美联储的鸽派货币政策新框架及资产影响

2020-08-28 1 投资策略 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美联储的鸽派货币政策新框架及资产影响  2020年8月27日，美联储对其货币政策框架进行重大修订，其货币政策的新框架将对未来的全球资本市场产生深远影响。我们对新框架进行仔细梳理发现了其七大修改点，并进行了分析。  我们发现，新的货币政策框架无疑是偏鸽派的，宽松意味十足。美联储对于就业市场更为看重，其对于就业、通胀会有更高的包容度，这都预示着宽松可能会持续更久，货币政策也会更为兼顾到金融市场的稳定，兜底意味十足，即使其未宣布进行收益率曲线控制也依然是个偏鸽派的框架，其框架文件中明确表态将利用所有工具以实现政策目标。但美联储新框架灵活性的增加可能也将带来更多不确定性，加剧市场波动。  对于新框架，我们认为其利好权益资产为代表的风险资产，但并不必然利好实际利率驱动的资产，新框架很可能会加剧全球资本市场波动。 浦银国际 投资策略 美联储的鸽派货币政策新框架及资产影响 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2020年8月28日 相关报告： 《黄金投资手册：黄金并不黄金》（2020-08-13） 《SPDBI全球央行观察：整体扩大宽松，欧元走强不具可持续性 | 2020年8月刊》（2020-07-31） 《SPDBI全球央行观察 2020年7月刊》（2020-07-09） 《2H20投资策略展望:不要站在央行的对立面》（2020-06-19） 《SPDBI全球央行观察 2020年6月刊》（2020-06-05） 2020-08-28 2 目录 长期目标及货币政策策略变化 ................................................................................................................... 3 新框架解读 ................................................................................................................................................... 7 就业的重要性被拔高，预示了更长时间的宽松 ......................................................................... 7 就业、通胀目标调整，预示更大幅度、更持续的宽松 ............................................................. 8 货币政策会更兼顾金融市场稳定 ................................................................................................. 8 不进行收益率曲线控制不代表不够宽松 ..................................................................................... 9 灵活性的增强可能带来不确定性、市场波动的增加 ................................................................. 9 对资产的影响 ............................................................................................................................................. 10 2020-08-28 3 美联储的鸽派货币政策新框架及资产影响 2012年1月，美联储首次公布长期目标及货币政策策略。在实施了加息以及缩表后，美联储在2019年首次对其进行修订。随着疫情冲击全球经济，2020年8月27日，美联储再度对其进行重大修订，货币政策的新框架将对未来的全球资本市场产生深远影响。我们对这个偏鸽派的新框架进行仔细梳理发现了七大修改点，并进行了解读。 我们解读核心要点发现，美联储货币政策新框架对于就业市场更为看重，对于就业、通胀会有更高的包容度，货币政策会更兼顾金融市场的稳定，即使未宣布进行收益率曲线控制，也依然是个偏鸽派的框架。但美联储新框架灵活性的增加可能也将带来更多不确定性，加剧市场波动。对于新框架，我们认为将利好权益资产为代表的风险资产，但并不必然利好实际利率驱动的资产，新框架很可能会加剧全球资本市场波动。 长期目标及货币政策策略变化 美联储的新政策框架针对“就业”、“通胀”两个议题进行了一系列修改。其中主要的修改内容为以下七大部分： 1. 修改“就业、通胀、以及长期利率随时间而波动，以应对经济和金融的动荡”（注：此处调换了“就业”与“通胀”的顺序，之前为“通胀、就业......”，暗示美联储的政策目标优先级有所改变，就业成为首要目标）。 2. 新增“货币政策在稳定经济以应对金融动荡方面发挥着重要作用。公开市场委员会调整货币政策立场的主要手段是改变联邦基金利率的目标区间。公开市场委员会认为，与长期完全就业和物价稳定相一致的联邦基金利率水平相对于历史平均水平已经下降。因此，联邦基金利率很可能比过去更频繁地受到其有效下限的约束。公开市场委员会认为，就业和通胀的下行风险有所增加，一部分原因是利率接近有效下限。公开市场委员会准备利用其全部工具，以实现其完全就业和价格稳定的目标”。 2020-08-28 4 新增原文如下： “Monetary policy plays an important role in stabilizing the economy in response to these disturbances. The Committee’s primary means of adjusting the stance of monetary policy is through changes in the target range for the federal funds rate. The Committee judges that the level of the federal funds rate consistent with maximum employment and price stability over the longer run has declined relative to its historical average. Therefore, the federal funds rate is likely to be constrained by its effective lower bound more frequently than in the past. Owing in part to the proximity of interest rates to the effective lower bound, the Committee judges that downward risks to employment and inflation have increased. The Committee is prepared to use its full range of tools to achieve its maximum employment and price stability goals.” 3. 新版本将之前的第2点与第5点进行了合并，并做了以下修改： a. 修改“货币政策行动往往会对经济活动、就业和物价的影响有时滞”。 b. 修改“在制定货币政策时，公开市场委员会将根据完全就业的缺口所做的评估”。（注：此处明确指出，“完全就业”的评估标准由“完全就业的偏离”改为“完全就业的缺口”。评估标准由“偏离”改为“缺口”。 c. 新增“此外，可持续地实现完全就业和价格稳定有赖于稳定的金融系统”。 原文修改如下： “Moreover, monetary policy actions tend to influence economic activity, employment, and prices with a lag. In setting monetary policy, the Committee seeks over time to mitigate shortfalls of employment from the Committee's assessment of its maximum level and deviations of inflation from its longer-run goal and deviations of employment from the Committee’s assessments of its maximum level. Moreover, sustainably achieving maximum employment and price stability depends on a stable financial system. Therefore, the Committee’s policy decisions reflect its longer-run goals, its medium-term outlook, and its assessments of the balance of risks, including risks to the financial system that could impede the attainment of the Committee’s goals.” 2020-08-28 5 4. 新增“完全就业是一个基础广泛、无法直接测量的包容性目标，且随时间变化，这在很大程度上归因于影响劳动力市场结构和动态的非货币因素”，并删除“这些因素可能会随时间变化，并且可能无