资金面再迎扰动

固收定期报告/2026.07.11 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖跨季扰动消退后，本周资金面已明显企稳：央行“收短放长”、呵护不减；资金价格维持平稳、分层收敛；大行融出回归季节性中游水平，融出占比提升，隔夜匿名量足价稳。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖展望下周，在税期、政府债缴款压力抬升和央行中长期资金到期量较大的三重扰动下，资金利率可能有波动，但央行或延续中长期投放进行对冲，短端也不排除启用隔夜逆回购工具平抑资金利率波动，资金面预计维持均衡偏松。整体而言，前期资金利率没有过度下行，月中的反弹可能也弱于季节性。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 ❖如何看二季度货币政策工作例会？二季度货币政策委员会例会对外部环境定调趋中性，对国内经济强调“结构分化”；货币政策延续“适度宽松”并删除“综合运用多种工具、加强货币政策调控”的表述，短期内实施总量型工具的概率下降；叠加双循环表述升温、政策叙事更兼顾内需修复与外部开放，整体利好债市。 1.《 量 化 日 报|微 盘 信 号 仍 有 波 动 》2026-07-102.《信用|本轮评级调整的五个重点问题》2026-07-103.《 量 化 日 报|科 技 信 号 相 对 走 强 》2026-07-09 ❖如何看下周资金面扰动？下周资金面扰动主要有三：一是税期扰动，二是政府债缴款压力明显抬升，三是买断式逆回购与存单集中到期。好的一面是，本周资金面已回归宽松、分层收敛，大行融出强势回归、货基等非银资金充裕，资金利率的绝对水平和资金分层都保持稳定；税期与缴款均属时点扰动，叠加央行中长期投放的对冲空间，下周资金面预计维持均衡偏松。 ❖如何看存单？本周资金面回归宽松，存单一、二级利率企稳走平。具体来看，其一，央行流动性态度维持中性偏松，操作上“收短放长”，也有助于支撑6M以上存单买盘；其二，下周存单到期量较大，但需求端非银资金充裕（货基、中小行、理财子承接力仍强），资金端DR007维持在1.38%附近震荡，对存单形成支撑。其三，从历史视角看，本周基本一二级存单的价格走势与历史均值一致，7月中旬CD收益率通常稳中有降。综合而言，1年期国股行存单或在1.45%附近波动运行。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1资金面已经企稳...........................................................................................................................................41.1资金面回顾与展望....................................................................................................................................41.2如何看二季度货币政策工作例会？........................................................................................................62下周关注：税期与缴款压力抬升...............................................................................................................83央行：“收短放长”趋势延续.......................................................................................................................94政府债：下周缴款压力抬升.....................................................................................................................105市场资金供需：大行融出放量，资金分层维持收敛.............................................................................126存单：一级发行回补放量，二级利率企稳走平.....................................................................................156.1一级市场：发行放量，利率基本持平..................................................................................................156.2二级市场：配置力量再切换，收益率企稳走平..................................................................................177票据与汇率：票据利率低位企稳，央行稳汇率力度边际回落.............................................................198风险提示.....................................................................................................................................................20 图表目录 图1: 2021年以来6-7月逆回购余额季节性.................................................................................................5图2: 2026年以来6个月买断式逆回购净投放............................................................................................5图3: DR001-OMO利差季节性（5—7月）................................................................................................5图4: R001-OMO利差季节性（5—7月）...................................................................................................5图5:大行净融出余额季节性........................................................................................................................5图6:中小行净融出余额季节性....................................................................................................................5图7:央行周度公开市场净投放与R001周均值........................................................................................10图8: 7D+14D逆回购余额季节性................................................................................................................10图9:下周资金回笼情况..............................................................................................................................10图10:未来一年中长期资金到期分布........................................................................................................10图11:国债净融资进度季节性.....................................................................................................................11图12:地方债净融资进度季节性................................................................................................................11图13:各机构资金净融出与周变动............................................................................................................12图14:货基净融出余额季节性....................................................................................................................13图15:理财净融出余额季节性....................................................................................................................13图16:券商净融出余额季节性....................................................................................................................13图17:基金+保险+其他净融出余额季节性................................................................................................13 图18:全市场杠杆率季节性........................................................................................................................13图19:银行间杠杆率季节性........................................................................................................................13图20:商业银行杠杆率季节性................