w；29年2w；30年2.5w；#不考虑海外的情况下也是高速增长！ 玫瑰加速向轻资产模式转型：25年持车/不持车分别871/1709辆；26年有望优化为600/4400辆；往后基本不自持车辆；客户持车意愿持续提升，公司现金流占用大幅改善的同时，毛利率加速修复； 玫瑰收入结构：持车模式26年5-6亿（与25年基本持平）；不持车模式26年13亿左右（60%增速），其中技术服务（ATaaS）收入7亿左右（yoy+200%左右）；技术服务收入毛利率有望从40%+提升至45-50%；中长期有望达到55%+；#预计技术服务收入27年依然是接近翻倍的增速（ATaaS单车年运营收入达24-25w）； 玫瑰三费：26年预计6亿以内三费，中期维度10-15%的三费增长，经营杠杆有望加速释放； 玫瑰海外：6车编队联动持续推进；年内澳洲实现商业化收费，目前已在推进商务条款； 后续会外拓东南亚、中亚等中国周边市场；28年澳洲百台级别+新兴市场千台级别；国内格局基本平稳；未来2-3年业务重心都是海外； 玫瑰26H1：不持车收入预计高增；毛利率优于去年水平； 玫瑰观点：矿山无人驾驶龙一；商业模式快速改善+海外年内实现商业化落地；报表端预计公司27年实现盈利；28年实现6-7亿利润；#29年2w台车；单车25w运营收入；55%毛利率；7-8亿三费；对应20亿利润；对应500e+市值； 玫瑰空间：国内存量15w台车；单车年化25w收入；375亿市场（40-50%市占；150亿收入；80亿毛利；15亿三费；60亿+利润）；海外单车年化100w收入，7-8w台车；800亿市场；30%市占，50%净利率，对应200亿+收入，100亿+利润；公司中长期天花板对应150e+利润。