中信证券 固生堂2273HK近期经营情况更新医疗产业链

政策背景与行业趋势

国家持续出台政策鼓励中医药发展，从顶层设计到具体措施，形成从三甲医院到基层医疗机构的全覆盖中医服务体系。政策核心在于推动中医药品牌化、连锁化和规模化发展，并加强中医药文化弘扬与国际推广。总书记将中医药视为打开中华文明宝库的钥匙，建设健康中国的重要力量。政策脉络清晰，从2015年总书记贺信到2019年重要指示，再到2021年国务院办公厅和医保局等部门的配套政策，以及2025年政府工作报告和国民健康事务规划，均体现国家对中医药传承创新和国际化的持续支持。

公司业务端政策体会

公司感受到政策红利主要体现在两大方面：一是中医服务供给网络完善，门急诊人次达16亿，行业增速保持10%左右；二是中药饮片零加成和集采政策，为中医药传承创新提供坚实基础。政策鼓励社会资本办医，推动连锁名医堂建设，形成名医模式，并通过联采政策支持民营机构发展。

公司扩张战略与并购进展

公司2023年策略为积极布局境内和境外并购。上半年已推进多个标的，储备丰富。国内市场覆盖北京、上海、广东等地，部分标的为当地中医行业龙头。海外市场除新加坡外，计划进入马来西亚和中国香港，并已有规模性项目推进。预计下半年将持续交付并购成果。

股东回报计划

公司重视股东回报，发布未来三年（2026-2028年）分红计划，每年派息不低于4.5亿港币或当年净利润的60%，取两者中较高者。分红方案将通过中期和期末分红两步兑现。公司将持续积极回购，预计2023年回购金额与去年持平或更高，通过回购和分红双线并行战略，为股东带来超过10%的回报率。

公司经营情况与趋势

公司持续并购的核心目的在于受益于政策驱动的医生供给强劲，以及医保收入占比下降带来的投资空间。并购成本降至0.8倍PS，回本周期缩短至3-4年，结合良好的经营现金流和银行并购贷支持，公司将从容扩大规模，实现行业头部地位。