中美一样的困惑：硅碳能从分化到共赢吗？

中美一样的困惑：硅碳能从分化到共赢吗？ 核心观点 策略研究·总量专题（首席经济学家团队） 核心结论： 证券分析师：荀玉根（首席经济学家）证券分析师：田地0755-819823660755-81982035xunyugen@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980525090001S0980524090003 1股市：硅基与碳基极致分化。美股分化更早、A股分化程度更大，根源是硅基盈利明显强于碳基。 2实体：AI红利尚未惠及碳基。AI资本开支成为中美经济亮点，我国Token调用量激增81倍，消费者信心指数却降至历史5%分位。3展望：硅碳终将走向共赢。当AI从大模型步入物理应用时，中国智造有工程师红利与算力成本优势，届时新老经济融合共赢。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)9148.77/2.28创业板/月涨跌幅(%)3845.35/0.88AH股价差指数122.40A股总/流通市值(万亿元)97.20/88.23 风险提示：经济转型进展不及预期。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《总量研究-股市合理回报率是多少？》——2026-06-26《总量研究-分化极致后，牛市轮涨会出现吗？》——2026-06-09《新老经济的力量对比：股市和实体维度》——2026-05-27《总量研究-4万亿成交额会突破吗？》——2026-05-15《总量研究-图解牛市突破之路》——2026-04-25 内容目录 1.股市表现：冰火两重天........................................................4实体经济：冷热不均............................................................63.展望：如何从分化到共赢？....................................................8风险提示......................................................................9 图表目录 图1：中国硅基和碳基分化程度更大..........................................................4图2：美国硅基和碳基分化更早..............................................................4图3：全部A股中涨幅向硅基资产高度集中....................................................5图4：S&P500中硅基领涨的同时向碳基扩散....................................................5图5：A股硅基板块成交集中度快速抬升.......................................................5图6：美股硅基板块成交集中度稳步上行......................................................5图7：中国A股盈利由硅基领涨，碳基增长动能不足............................................6图8：美国上市公司盈利由硅基领涨，碳基表现稳健............................................6图9：中国制造业利润：硅基亮眼，碳基大多收缩..............................................6图10：美国制造业利润：硅基领跑，碳基稳定.................................................6图11：中美两国硅基经济进入高景气度区间...................................................7图12：中美两国消费信心指数回落至历史低位.................................................7图13：AI投资在美国经济开始占据主导地位...................................................7图14：AI出口接棒我国传统外需.............................................................7图15：今年美国四大AI巨头资本开支近乎翻倍................................................8图16：AI重塑居民部门就业与收入预期.......................................................8图17：互联网革命时期经济扩散路径.........................................................8图18：互联网革命时期的资本市场表现.......................................................8图19：中国工程师红利加速释放.............................................................9图20：我国Token调用成本更低.............................................................9图21：2003年新旧动能切换成功.............................................................9图22：本轮新旧动能转换有望在2028年前后实现..............................................9 今年上半年全球经济和股市最为显著的特点是，硅基和碳基分化。本文以这轮AI技术革命的领先者美国和中国为对象，分析硅碳分化的背后原因，探讨未来走向共赢的路径。 1.股市表现：冰火两重天 从硅基、碳基的股价涨跌幅看，美股分化更早、A股分化更极致。以沪深300和标普500成分股为样本，分为硅基、碳基两大类，对比分化走势可见：美股硅基率先发力，2024年初开始不断领先于碳基，并在2025年后分化加剧。而A股硅基超越碳基从2025年下半年才开始，但迅速拉大差距，尤其是26Q2冰火两重天。 注：A股硅基类公司包括通信、电子、计算机、电力设备及新能源等中信一级行业上市公司，碳基类公司包括钢铁、建材、建筑、交通运输等15个行业上市公司，大金融、机械等行业归为中间类。美股硅基类公司包括工业及商用机器和计算设备、测量分析及控制设备、电子设备及零部件、通信服务、商业服务等SIC二级行业上市公司，碳基类公司包括食品及相关制品、杂类零售商、石油及天然气开采等40个行业上市公司，大金融、杂类制造业等归为中间类。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，以2021年末为基准 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，以2021年末为基准 行业涨跌幅也显示，A股分化程度大于美股。2026年上半年，A股30个行业中半数收涨，电子、通信两大硅基行业为领涨主力。涨幅居首的建材主要受AI需求引发的电子布行情拉动。15个下跌行业中有8个碳基行业跌幅超过10%，个股层面下跌数量占比高达71%。相比之下，标普500成分股54个SIC二级行业中，上半年共有35个行业上涨，其中硅基行业虽涨幅不及A股突出，但对大盘的整体带动力更强，推动美股全市场超半数个股收涨。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，依据中信一级行业分类 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，依据SIC二级行业分类 从交易占比看，A股和美股都向硅基高度集聚。分别以沪深300和标普500成分股划分为硅基和碳基分析，截至6月30日，A股硅基板块以37.7%的企业数量占比贡献了63.1%的成交额，美股以33.3%的企业数量占比达成67.9%的成交额。其中，A股硅基热度上升更为迅猛，美股硅基成交占比自2021年以来已长期维持在50%以上，23年后逐步上升，而A股在2023年前占比尚不足35%，25年开始明显上升，今年上半年快速突破60%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 硅基和碳基股价分化源于盈利分化。从上市公司财报看，A股盈利分化明显，硅基行业均实现一季度归母净利润正增长，其中半数增长超30%，而大多碳基行业增长动能不足；美股盈利分布更均衡，在硅基领涨的同时，多数碳基行业亦有亮眼表现。从工业企业数据看，1-5月我国计算机、通信和其他电子设备制造业工业企业利润同比增长103.9%，大幅高于全行业的18.8%，但以碳基为主的20个行业盈利萎缩15.4%；而美国一季度硅基盈利领涨的同时，碳基板块表现相对稳健。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，依据中信一级行业分类。注：钢铁行业因负基数等原因未纳入 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，依据SIC二级行业分类 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，基于规模以上工业企业利润数据及行业分类口径 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，基于美国境内行业企业利润(经存货计价调整)数据及行业分类口径 实体经济：冷热不均 实体经济领域的硅基和碳基冷热不均。算力投资驱动下的中美经济，内部结构剧烈分化：增量主要来自硅基，碳基需求被抑制甚至替代。 Token调用量大增，但消费者信心低迷。随着AI应用不断深化，26年真实需求出现井喷，当前中国大模型单周Token调用量已达19.8万亿个，相比25年同期增长81倍；美国单周调用量达5.8万亿个，同比增长约3.9倍。相较之下，中美消费者信心均降至历史低位，5月中国消费者信心指数仅为89.9，位于历史5%分位数；美国为44.8，创指标成立以来新低。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：OpenRouter、国信证券经济研究所整理 中美GDP增长的亮点均来自AI资本开支。美国过去拉动增长靠消费，但今年一季度AI投资对GDP增长的贡献高达85%，超过消费。我国经济结构中外需强、内需弱，而出口高增主要受美国AI资本开支带动，电子类产品对出口同比平均拉动约11个百分点，贡献整体出口增量近七成，成为AI资本开支外溢下中国出口高增的核心来源。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 硅碳割裂的核心是AI红利目前仍在硅基内循环，还未外溢至碳基领域。AI率先重塑的是企业生产函数和资本回报，居民收入和终端需求的改善较为滞后，导致当下硅基主动扩张、碳基被动承压。 一方面，AI“军备竞赛”本身需要持续的高强度开支，尚难外溢至碳基经济。科技企业在利润分配上，更倾向于把资金砸向算力、模型和数据中心，而不是立刻回馈员工和股东。以美股四大AI巨头为例，预计2026年资本开支预计升至约6040亿美元，较2024年接近翻两番，显示AI时代资本开支正在明显加速。 另一方面，AI“替代效应”不断挤压就业和收入预期，形成对碳基的“二次打击”。新经济对传统部门的冲击，不仅体现在企业利润和资本开支上，更会通过就业蔓延扩散。以美国为例，其科技与媒体、制造业等高AI渗透行业的就业持续低迷，与AI渗透率指数显著负相关。就业和收入预期走弱，居民消费信心自然难以高涨。 3.展望：如何从分化到共赢？ K型分化不会是AI革命的终局。回顾历次技术革命，新旧经济并非此消彼长，而是从初期的冲突替代到最终的融合共赢。归根结底，碳基代表的是人的根本需求，硅基革命带来的生产