针叶修复阔叶阴跌，成品纸弱稳僵持

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 纸浆市场供需平衡关系保持供大于需格局，且供需差进一步走阔。供应端国产阔叶浆产量减产0.4万吨至26.0万吨、化机浆减产0.3万吨至24.7万吨、非木浆同步下降，进口量维持平稳，整体供应量评估为下降。需求端下游生活用纸、白卡纸、双胶纸产量及耗浆量继续下降，铜版纸耗浆量变动不大，整体消费量评估为下降。港口库存228.5万吨连续四周去库但仍处年内偏高水平，对市场形成持续压制。 双胶纸供应端本期产量17.8万吨环比减少3.8%，产能利用率降至45.2%，因盈利偏低、生产及出货压力未缓解，纸机转产及停产情况增多，行业产量继续收缩。需求端秋季出版招标进入交货期，带动周内出货量增至20.7万吨、环比增幅1.0%，但民营书商等社会面订单情况一般，下游采购偏谨慎，新单交投仍显清淡。企业库存153.4万吨环比降幅1.9%，在减产与出版招标交付带动下延续去库，但较同期对比仍处于高位。 本期纸浆估值维持低位分化运行。当前浆价整体仍处于近年低位波动阶段，港口库存虽连续四周去库但仍处年内偏高水平，供应充裕而需求平淡，市场缺乏明确方向指引，成本端外盘针叶、阔叶报价均有下调，削弱底部支撑。综合看，纸浆估值继续深跌空间收窄，但供大于求格局下反弹动力不足，短期将维持低位震荡走势，跟随期货盘面整理运行为主，估值修复仍需等待需求端实质性改善。 双胶纸估值维持历史低位僵持态势，木浆成本对价格形成较强托底支撑，进一步大幅下跌空间有限；但市场现货货源充裕、社会面订单疲软，高库存与弱需求的双重压制未解，纸价缺乏向上修复动力，价格在供需博弈下涨跌两难。 【策略】 1.单边：SP2609：宽幅震荡，观望为主。OP2609：逢高做空。2.套利：观望为主。3.期权：SP卖出SP2609-P-4600，OP卖出OP2609-C-4000。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润微微改善 。本周期国内双胶纸生产量环比延续缩减。本期双胶纸产量17.8万吨，较上期减少0.7万吨，降幅3.8%，产能利用率45.2%，较上期下降1.8%。因纸价延续低位，行业盈利水平持续偏低，生产及出货压力仍未缓解，故纸机转产及停产情况增多，行业产量继续收缩，供应端压力继续缓解。 本期内，综合成本变动不大，同时原纸价格持平，整体盈利水平相对平稳，然而目前利润水平仍处于近两年低位，生产端成本继续承压，受此影响行业内纸机转产及转产计划仍有增多。（隆众数据） 双胶纸库存—高位小幅回落，仍处于近几年高位 本期双胶纸生产企业库存153.4万吨，环比降幅1.9%。期内社会面订单持续偏弱表现，但终端秋季出版招标订单陆续交付，带动纸厂出货量增加，叠加行业生产维持偏低水平影响，企业库存延续下降趋势，但较同期对比仍处于高位。 下周期预计来看，终端出版招标延续供货，但社会面或难有改观，整体出货情况相对可观，同时纸企生产量或维持低位，生产企业库存或延续下降趋势。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 本周期国内铜版纸企业生产维持平稳。本期铜版纸产量8.5万吨，较上期持平，产能利用率62.5%，较上期持平。周内纸企装置暂无明显调整，多数维持正常排产，行业产量相对平稳，市场货源供应仍相对充足。 本期内，铜版纸行业盈利水平变化不大，主要因原纸周均价格持平，同时原料端针叶浆和阔叶浆价格涨跌不一，综合成本变动不大，因行业生产一体化程度高，工厂多维持正常排产。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 本期铜版纸生产企业库存48.2万吨，环比增幅0.6%。本周纸企装置暂无明显变动，市场现货货源供应延续充裕的局面，需求端出版招标订单交付中，社会面订单情况暂无改观，整体需求缺乏有效提振。综合看纸企平均库存较上周延续缓慢增加趋势。 下周期预计来看，纸企装置或缺乏变动预期，市场货源供应延续充裕，需求端或仍以交付前期出版订单为主，生产端库存或仍缓慢累积。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 本周期中国阔叶浆样本产量为26.0万吨，较上周产量减产0.4万吨。本周期样本阔叶浆市场整体按部就班运行，行业内企业装置多正常生产，产量整体变动不大。中国化机浆样本产量24.7万吨，较上周期产量减产0.3万吨。周期国内化机浆场内运行情绪清淡，市场需求端维持刚需疲软，下游纸企采购积极性一般，本周期样本国产化机浆企产量波动不大。 本周期国产纸浆市场整体延续稳态运行、交投平缓的态势。阔主流浆厂报价基本平稳，实际成交按部就班推进。市场未出现明显的波动信号，业者心态稳定，操作节奏维持常态化。需求端延续清淡格局，下游纸厂按需采购，无集中放量迹象，阔叶浆生产盈利水平维持相对稳定，优于化机浆。（隆众） 木浆供应—港口库存小幅反弹 国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。化机浆市场维持刚需平淡运行，供大于求的局面未有明显改善。整体来看，供需基本面延续前期状态，市场缺乏新的变量驱动，生产毛利持续处于低位，行业盈利欠佳。 截至2026年7月9日，中国纸浆主流港口样本库存量228.5万吨，较上期去库1.8万吨，环比下降0.8%，本周期纸浆样本主港库存量呈现去库的走势，样本库存连续四周呈现去库走势。港口库存仍处于年内偏高水平，对市场运行形成一定压制，供应充裕而需求平淡，市场缺乏明确方向指引。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 本周期国内生活用纸原纸供应量微幅减少。据隆众资讯统计，本周期样本纸企生活用纸产量28.75万吨，环比上周下降2.01%。产能利用率64.74%，较上个周期减少1.32个百分点。主力纸企纸机生产节奏平稳，暂无检修计划，个别中小型纸企出现减产甚至停产的情况，整体上供应量有所下降。 截至2026年7月9日，全国生活用纸样本企业库存总量65.19万吨，较上期库存65.10万吨，环比上周上升0.14%。全国生活用纸样本企业库存天数21.23天，环比上周增长0.09%。正值传统淡季，多数纸企生产节奏平稳，出货状况未见明显起色，库存量持续累积，故原纸生产企业库存天数小幅增长。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 周内纸厂基本维持正常开工，白卡纸产量环比减少。本期白卡纸产量35.6万吨，环比减少0.2万吨，降幅0.56%；产能利用率75.74%，环比减少0.43个百分点。本期纸厂整体开工平稳运行，行业步入淡季，纸厂订单量受影响，市场供应量受纸厂排产计划影响波动，中小纸厂以销定产，本期白卡纸产量及产能利用率下降。 本期白卡纸库存150.0万吨，环比减少1.5万吨，降幅0.99%。本期白卡纸厂整体维持正常开工，市场供应平稳可控，库存去化，产销弱平衡；当前白卡纸行业有成本托底、生产调节可控、库存良性去化等多方影响，纸厂积极调控产能释放节奏，使市场总供给可控，本期白卡纸库存量下降。预计下期库存维持在148.5万吨上下。（隆众数据） 双胶纸、铜版纸价格 本期双胶纸企业均价平稳，70g双胶纸企业含税均价为4412.5元/吨，环比持平。本期国内双胶纸市场僵持运行，价格涨跌两难。目前70g本白双胶纸主流品牌价格区间维持在4100-4200元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间维持在4400-4700元/吨，成交实谈为主。本期铜版纸企业均价稳定，157g铜版纸企业含税均价为4700元/吨，环比持平。 本期国内铜版纸市场基本面暂无变动，市场持续低迷状态。157g平张铜版纸主流品牌价格区间在4450-4650元/吨，实际成交以商谈为主。（隆众数据） 各种类浆价格 针叶浆现货含税均价4732元/吨，环比上期上涨1.0%。分品牌来看，银星山东报价4800元/吨、乌针4600元/吨持平，布针4580元/吨上涨30元/吨，马牌4780元/吨持平。 阔叶浆现货含税均价4430元/吨，环比上期下降0.3%。国产阔叶浆市场价格参考4550元/吨，环比上周期持平。 本周期进口化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。化机浆市场维持刚需平淡运行，供大于求的局面未有明显改善，市场缺乏新的变量驱动，交投氛围温和偏弱。 本周期进口本色浆现货含税均价5050元/吨，环比上期上涨0.9%。据悉，智利Arauco公司公布6月木浆报价，本色浆金星报价640美元/吨，上涨10美元/吨。部分特种纸刚需带动，货源偏紧支撑报价小幅上调，整体成交仍以刚需为主，价格呈现小幅上行走势。（隆众数据） 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn