维生素价格上涨，新码生物分拆上市在即

浙江医药(600216)[Table_Industry]医药/必需消费 浙江医药首次覆盖报告 本报告导读： 公司主营业务为生命营养品、药品。2025年，公司扣非归母净利润8.34亿元，同比-28.10%。26q1，公司扣非归母净利润2.74亿元，同比-31.89%，环比+582.35%。 投资要点： 生命营养品板块作为公司的业绩压舱石和核心利润引擎。生命营养品主要为合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H（生物素）、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、叶黄素、番茄红素等维生素和类维生素产品。2025年，公司实现营业收入88.81亿元，同比-5.28%。综合毛利率34.67%，同比-7.66pct；综合净利率8.56%，同比-2.32pct。公司扣非归母净利润8.34亿元，同比-28.10%。26q1，公司实现营业收入21.91亿元，同比-2.86%，环比+0.25%；扣非归母净利润2.74亿元，同比-31.89%，环比+582.35%。 原料药与制剂一体化战略显著提升公司整体竞争力。药品板块分为医药制造和医药商业。医药制造类涵盖了化学原料药及其制剂产品、保健食品等细分行业。化学原料药主要包括抗耐药抗生素原料药和抗疟疾药。借助原料药的研发能力和产品品质，公司实施了产品线向下游制剂的纵向延伸，制剂产品覆盖了公司具有独特生产优势、技术含量高、市场潜力大的喹诺酮类抗生素、抗耐药抗生素及糖尿病治疗药物等。公司化学小分子与生物大分子创新药研发板块均有序推进相关管线进度。未来主要研发方向包括：抗感染药物、维生素类药物、糖尿病药物、抗肿瘤药物、消化系统药物和健康产品的开发，持续推进原料制剂一体化项目，并致力于研究具有自主知识产权的原创性新药。 筹划分拆新码生物赴港上市，深化公司生物药物领域布局。2026年6月29日，公司收到新码生物的通知，新码生物已通过保密形式向香港联交所递交了首次公开发行股票并在香港联交所主板上市的申请文件。 风险提示：维生素产品价格风险、新药研发风险、汇率风险等。 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）公司生命营养品板块相关产品价格景气度提升。根据Wind，2025年维生素E含税平均价格为86.8元/千克，26q2维生素E含税平均价格为94.07元/千克。预计2026-2028年生命营养品板块收入同比增速分别为6%、1%、1%，毛利率分别为45%、46%、47%。 （2）药品竞争力持续增强，预计2026-2028年药品板块收入同比增速分别为5%、7%、10%，预计毛利率分别为27%、28%、30%。 我们预测2026-2028年EPS分别为1.1元、1.22元、1.38元。参考可比公司估值以及公司成长性，给予26年12倍PE估值，对应目标价为13.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666