北方华创20260710

北方华创：扩产超级周期共振，平台型龙头迎业绩与估值双升 摘要 ·半导体设备处于扩产超级周期起点，AI驱动HBM及3DNAND堆叠层数增加，每万片晶圆设备采购额提升20%-30%。●先进逻辑算力需求由训练向推理扩散，驱动国内云厂商资本开支上修，平面微缩与扩产提速共振带动单位资本开支向上。●成熟工艺供需进入紧平衡反转，全球龙头转向先进封装导致成熟产能挤出，二三线品圆厂产能利用率回升并迎来涨价潮。·北方华创作为平台型龙头，布局刻蚀、薄膜、清洗等全品类，是本土晶圆制造扩产投资的“最大公约数”,确定性极高。·公司盈利能力有望随供应链议价能力增强进入拐点，存储订单敞口扩大将驱动估值体系重构，目前估值尚未充分反映平台化优势。●预计2026-2028年归母净利润为69.9/97.3/133.3亿元，同比增速27%/39%/37%,对应PE为91/65/48倍。 Q&aA 对于北方华创的核心投资逻辑以及其业縯增长的主要驱动力是什么? 北方华创作为国内半导体设备平台型龙头企业，其核心投资逻辑在于，公司将受益于海内外AI大模型商业化推动下的全球晶圆厂扩产趋势，同时公司在各设备品类的布局持续取得突破，业绩有望加速成长。半导体设备是推动半导体工艺进步和晶圆厂扩产的基础。 当前市场对半导体设备行业的需求端存在哪些担忧，而实际产业情况又是如何，尤其是在先进存储、先迸逻辑和成熟工艺这三个方面? 市场担忧国内晶圆厂扩产节奏存在不确定性，且认为半导体设备作为上游行业，AI和存储对其需求的拉动效应不明确，属于需求弹性较弱的领域。然而，产业跟踪显示，半导体设备正处于一个扩产超级周期的起点。具体来看：第一，在 先进存储领域，AI引爆了HBM等高端存储需求，推动头部原厂扩充产能。这些头部企业将产能向高毛利产品倾余.导致低端产能外溢，形成挤出效应，使二三梯队存储厂商同样受益。同时，技术迭代加快了设备更换节奏，3DNAND的堆叠层数增加和HBM的异构集成对高深宽比刻蚀、混合键合等装备提出了新需求。以3DNAND为例，每一代工艺升级可带来每万片晶圆设备采购额约20%-30%的提升。HBM的后道工艺也加大了对热压键合和混合键合设备的需求。截至2026年第一季度，国内两大存储原厂的全球市占率仍在10%出头，预计国内存储产能的扩张速度将超过海外。第二，在先进逻辑领域，算力需求从训练向推理端扩散，大模型应用的token消耗量持续高速增长，驱动国内云厂商资本开支持续上修，从而大幅提升了本土AI芯片的代工需求。此外，平面微缩依然是国内先进工艺的发展方向，这对设备的性能和数量提出了更高要求，单位资本开支呈现持续向上趋势。先进逻辑扩产提速和单位资本开支提升将形成共振，带来设备需求增长。 第三，在成熟工艺领域，全球先进工艺的供需缺口正倒逼产能挤出效应加剧，本轮由AI和存储带动的景气度已全面扩散至成熟工艺晶圆制造。全球龙头晶圆代工厂已开始逐步关闭部分八英寸产线，转向CoWoS等先进封装环节，导致成熟工艺供给小幅下滑。这些需求挤出使得订单不断向二三线晶圆厂转移，其产能利用率表现良好。成熟逻辑、功率、模拟及利基型存储的代工已逐步迎来涨价，供需进入紧平衡的反转状态，相关成熟工艺的扩产预期也全面向好，利好相关设备。综上，半导体设备行业正迎来下游三大领域扩产全面提速的超级周期。 市场对北方华创在盈利能力和存储业务敞口方面存在哪些疑虑，应如何看待这些问题? 市场主要担忧两点：一是公司盈利能力似乎未到拐点，2025年及2026年第一季度的毛利率和净利率均面临压力；二是公司的存储业务敞口弱于同业可比公司，担心其在本轮存储大周期中的业绩弹性相对较弱。针对盈利能力的担忧，这一情况后续有望逐步缓解。半导体设备在供应链中话语权较强，在本轮大周期下，缺货情况频现，供应链各环节也出现涨价。尽管设备本身价格弹性不大，但作为细分领域龙头企业，公司对上游供应商和下游客户的议价能力将有所显现，盈利能力有望进入拐点。对于存储业务敞口的问题，目前公司的估值相对于可比公司已处于较低位置，充分反映了存储敞口较小的影响。后续随着公司跟随存储大周期，其自身的存储订单敞口也将不断扩大，公司整体的估值体系有望重构，估值中枢有望上移。 影响北方华创股价的核心驱动因素、关键验证指标以及潜在的催化剂分别是什么? 股价的核心驱动因素主要有三点：一是国内头部晶圆厂商扩产提速；二是公司关键产品通过客户验证，平台化能力不断扩张；三是海外半导体设备出口管制力度加大，倒逼国产替代动力提升。关键的验证指标包括：一是头部晶圆厂的扩产和设备下单节奏；二是公司实际的业绩落地情况与市场预期的差异。潜在的催化剂则包括：重要头部客户下单、关键产品取得验证突破，以及美日等国加强相 关设备出口管制的事件。 如何评估北方华创当前的股价水平? 当前股价处于一个“半空”的位置。前期的股价上涨部分反映了半导体设备行业边际向好的趋势，以及AI产业爆发对上游设备环节的持续拉动。但是，市场对于公司在平台化能力、关键产品卡位以及估值重构方面的认知仍比较模糊，这些因素尚未被充分反映到股价中，因此判断股价仍有一定的上行空间。 北方华创的核心定位是什么,其未来的业绩增长预期和估值水平如何? 北方华创作为国内半导体设备平台型龙头，其关键词是“确定性”。公司全面布局了刻蚀、薄膜、清洗、退火、离子注入、涂胶显影、混合键合等多个核心环节的设备品类，是支持本土晶圆制造企业最新工艺研发和扩产的半导体设备投资中的最大公约数。公司业绩有望在扩产加速、国产化提速以及盈利改善三者共振下加速成长。预计公司2026年至2028年的归母净利润分别为69.91亿元、97.34亿元和133.34亿元，同比增长分别为27%、39%和37%。基于2026年7月9日的收盘价计算，对应的PE分别为91倍、65倍和48倍。维持买入评级。 投资北方华创存在哪些主要风险因素? 主要风险因素包括：相关政策支持不及预期的风险，下游需求增长不及预期的风险，以及公司产品研发和导入进展不及预期的风险。