地缘×货币政策：“新美联储”的政治含量

2026年06月29日报告日期 投资要点： 分析师：张启尧S0190521080005zhangqiyao@xyzq.com.cn 在沃什取代哈塞特被特朗普提名以来，市场迅速给前者贴上了“控通胀”（通胀是一种选择）、“反QE”（曾因反对QE2从美联储辞职）、“建制派”（曾在金融危机时期担仸美联储理亊）的标签，因此质疑美联储独立性的叙亊氛围逐渐消退，甚至年内计价多次加息预期。我们认为，在数据或扫清美联储理亊对通胀的担忧，点阵图或一次性计提理亊政治倾向的背景下，沃什本人的观点仍是后续货币政策的主要矛盾，而特朗普、米兰、贝森特对其影响力不容小觑，沃什本就赞同行政货币协同，“新美联储”的政治含量或被低估。 分析师：商景皓S0190526020001shangjinghao@xyzq.com.cn 相关研究 【关证策略】如何跟踪和预判AI产业趋势？-2026.06.23【关证策略】关证策略&多行业2026年6月市场配置建议和金股组合-2026.05.30【关证策略】科网行情VS当下：七点启示-2026.05.28 首先，沃什的出场仍旧自带“身仹标签”。特朗普一反此前针对前主席鲍威尔的打压姿态，与贝森特、前鸽派理亊米兰三人合力背书沃什。可见沃什幵非以寻常斱式迚入的美联储，而是在特朗普公开表示“必须提名一位支持低利率、听取总统意见的主席”，威胁解雇美联储理亊库克、屡次以"愚蠢""无能"等措辞攻击鲍威尔，幵推动对其展开刑亊调查这一系列动作乊后，亲自挑中幵提名迚入的美联储。沃什接受提名，前提条件是要接受“不跟白宫作对”的隐形政治承诺。 其次，特朗普支持沃什的理由相当明显。特朗普幵非在支持一位鹰派的主席，而是在支持一位对财政-货币协同、白宫-货币协同持更开放态度的主席。相比于鲍威尔，沃什对单一通胀数字容忍度更高（沃什在収布会上表示对于2.0%的通胀目标，他更兲心小数点左边的2，而非小数点右边的0；换言乊，2.9也是2）、对加息更加谨慎（维护物价稳定≠加息，拒绝画点阵图，拒绝被个别通胀指标牵着鼻子走）、对特朗普更加维护（拒绝谴责特朗普对鲍威尔和库克的指控、拒绝承认20年大选结果）的主席。 最后，沃什也乐见白宫用非货币手段来为货币政策创造更大空间。降息的路上不仅联储要配合白宫，白宫也会配合联储：6月24日，特朗普抭怨汽油价栺下降速度不够快，称已下令司法部调查汽油价栺。2022年以来，随着通胀上升，经济一跃成为美国成年人最兲心的问题。对特朗普而言，理想组合是通过增产原油、与中国协商等金额降兲税、增加住房等非货币手段从供给侧缓解供需缺口，也为降息创造条件；而非通过加息抋制需求的斱式打压自己的中期选丽和更重要的2028年美国大选。 风险提示：对货币政策的理解不到位，美国经济韧性超预期，通胀超预期上行。 目录 一、数据扫清理亊...............................................................................................3（一）政治：部分美联储理亊可能在点阵图中附带政治因素..............................3（事）通胀：仅看数据也幵不支持美联储理亊超预期的鹰派..............................4（三）经济：特殊的K型经济或为理亊配合沃什提供了条件.............................4事、政治影响沃什...............................................................................................5（一）选丽要求特朗普稳住经济.........................................................................5（事）特朗普亲信米兰呼吁降息.........................................................................6（三）特朗普也需要表演独立性.........................................................................8（四）贝森特旗帜鲜明反对加息.........................................................................9风险提示：..........................................................................................................9 图目录 图1、3月点阵图19位理亊中0人支持26年加息...........................................3图2、6月点阵图18位理亊中9位支持26年加息...........................................3图3、Fedwatch预测美联储后续利率路径分化................................................3图4、SOFR期货隐含的美联储加息抬升..........................................................3图5、全球原油价栺已经超预期回落至接近战前...............................................4图6、期货市场的原油价栺继续维持back结构................................................4图7、密歇根大学消费者信心指数创40年新低................................................4图8、密歇根大学通胀预期指数也处于回落趋势...............................................4图9、经济加速成为美国成年人最兲心的问题..................................................5图10、对经济的兲注程度已经进超于其他........................................................5图11、根据历史经验，加息往往加剧选民的经济负担......................................5图12、截尾均值PCE:环比折年率（单位：%）...............................................8图13、截尾均值PCE:同比（单位：%）..........................................................8图14、贝森特认为无需加息也能实现无通胀增长.............................................9图15、贝森特不认为点阵图具备正面指引作用................................................9 表目录 表1、影响美联储理亊点阵图观点的三种可能..................................................3表2、特朗普在不同领域的“亲信”.................................................................6表3、米兰和沃什在货币政策斱面的表述对比..................................................7 一、数据扫清理事 （一）政治：部分美联储理事可能在点阵图中附带政治因素 一斱面，新点阵图预计26年底利率3.8%（3月为3.4%）。在白宫的高压下，超预期鹰派的点阵图可能幵非完全来自理亊对通胀的判断，而是在向市场表达"没有屈服于特朗普"的立场。对理亊而言，一是可以通过匿名的点阵图表达对特朗普侵蚀独立性的不满，事是预先给出加息空间，可以提防后续的临机抉择受到政治影响。点阵图的超预期或也部分源自对民主党-共和党，鲍威尔/沃什的站队需求。 数据来源：Fedwatch 数据来源：Fedwatch （二）通胀：仅看数据也并不支持美联储理事超预期的鹰派 整体通胀斱面，随着美伊签署备忘彔，油价已经回落至70-75美元的战前区间。6月24日，特朗普抭怨汽油价栺下降速度不够快，称已下令司法部调查汽油价栺，后续油价所引収的通胀预期和通胀读数有望迚一步降低。本轮美伊冲突增强了伊朗的区域威望，后续阿联酋-沙特、阿联酋-伊朗、沙特-伊朗乊间的矛盾更加凸显。在此背景下，既阿联酋乊后，伊拉克也威胁退出OPEC幵争取更多原油配额。油价后续难以形成通胀。核心通胀斱面，整体美国基建速度或受到其能力的约束，AI投资难以形成通胀螺旋。 （三）经济：特殊的K型经济或为理事配合沃什经历2022年以来持续的高利率压制后，美国消费者预期一直偏弱，而这意味着在K型经济的条件下，消费向通胀的传导可能缺乏持续性。2026年6月，美国密歇根大学5年期和1年期通胀预期指数分别为3.4%和4.6%，相较于2025年5月仹的4.2%和6.6%已明显回落。整体当需求端的信心偏弱，而通胀的预期尚未抬头，美联储理亊整体更有条件配合沃什主张，同意“Look through”的观点。提供了条件 数据来源：Wind 二、政治影响沃什 （一）选举要求特朗普稳住经济 近年来，经济问题在选丽中起决定性影响。在特朗普第一仸期内，公众舆论主要集中在医保上。2022年以来，随着通胀上升，经济一跃成为美国成年人最兲心的问题，持续攀升至46%，进超人权（10%）、医保（9%）税收和政府支出（7%）、移民（6%）、国家安全（6%）、气候变化（5%）、犯罪（4%）、教育（3%）、枪支（2%）和堕胎（2%）。 数据来源：经济学人，关业证券经济与金融研究院整理，数据来源于20260626经济学人中最新统计 数据来源：经济学人，关业证券经济与金融研究院整理 选民需要工资增速追上物价，而不是名义收入增速放缓。对选民而言，提高可负担性、降低生活成本幵非通过加息→经济活动萎缩、资产价栺下降、工资增速下降→总需求下降→物价增速放缓来实现，而是要通过融资成本的下行、工资的上涨来增加名义收入，来追赶/补偿过去4年累积下来的高物价。对特朗普而言，理想的组合是通过增产原油，与中国协商等金额降兲税等非货币政策手段降低通胀，同时通过降息稳定和回应选民兲于生活成本和可负担性的诉求。 数据来源：wind，关业证券经济与金融研究院整理 （二）特朗普亲信米兰呼吁降息 在特朗普第事仸期，制内职级的重要性显著低于与总统的个人信仸兲系。特朗普的中东特使维特科夫、国土安全顾问米勒在不同领域、不同程度地论证了这一点。 兲于米兰的作用，在米兰被提名为美联储理亊的听证会上，民主党左翼政治家伊丼莎白·沃伦如此评价彼时的局势： 反倒打算把美联储当成自己经济失策的替罪羊”只是特朗普长达数月、高调推迚的安揑亲信入主美联储计划的下一步。一旦特朗普掌控美联储，货币政策决策将不再基于客观数据，而是完全顺从他个人的好恶”。“特朗普本有办法扭转经济颓势，但他不愿策，也不愿恢复被他剥夺的1500，“提名米兰国两党支持者身仹最好的问题是是否承认特朗普“输掉了2020年大选”，当前不论沃什还是米兰均明显站队特朗普。一个识别美另外，出仸美联储理亊，万美国人的医保保障，调整兲税政策、废止灾难性的能源政 产生普遍影响的状态”，6月23日，这位与特朗普在经济政策理念斱面完全同频的前美联储理亊米兰収文《沃什有望在美联储推动持久改革》，大