三季度债市日历效应分析

Q3债市波动易放大

2018-2025年10年国债收益率季节性统计显示，Q3整体下行概率为50%，但波动易放大。7月单月下行概率50%，7-8月升至62.5%，而8-9月降至12.5%，9月无一年收益率首末下行，表明8月下旬至9月债市压力显著上升。

Q3债市扰动因素

1. 政策面：7月政治局会议部署下半年稳增长政策，影响债市方向。
2. 资金面：Q3资金面呈现“7月松、8月过渡、9月紧”规律，9月DR007平均较7-8月抬升4.6bp。
3. 供给面：Q3政府债发行集中放量，8月地方专项债“冲刺”，9月专项债发行和特殊再融资债“补发”带来缴款压力。
4. 基本面：Q3经济数据偏弱对债市形成支撑，政策加码预期则形成压力。2023年以来基本面对债市敏感度下降。

Q3债市边际定价力量：机构行为

1. 7-8月规律：交易盘是否主动买入中短久期利率债（7-10年为主）是关键。2022-2024年交易盘净买入推动利率下行，2025年交易盘转向卖出导致利率上行。
2. 9月规律：配置盘长久期买入能缓和利率上行幅度，但不是决定性因素。交易盘对7-10年期限的承接情况是关键。

2026年Q3机构行为展望

Q2交易盘强力承接7-10年，保险买长端、大行和中小行卖长端。2026年7-8月利率走势取决于交易盘是否转向卖出，若转向卖出则利率易上行。

风险提示

数据不完整及统计存在偏差，历史规律未必代表未来。