请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020年08月21日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 化工行业周观点(8.17-8.21) TDI、DMF价格上涨，维生素价格有望持续反弹 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn 分析师：薛聪 执业证号：S1250520070004 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 358 行业总市值（亿元） 38,918.59 流通市值（亿元） 37,669.48 行业市盈率TTM 23.77 沪深300市盈率TTM 14.2 相关研究 [Table_Report] 1. 农药行业：四川暴雨，关注草甘膦板块后续行情 (2020-08-19) 2. 化工行业周观点（8.10-8.14）：布局顺周期资产，强推化工行业龙头 (2020-08-14) [Table_Summary]  板块回顾：截至本周四（8月20日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3553点，较上周3537点上涨0.5%。化工（申万）指数收盘于3368.56，较上周上涨1.3%，跑赢沪深300指数0.4个百分点。本周化工产品价格涨幅前五的为TDI(+22.75%)、天然气期货(+12.73%)、丁二烯(+12.00%)、DMF(+8.68%)、丙酮(+7.98%)；化工产品跌幅前五的为天然气现货(-30.60%)、液氯(-6.88%)、盐酸(-6.37%)、维生素VC(-6.25%)、乙烯(-4.00%)。  核心观点：本周原油价格整体继续震荡上涨，本周布伦特主力期货合约平均价格约45.19美元/桶，较上周均价上涨0.31美元/桶，WTI主力期货合约平均价格约42.59美元/桶，较上周均价上涨0.71美元/桶，虽然市场担忧OPEC放松减产之后，供应过剩将重回市场，但在美联储宽松货币政策和经济刺激政策等支撑下，经济扩张和需求恢复希望存在，因此原油价格重心小幅上行。EIA最新月报将2020年全球原油需求增速预期上调4万桶/日至-811万桶/日，将2021年全球原油需求增速预期上3万桶/日至702万桶/日，同时预计2020年WTI原油价格为38.50美元/桶，此前预期为37.55美元/桶；预计2020年布伦特原油价格为41.42美元/桶，此前预期为40.50美元/桶。预计2021年WTI原油价格为45.53美元/桶，此前预期为45.70美元/桶；预计2021年布伦特原油价格为59.53美元/桶，此前预期为49.70美元/桶。OPEC在最新月报中下调了今年全球石油需求量，展位未来，原油和原油产品价格下半年将继续波动，因市场对第二波疫情和全球库存增加有所担忧，原油产品库存可能继续上升，不过汽油、燃料油和石脑油价格预计将继续得到受疫情影响较小的行业(石油化工)的一些支持。这表明，OPEC+产油国需要继续实施减产协议，在供应方面支撑市场的再平衡，而各国政府主导的刺激措施也需继续进行，促进经济复苏，支撑原油市场的需求面，因此我们认为未来原油价格仍然有望温和上涨。  国际油价的上涨也将支撑下半年的化工产品价格，在国内外经济复苏的大背景下，终端需求将会进一步改善，因此我们看好下半年化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们看多异氰酸酯、DMF、草甘膦、维生素、棕榈油等产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【金丹科技】、【新和成】等  【万华化学】近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI市场供应紧张，科思创德国装置因不可抗力进入检修阶段，将影响欧洲、中东地区供应，万华烟台及匈牙利博苏化学合计90万吨装置正值检修，重庆巴斯夫40万吨装置也处于停车状态，而未来亚太地区的韩国锦湖及日本东曹装置也均有检修计划，全球聚合MDI下游需求继续复苏，国内开工率保持低位，社会库存相较于前期 -7%3%12%22%32%41%19/819/1019/1220/220/420/620/8化工 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 有一定的消耗，而聚氨酯的销售旺季即将来到，万华化学8月份上调聚合MDI挂牌价1500元至15500元/吨，同时海外地区聚合MDI价格也出现了明显的上涨，部分地区价格近半个月上涨达到20%，因此我们判断全球MDI价格有望进入趋势性上涨阶段，，而异氰酸酯的另一主要产品TDI也出现了海内外包括巴斯夫、科思创等主要生产装置不可抗力频发的状态，因此TDI价格也和MDI价格保持了步调一致，目前市场价格已经由前期不到10000元/吨上涨至13300-13800元/吨，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司MDI、TDI产能分别达到210万吨和75万吨产能，业绩弹性巨大。  【赞宇科技】近期受原油价格推动、餐饮需求复苏影响及印尼、马来西亚主产区减产因素推动，棕榈油价格快速上行至约5800元/吨，上涨幅度超过35%，同时我们认为在多种因素的影响下，下半年棕榈油价格仍处上行通道，因此棕榈油价格的上涨将推动下游油脂化工产品、表面活性剂产品价格的快速上行，【赞宇科技】是国内日化和油脂化工双龙头，目前合计具备产能130万吨/年以上，市占率接近40%，上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年以来最好水平的20%，行业基本面根本性反转，公司未来三年产能翻倍，公司大股东认购全部定增份额，公司产品有望持续涨价，业绩弹性巨大，我们认为目前公司股价安全边际高，成长确定性高，强烈推荐。  【新宙邦】公司上半年业绩实现同比77%的高速增长，各项盈利指标均创历史新高，“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，我们看好公司打开长期发展空间，公司今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，叠加添加剂研发优势，进一步巩固电解液行业优势地位，海斯福和海德福将打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”的双引擎，上半年三明海斯福实现净利润1.35亿元，毛利率达到63%，我们看到氟化工已经成为公司业绩最重要增长点，未来随着海斯福扩产项目和海德福的投产，以及半导体化学品板块的快速成长，公司未来成长空间巨大。  【金丹科技】7月22日，美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布，共纳入31家46种降解塑料类外卖包装产品和30家41种纸质类外卖包装产品。其中降解塑料类外卖包装产品均为PLA材质或PLA/PBAT共混材质，为外卖行业绿色供应链建设提供支撑，我们看到今年1月份国家颁布的升级版“限塑令”后各地方政府及各行业标准陆续落地，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨以上，公司是国内乳酸行业龙头，具备乳酸产能13万吨，下游应用于伊利、蒙牛、海天味业等食品饮料行业，市场占有率达60%以上，明年随着丙交酯-聚乳酸项目的投放，公司有望成为全球极少数具备PLA生产能力的企业，充分受益全球生物降解塑料材料的爆发性增长。  【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。  风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 nPoQyQyRsPxPvNqMzV8OdN8OsQmMpNqQiNrRuMfQsQoP6MmOnOwMpNsPvPpNnP 化工行业周观点(8.17-8.21) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 本周（8.17-8.21）化工板块表现回顾 .............................................................................................................................. 1 2 化工子板块表现回顾 ........................................................................................................................................................ 2 2.1 MDI/TDI ............................................................................................................................................................................... 2 2.2草甘膦 ................................................................................................................................................................................. 3 2.3维生素 ................................................................................................................................................................................. 3 2.4 DMF ..................................................................................................................................................................................... 4 2.5油脂化工 .............................................................................................................