C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年11月24日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 23.00 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2022/11/23) 20.03 深证成指(2022/11/23) 10972.81 股价12个月高/低 30.69/17.5 总发行股数(百万) 3090.91 A股数(百万) 3054.53 A市值(亿元) 611.82 主要股东 新和成控股集团有限公司(49.22%) 每股净值(元) 7.44 股价/账面净值 2.69 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 10.7 -16.3 -14.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.04.28 21.37 买入 2022.10.26 17.77 区间操作 产品组合 营养品 75.2% 香精香料类 15.1% 新材料 5.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.60% 一般法人 54.57% 股价相对大盘走势 新和成（002001.SZ） Trading Buy区间操作 欧洲能源价格上涨，维生素价格有望上行 事件： 11月21日，帝斯曼宣布，基于对冬季能源成本较高的预期，帝斯曼将从2023年1月2日起停止瑞士锡瑟尔恩工厂的Rovimix维生素A生产，停产不少于两个月。由于共用配套公用工程，Rovimiix维生素E 50的生产也将受到严重影响。 结论及建议： 受天然气短缺影响，欧洲化工品成本上涨，影响维生素产量，叠加国内养殖利润回升，维生素价格有望上行。公司作为全球知名的维生素供应商，有望受益于海外生产商的供给收缩。公司后续有多个项目新增产能释放，长期成长动力充足，维持“区间操作”评级。  欧洲能源价格上涨，维生素价格有望反转：2022年受疫情及全球通胀影响，养殖业需求不振，饲料添加剂景气下滑，公司VA/VE价格承压。11月VA均价为100.88元/kg，yoy-67%，mom-3%；VE均价为81.88元/kg，yoy-11%，mom+1%；均处于历史底部位置。而受天然气价格上涨影响，欧洲化工品成本抬升，维生素产量受到影响。维生素行业目前呈现寡头垄断格局，受供给端影响较大，根据Feedinfo资讯，此次受影响的锡瑟尔恩工厂的维生素A (1000IU) 名义产能为5600吨/年，约占全球产能的15%；用来生产50%维生素E的维生素E油名义产能为18000吨/年,约占全球产能的13%。欧洲维生素供给端收紧，后续看好维生素价格反转，带动公司利润修复。  养殖利润回升，下游承受能力增强：维生素主要的下游应用是饲料添加剂，2022年下半年来，生猪养殖利润开始扭亏为盈，上周自繁自养模式生猪养殖利润为805.24元/头，yoy+83%，wow-13%。我们认为下游利润回升有望提高养殖企业对维生素价格上涨的承受能力。此外，Q4是维生素传统旺季，双重因素叠加，我们看好维生素价格上涨。  新增项目陆续投产，保障公司长期发展：公司持续布局“生物+”、“化工+”平台，不断丰富产品线，三个板块协同发展。营养品板块25万吨/年蛋氨酸二期项目稳步推进，其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目已于2022年Q3投产。新材料板块，7000吨/年PPS三期项目试车顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目已打通工艺路线，开车并销售。公司在建项目丰富，成长潜力充足，我们看好其长期发展。  盈利预测：我们维持盈利预测不变，预计公司2022/2023年分别实现净利润40/49亿元，yoy-6.94%/+22.95%，折合EPS为1.30/1.60元，目前A股股价对应的PE为15/13倍，估值合理，维持“区间操作”评级。  风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。 C o m p a n y U p da t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 2,165 3,564 4,324 4,024 4,947 同比增减 ％ -29.67% 64.59% 21.34% -6.94% 22.95% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.01 1.66 1.68 1.30 1.60 同比增减 ％ -29.67% 64.59% 1.11% -22.37% 22.95% A股市盈率(P/E) X 19.88 12.08 11.94 15.39 12.51 股利 (DPS) RMB元 0.5 0.7 0.7 0.6 0.7 股息率 (Yield) ％ 2.50% 3.49% 3.49% 3.00% 3.49% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年11月24日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7660 10314 14798 15826 18855 经营成本 4051 4727 8212 9540 11153 研发费用 435 546 783 837 997 营业税金及附加 98 115 132 141 168 销售费用 235 313 107 114 136 管理费用 380 423 424 444 529 财务费用 161 305 270 202 241 资产减值损失 -17 -12 -54 0 0 投资收益 177 160 128 38 31 营业利润 2563 4164 5083 4746 5821 营业外收入 8 2 12 13 14 营业外支出 6 56 65 65 65 利润总额 2565 4110 5031 4682 5756 所得税 392 533 691 643 790 少数股东损益 8 13 16 15 19 归属于母公司股东权益 2165 3564 4324 4024 4947 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3422 4928 5194 6227 8411 应收账款 1853 2263 2782 3060 3366 存货 2033 3117 3273 3437 3608 流动资产合计 12571 13528 17605 19532 22718 长期股权投资 281 343 372 372 372 固定资产 7769 13914 14749 16224 17846 在建工程 6104 1326 2651 2545 2418 非流动资产合计 15931 17369 19998 21551 23321 资产总计 28502 30897 37603 41083 46038 流动负债合计 6774 6383 8078 8384 7914 非流动负债合计 4827 5110 7291 7721 8181 负债合计 11601 11493 15369 16105 16096 少数股东权益 52 68 77 87 104 股东权益合计 16901 19404 22234 24978 29943 负债及股东权益合计 28502 30897 37603 41083 46038 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 2102 3123 3747 4122 4947 投资活动产生的现金流量净额 -4363 -194 -2036 -1934 -1837 筹资活动产生的现金流量净额 3058 -1376 -1445 -1156 -925 现金及现金等价物净增加额 814 1456 267 1032 2185 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。